8月通胀数据解读：3%的CPI高点或将一触即落

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券日报 2022年09月09日 【债券日报】 3%的CPI高点或将一触即落 ——8月通胀数据解读  周五上午统计局公布数据显示，8月CPI同比上涨2.5%，预期2.8%，前值2.7%；8月PPI同比上涨2.3%，预期3%，前值4.2%，均弱于市场预期。具体来看：  CPI：猪价涨势放缓、油价跌幅走扩，疫情反复导致同比未破“3%” 1、环比为-0.1%：猪肉供给端扰动暂缓的8月份，油价下跌和疫情导致的服务消费需求疲弱对CPI的影响更为突出，影响CPI的因素从大到小依次是：季节性（0.22pct）＞服务消费疲弱（-0.12pct）＞油（-0.2pct）。 2、食品项：消费淡季叠加保供工作开展，猪价和菜价急涨势头暂缓。 3、非食品项：油价下跌走扩，终端消费依旧偏弱，疫情影响下租赁市场遇冷、居民出行需求受抑制。  PPI：海内外需求疲弱共振，叠加高基数，同比维持较快下行斜率 1、环比为-1.2%，维持较高跌幅，各生产环节价格继续回落。其中中游行业价格下降仍是主要拖累项，下游生活资料部门环比于年内首度转负。 2、分行业：价格呈现普遍下跌格局，价格下跌的21个行业中：（1）原油产业链和煤炭行业跌幅进一步走扩；（2）受基建投资拉动影响，黑色加工、有色加工、非金属制品等相关行业价格跌幅有所收窄。  后续趋势：CPI同比或冲高回落，PPI同比或逐渐步入通缩区间 1、CPI：9月猪价带动CPI破3%的可能性较大，但大幅高增仍有难度。仅考虑季节性和翘尾因素的中性情况，9月CPI同比恰好在3%附近；假设9月汽油价格下跌3%，高温天气消退后菜价略有回落，全月涨幅超过季节性的6%，则油价和菜价对CPI的影响近似抵消；因此，消费旺季下的猪肉价格上涨或推动CPI破3%，但在中央联动地方投储以及疫情反复的环境下，大幅高增仍有难度。再往后看，高基数作用下CPI存在较大下行压力，故9月或成为年内通胀压力的最后一个窗口期。 2、PPI：同比下行趋势难改，10月或步入通缩区间。煤炭价格调控机制正式运行后，煤价变动的弹性减弱，国内外需求疲软共振的经济环境下，工业大宗品的涨价风险较为有限；就节奏而言，短期高基数导致的PPI同比下行趋势较为确定，9、10月翘尾因素分别下降1.2%和2.5%，或导致PPI同比维持较快的下行斜率，值得注意的是，10月PPI同比大概率回落至0以下，叠加CPI同比回落压力较大，短期物价或难对货币政策宽松形成掣肘。  风险提示：大宗商品价格超预期上涨 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】高基数扰动开启，出口中枢或逐步下移——2022年8月进出口数据点评》 2022-09-07 《【华创固收】深耕厨房小家电，发行转债巩固行业地位——小熊转债上市定价分析20220906》 2022-09-06 《【华创固收】汇率调整，央行如何应对？20220901》 2022-09-01 《【华创固收】PMI“弱修复”，需求暂时先行——8月制造业PMI点评》 2022-08-31 《【华创固收】国内胶粘材料龙头，多维布局提升盈利能力——永22转债上市定价分析》 2022-08-25 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 CPI：猪价涨势放缓、油价跌幅走扩，疫情反复导致同比未破“3%” ...................... 4 （一） 食品项：消费淡季叠加保供工作开展，猪价和菜价急涨势头暂缓 ................ 4 （二） 非食品项：油价下跌走扩，终端消费依旧偏弱 ............................................... 4 二、 PPI：海内外需求疲弱共振，叠加高基数，同比维持较快下行斜率 ......................... 5 （一） 整体：PPI环比维持较高跌幅，各生产环节价格继续回落 ............................. 5 （二） 分行业：呈现普遍下跌格局，原油产业链价格跌幅明显 ............................... 6 三、 后续趋势：CPI同比或冲高回落，PPI同比或逐渐步入通缩区间 ............................ 7 （一） CPI：9月或是年内通胀压力的最后一个窗口期 .............................................. 7 （二） PPI：继续维持较快下行斜率，10月或步入通缩区间 ..................................... 8 四、 风险提示 ........................................................................................................................... 9 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 8月CPI食品项环比反季节性回落 .......................................................................... 4 图表 2 猪价涨势放缓，菜价上涨尚未在8月完全显现 ..................................................... 4 图表 3 8月CPI非食品项超季节性回落 .............................................................................. 5 图表 4 油价下跌走扩，消费修复依旧偏弱 ......................................................................... 5 图表 5 CPI租赁房房租处于历史偏低水平 .......................................................................... 5 图表 6 核心CPI再度回落至0附近 ..................................................................................... 5 图表 7 8月PPI生产资料各环节价格跌幅维持高位 ........................................................... 6 图表 8 8月PPI生活资料环比于年内首度转负................................................................... 6 图表 9 8月PPI多数行业价格继续下降 .............................................................................. 6 图表 10 8月原油产业链价格价格跌幅走扩 ........................................................................ 7 图表 11 8月煤炭价格跌幅走扩 ............................................................................................ 7 图表 12 8月建筑业PMI投入品价格有所修复 ................................................................... 7 图表 13 基建投资需求带动相关行业需求有所改善 ........................................................... 7 图表 14 近期高温推动蔬菜价格大幅上涨 ........................................................................... 8 图表 15 美联储持续加息对油价形成下行压力 ................................................................... 8 图表 16 不同情景下CPI同比破“3%”对猪价涨幅的要求 .................................................. 8 图表 17 2022年PPI走势预测 .............................................................................................. 9 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 周五上午统计局公布数据显示，8月CPI同比上涨2.5%，预期2.8%，前值2.7%；8月PPI同比上涨2.3%，预期3%，前值4.2%，均弱于市场预期。 一、CPI：猪价涨势放缓、油价跌幅走扩，疫情反复导致同比未破“3%” （一）食品项：消费淡季叠加保供工作开展，猪价和菜价急涨势头暂缓 8月CPI食品项环比下行至3%，不符合往年季节性上涨的规律，其中： （1）猪价涨势放缓。疫情反复叠加高温天气抑制居民猪肉消费需求，前期养殖户挺价情绪推动的猪价上涨势头缓解，8月猪价处于高位震荡，CPI猪肉环比仅上行0.4%，较7月大幅回落25.2个百分点。 （2）保供与高温天气影响对冲，菜价涨幅弱于季节性水平。8月上旬北方冷凉地区蔬菜大量上市对“夏淡”蔬菜进行保供，但中下旬南方高温天气再次导致蔬菜供应偏紧，全月菜价先降后升，环比为2%，较7月大幅回落8.3个百分点。 （3）需求疲软导致蛋价涨势也不及季节性水平。疫情影响下终端消费需求疲软，导致鸡蛋高价货源销售面临堵点，8月蛋价上涨3.1%，不及往年同期近10%的涨幅。 图表 1 8月CPI食品项环比反季节性回落 图表 2 猪价涨势放缓，菜价上涨尚未在8月完全显现 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （二）非食品项：油价下跌走扩，终端消费依旧偏弱 8月油价下跌走扩，偏弱的消费需求影响持续，CPI非食品环比超季节性回落至-0.3%。 （1）油价下跌走扩：受国际油价下跌影响，国内汽油和柴油价格分别下降4.8%和5.2%，带动交通工具用燃料分项下行4.7%，影响CPI下行约0.2个百分点。 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 3 8月CPI非食品项超季节性回落 图表 4 油价下跌走扩，消费修复依旧偏弱 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （2）疫情影响下，租赁市场遇冷，居民出行需求受抑制：8月多地疫情反弹，并出现奥密克戎新型变异毒株，暑期租赁市场“旺季不旺”，租赁房房租环比回落至0，处于历史较低位置；