经典舒适男装转型高端，布局风电储能开启新能源成长新纪元

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 经典舒适男装转型高端，布局风电储能开启新能源成长新纪元 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 稳步经营男装主业，22H1疫情扰动影响短期 上半年在国内疫情反复以及零售表现偏弱等因素影响下，公司聚焦服装业务，以产品、传播、渠道、运营为抓手进行稳健经营，实现营收增长。22H1公司实现总营业收入 11.26 亿元，yoy+9.01%；其中服装业务营业收入 10.06亿元，yoy+ 8.55%；红豆男装/贴牌加工服装分别实现营收7.86/2.2亿元，yoy-0.85%/+64.28%。22H1公司实现归母净利润0.52亿元，yoy-31.17%，主要受到疫情影响以及高端化转型导致咨询费和广告宣传费用增加。 ⚫ 定位经典舒适男装，高端化转型构筑产品竞争力 公司坚定推进“经典舒适男装”品牌高端化战略升级，以高品质男士为核心消费人群，专注舒适产品研发，创新版型工艺，聚焦舒适打造民族品牌，引领舒适男装新时代。22H1公司成功推出奢品级衬衫红豆0感舒适衬衫和秋冬“无界”主题系列产品。产品的高端定位转型大幅提升了公司的盈利能力，与2020年未转型前相比，公司22H1线上销售毛利率47.58%，提高17.91pct；线下销售毛利率34.17%，提高8.52pct。未来随着公司持续转型，业绩有望进一步提高。 ⚫ 借集团品牌优势布局风电，切入储能赛道谱写新能源成长新篇章 控股子公司红日风能与集宁区政府等签订框架协议投资2GW风力发电储能项目及3GW大功率固态锂电池项目：红日风能及其联合体承接2GW风力发电和储能项目的EPC工程；红日风能拟与超壹动力合作建设3GW固态锂电池项目，总投资15亿元，红日风能持股90%。 我们认为在纺服行业成本高涨、供给下降、国内需求低迷导致行业发展增速放缓、企业效益普遍承压的情况下，传统纺服龙头寻求业务转型是应有之举，而且行业中早有杉杉股份成功从国内服装行业第一家上市公司转型负极材料龙头的范例在先，近两年来也有兴业科技、江苏阳光等纺服企业布局新能源。 我们认为红豆转型的优势有三： 第一，凭借公司经营多年的品牌和声誉，在与地方政府合作时有显著的优势，聚焦新能源主业的公司在多元化布局方面相对有所欠缺，而公司所在红豆集团旗下除纺服以外，还拥有轮胎、红豆杉大健康、园区开发等多元化布局，这对于风光资源丰富但区域经济发展相对落后的地区来说，在产业多元化扩张、带动持续的就业和税收方面都有较大吸引力，因此我们认为公司在地方合作上有较大优势； 第二，从公司的财务角度考虑，公司资产负债率控制较好，上半年末仅为33%，且货币资金在近几年始终保持在10亿元左右的水平，存货也始终控制在2亿元以下，良好的财务状况为公司布局新业务以及收并购 [Table_StockNameRptType] 红豆股份（600400） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-09-12 [Table_BaseData] 收盘价（元） 5.62 近12个月最高/最低（元） 6.14/2.81 总股本（百万股） 2,303 流通股本（百万股） 2,291 流通股比例（%） 99.49 总市值（亿元） 129 流通市值（亿元） 129 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002 邮箱：xuyq@hazq.com 联系人：王亚琪 执业证书号：S0010121050049 邮箱：wangyaqi@hazq.com 联系人：李煦阳 执业证书号：S0010121090014 邮箱：lixy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -34%3%41%79%116%9/2112/213/226/22红豆股份沪深300 [Table_CompanyRptType1] 红豆股份（600400） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 24 证券研究报告 等资本开支留有充足的余地； 第三，公司选择从储能赛道切入新能源行业也是明智之举，固态锂电池项目一方面可以为风电项目配套，另一方面与动力电池赛道相比，储能赛道下游电站更加集中于大型央企国企，竞争格局相对更优，而且目前考虑到安全性、成本降低、使用寿命等因素，在固态或半固态、钒或钠液流电池中具体侧重哪条技术路线尚未有定论，行业处于研发向产业化发展的初期阶段，仍是蓝海市场，新进入者更容易切入赛道。 ⚫ 投资建议 我们预计2022-2024年，公司分别实现营收24.55亿元、26.75亿元、45.10亿元，同比分别增长4.8%、9.0%、68.6%。分别实现归母净利润1.03亿元、1.25亿元、2.35亿元，同比分别增长34.3%、21.1%、87.6%。2022-2024年，公司对应当前市值的PE分别为125X、103X、55X。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 宏观经济及疫情影响主营纺服业务业绩下滑，固态锂电池最终产品能否成功进行商业应用存在不确定性，项目实施进展不及预期风险，相关风电指标落实不及预期风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2343 2455 2675 4510 收入同比（%） -1.7% 4.8% 9.0% 68.6% 归属母公司净利润 77 103 125 235 净利润同比（%） -46.9% 34.3% 21.1% 87.6% 毛利率（%） 30.9% 35.7% 35.9% 33.8% ROE（%） 2.5% 3.3% 3.9% 6.8% 每股收益（元） 0.03 0.04 0.05 0.10 P/E 126.00 125.18 103.40 55.11 P/B 2.76 4.19 4.03 3.75 EV/EBITDA 37.37 74.66 61.14 40.99 资料来源： iFinD，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 红豆股份（600400） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 24 证券研究报告 正文目录 1 稳步经营男装主业，布局新能源赛道有望打开第二成长曲线 ................................................................................................... 5 1.1 深耕男装行业数十年，切入风电储能领域 ............................................................................................................................................. 5 1.2 聚焦核心业务，业绩持续向好 .................................................................................................................................................................... 6 2 定位经典舒适男装，线上业务表现亮眼 ......................................................................................................................................... 9 2.1 疫情影响持续，企业普遍承压 .................................................................................................................................................................... 9 2.2 新定位打开新局面，智能化工厂降本增效 .......................................................................................................................................... 10 2.3 全渠道营销网络体系，线上盈利能力亮眼 .......................................................................................................................................... 11 3多元化产业布局切入风电储能赛道 ................................................................................................................................................ 14 3.1公告2GW风电及3GW固态锂电池项目，切入风电储能赛道 .................................................................................................... 14 3.2 平抑风光发电并网的电网波动，储能市场迎来大发展 .................................................................................................................. 17 3.3红豆的优势：品牌优势和多元产业布局、资金情况优秀、储能蓝海市场对新进入者更友好 ......................................... 19 4 盈利预测与投资建议 ........................................................................................................................................................................ 21 5风险提示 .............................................................................................................................................................................................. 22 财务报表与盈利预测 .............