行业周报：估值调整临近历史底，关注供应链旺季

投资建议 当前培育钻板块估值自8月中旬高点回落29%至60倍、处2021年来41%分位。近期板块情绪面仍受影响，基本面头部HT HP毛坯出厂价仍坚挺、本周HTHP培育钻裸钻批发价企稳，延伸产业链/全产业链布局维持高毛利成趋势，期待板块拐点、推荐中国黄金/中兵红箭/力量钻石/四方达/国机精工。 本周专题 本周我们发布《钻石珠宝8月电商专题》，8月淘系+抖音珠宝（黄金首饰+钻石首饰+人工宝石）销售额24亿元、-21%，M7-8同比+3%，增速较2Q22的21%放缓。淘系8月销售额18亿元、-14%，M7-8同比+21%，增速较2Q22的+22%增速放缓；抖音8月销售额510亿元，-34%。 培育钻淘系8月销售额0.7亿元、+79%，M7-8同比+109%，较2Q22的+71%提速、延续高增。小红书培育钻相关笔记数超4万篇。钻石首饰8月淘系销售额2亿元、-46%，M7-8同比-50%，降幅较2Q22扩大。黄金首饰8月淘系销售额15亿元、-6%，M7-8同比+18%，增速较2Q22放缓。 重点公司动态：1）国机精工公告拟投资CVD二期项目、投资额2.6亿元（税后）、其中固定资产2.5亿元，建设年产5万片工业金刚石产线和年产60万片培育钻石产线各一条，项目设计总产能65万片/年。2）四方达前期100台CVD设备预计10月量产、年产值150-200万元。 行业动态 行情回顾 ：本周上证综指/深证成指/沪深300涨2.37%/涨1.50%/涨1.74%。培育钻石/黄金珠宝+0.64%/+0.39%，跑输大盘1.10PCT/1.36PCT。中国黄金（↑9.88%）/国机精工（↑6.94%）/四方达（↑5.26%）涨幅居前，萃华珠宝（↓13.24%）跌幅居前。 行业新闻：迪阿股份8月拓店16间；曼卡龙8月新增2间自营店；抖音举办2022电商珠宝潮奢峰会；7月香港特区珠宝钟表类零售额+28%；黄河实业集团荣登2022中国制造业企业百强；8月以色列成品钻出口量-19%；IGI报告新增切工评级；截至2022年7月底，全球官方黄金储备3.5万吨。 培育/天然裸钻批发价：天然钻Rapaport9月9日价格较上周持平。8月一克拉RAPI价格指数下降3.6%，同比上升6.3%，今年年初至9月1日累计上升0.8%，IDEX指数延续下降。培育钻9月9日HT HP价格较上周（9月2日）总体持平，CVD普遍有20%+的下滑。9月以来，CVD1克拉以下普遍降20%+，1-1.99克拉普遍降个位数。HT HP降幅小于CVD，0.9克拉以上降幅大于0.5-0.89克拉，0.9-1.99克拉普遍降10%+。 重点公告：1）沃尔德2020年限制性股票激励计划授予价格（含预留授予）由25.75元/股调整为25.03元/股。2）国机精工全资子公司郑州磨料磨具磨削研究所有限公司（三磨所）拟投资新型高功率MPCVD法大单晶金刚石项目（二期），总投资估算26304万元（税后）。3）豫园股份控股股东复星高科技下属复地股份的子公司复迈投资质押股票118万股。4）曼卡龙董事吴长峰、瞿吾珍，监事周斌、倪建伟拟减持公司股份。 风险提示 终端零售不及预期；加盟渠道拓展不及预期；疫情反复。 1、本周专题：培育钻估值调至近一年41%分位，关注供应链旺季 1.1钻石珠宝电商数据跟踪：8月大盘增速波动、培育钻延续快增 本周我们发布《钻石珠宝8月电商专题》，8月淘系+抖音珠宝（黄金首饰+钻石首饰+人工宝石）合计销售额24亿元，同比-21%，M7-8同比+3%，增速较2Q22的21%放缓。其中淘系8月销售额18亿元，同比-14%，M7-8同比+21%，增速较2Q22的+22%增速放缓；抖音8月销售额510亿元，同降34%。 图表1：淘系+抖音珠宝月度销售额（百万元） 分品类，培育钻淘系8月销售额0.7亿元、+79%，M7-8同比+109%，较2Q22的+71%提速、延续高增，培育钻石销售额渗透率26%（较7月-1PCT）。 小红书培育钻相关笔记数超4万篇。 图表2：淘系培育钻石首饰月度销售额及同比 图表3：淘系培育钻石首饰销售额渗透率 钻石首饰8月淘系销售额2.02亿元，同比-46%，M7-8同比-50%，降幅较2Q22的42%扩大。 黄金首饰8月淘系销售额15.42亿元、同比-5.8%，M7-8同比+18%，增速较2Q22的同增39%放缓。 图表4：淘系钻石首饰月度销售额及同比 图表5：淘系黄金首饰月度销售额及同比 1.2板块估值：培育钻估值调至近一年41%分位，关注供应链旺季 估值方面，截至9月9日收盘，培育钻石板块动态估值60倍、自8月中旬高点回落29%、处近1年41%分位。近期板块情绪面仍受影响，基本面看头部HTHP毛坯出厂价仍坚挺、延伸产业链/全产业链布局维持高毛利成趋势，期待板块拐点。 图表6：培育钻石板块市盈率变化（ TTM ） 黄金珠宝板块22年1月末至3月初小幅抬升7%至16倍，主要系春节+情人节销售靓丽、金价上行优化品牌商盈利；随后上海、北京等多地疫情爆发、估值回调19%至13倍；5月下旬至今受益于疫情缓解、部分地区520、7月、七夕销售较好，金银珠宝零售额数据明显修复，板块估值提升30%至17倍，当前板块估值处近5年45%分位、截至9月9日收盘为17倍。 黄金珠宝8月线上销售波动，短期疫情反复承压、期待疫后反弹。 图表7：黄金珠宝板块市盈率变化（ TTM ） 1.3重点公司本周动态 国机精工：三磨所拟投资CVD二期项目，已获董事会通过 公司CVD二期项目拟投资2.6亿元（税后）、其中固定资产投资约2.5亿元，建设年产5万片超高导热单晶/多晶金刚石材料生产线和年产60万片高品级大单晶金刚石生产线各一条，项目设计总产能为65万片/年。 项目建设期18个月（今年下半年到明年），建成后第二年达产。项目计划扩产180台MPCVD设备，达产后预计可实现年营收（含税）1.78亿元，利润0.5亿元，利润率28%，项目投资回收期5.68年。全部达产后，共有300台设备。 2018年1月公司募投新型高功率MPCVD法大单晶金刚石项目、投资2.18亿元，截至目前一期项目100台设备已建设并投产，其中约10台用于研发、90台用于生产。单台年产值约100万元、一炉12颗晶种、生长周期40-60天，毛坯主要为4-6克拉（对应裸钻1-2克拉）、颜色D-G、处行业一梯队水平。预计今年贡献收入6000万元，下游客户主要为贸易商。 零售端，公司推出定位异形钻的品牌黛诺，当前于三磨所设臵展厅、预计近期以天猫旗舰店的形式推出。 四方达：前期100台CVD设备预计10月进入量产、年产值150-200万元 本周我们组织四方达管理层交流电话会议，核心看点如下： 原油开采需求持续增加，油井钻探活动旺盛，预计未来2-3年保持相对高景气，利好公司石油复合片业务。 精密切削刀具是公司战略重点之一，目前进入到快速增长阶段，1H22增速超40%，2021年同比增长60%-70%。 CVD按计划推进， 预计前期投产的设备10月可以进入量产阶段、2H22CVD培育钻石将贡献部分收入，目前单台设备年产值在150-200万元。 此前公司公告合作海南珠宝、设立合资公司，合资股东除公司和海南珠宝，还会包括一些在行业中有资源和优势的第三方，涉及珠宝的设计、切割、打磨、终端营销，计划延伸产业链布局至零售端。同时公司也计划在海南投入一部分金刚石产能，利用海南珠宝作为海南省国资委下辖公司的平台优势推动未来面向国际市场以及合资公司的业务。 2、行情回顾 2.1培育钻石：涨0.64%、跑输大盘1.10PCT，板块涨幅居中下游 本周上证综指、深证成指、沪深300分别涨2.37%、涨1.50%、跌1.74%，培育钻石板块涨0.64%，跑输沪深300 1.10PCT。 板块对比来看，培育钻石处行业中下游。 个股方面，国机精工（↑6.94%）、四方达（↑5.26%）涨幅居前，沃尔德（↓2.69%）跌幅居前。 图表8：本周培育钻石板块涨跌幅 图表9：本周培育钻石板块涨跌幅走势 图表10：本周各板块涨跌幅（%） 图表11：本周培育钻石个股涨跌幅 2.2黄金珠宝：涨0.39%、跑输大盘1.36PCT，板块涨幅居中下游 本周上证综指、深证成指、沪深300分别涨2.37%、涨1.50%、跌1.74%，黄金珠宝板块涨0.39%，跑输沪深300 1.36PCT。 板块对比来看，黄金珠宝处行业中下游。 个股方面，中国黄金（↑9.88%）、老凤祥（↑1.72%）涨幅居前，萃华珠宝（↓13.24%）、豫园股份（↓2.99%）跌幅居前。 图表12：本周黄金珠宝板块涨跌幅 图表13：本周黄金珠宝板块涨跌幅走势 图表14：本周各板块涨跌幅（%） 图表15：本周黄金珠宝个股涨跌幅 3、数据跟踪 3.1天然/培育钻价格：天然钻价格延续下降，培育钻价格波动 天然钻：截至9月9日Rapaport价格下降，IDEX指数延续下滑 根据Rapaport，9月9日部分品级、分数段天然钻石裸钻批发价格较7月29日略有下降，其中0.5-0.69克拉的VVS2/VS1、0.7-0.89克拉的H色、0.9-0.99克拉的D/E色的VVS2/VS1、1-1.49克拉的D/E/F/G色的VVS2/VS1较7月末略降1.5%-3.3%，其他品类基本持平。9月9日价格较上周（8月26日）持平。 8月一克拉RAPI价格指数下降3.6%，同比上升6.3%，今年年初至9月1日累计上升0.8%。 IDEX指数截止9月9日继续呈下降趋势，降幅相较8月略有放缓。 图表16：IDEX价格指数 培育钻：9月以来CVD 1克拉以下普遍降20%+、1-1.99克拉降个位数，HTHP0.9-1.99克拉普遍下滑10%+ LGDeal培育钻石交易平台9月9日HTHP价格较上周（9月2日）总体持平，CVD普遍有20%+的下滑。 其中CVD 0.5-0.69克拉各品级普遍下滑20%+，0.7-0.89克拉D/E/F/H色普遍下滑30%-50%、G色下滑10%左右，0.9-0.99克拉E/G色普遍下滑30%-40%、其余各品级持平，1-1.49克拉普遍下滑10%，1.5-1.99克拉D/E色下滑25%-45%、F/G/H色下滑10%-30%；0.5-0.69克拉D/VVS1、1-1.49克拉D/VS1、H/VVS2、1.5-1.99克拉EFH/VVS2等个别品级价格有20%+的涨幅。 HTHP各分数段价格总体较上周持平。 9月以来，CVD、HT HP价格均有下跌，HT HP跌幅小于CVD。其中CVD 1克拉以下降幅较大，0.5-0.69克拉D/F/G色普遍下滑20%、H色下滑30%+，0.7-0.89克拉D/E色下滑40%-50%、H色下滑30%-40%、0.9-0.99克拉E色下滑40%-50%，1-1.99克拉各品级普遍下滑个位数。HT HP 9月以来价格降幅小于CVD，0.9克拉以上钻石降幅大于0.5-0.89克拉，0.5-0.69克拉G/H色、0.7-0.89克拉D/G/H色下滑10%-20%，0.9-1.99克拉各分数段普遍下滑10%-20%。 对比Rapaport 8月26日报价及LGDeal培育钻石交易平台9月9日价格，CVD 1克拉裸钻价格培育钻石在天然钻石的4%-15%、HT HP 1克拉裸钻价格培育钻石在天然钻石的3%-17%。由于不同供应商报价差异有所波动，但整体来看0.5-0.69克拉、0.9-0.99克拉CVD整体价格较HT HP普遍更高；0.7-0.89克拉CVD价格上限较HT HP普遍更高、下限较HT HP普遍更低；1-1.99克拉CVD价格下限较HT HP更高、上限较HTHP更低，同时大分数段培育钻石较天然钻石价格更高、折扣更低。 图表17：LGDeal培育钻石报价于Rapaport天然钻石报价对比（单位：美元/克拉） 3.2黄金/珠宝价格：欧元走高，贵金属价格上涨