光储龙头业绩稳步向上，储能业务未来可期

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 太阳能 2022年09月08日 阳光电源（300274）2022中报点评 强推 （维持） 光储龙头业绩稳步向上，储能业务未来可期 目标价：158.65元 当前价：122.16元 事项：  事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入122.81亿元，同比增长49.58%；实现归母净利润9.00亿元，同比增长18.95%，符合市场预期。其中2022Q2公司实现归母净利润4.90亿元，同比增长32.21%，环比增长19.13%。2022H1公司综合毛利率为25.54%，同比下降2.51pct。 评论：  逆变器业务需求旺盛，盈利有望改善。在光伏行业旺盛需求的推动下，22H1公司光伏逆变器业务全球发货约31GW，实现收入59.33亿元，同比增长65.21%；截止2022年6月，公司全球累计逆变器装机量达269GW。上半年公司渠道业务持续发力，户用逆变器出货30.5万台。得益于光伏行业高景气，我们预计2023年公司光伏逆变器出货有望延续高增。盈利方面，2022上半年，公司逆变器业务为毛利率32.51%，同比下降5.64pct，主要系运费上升，功率器件等原材料涨价因素影响所致。展望下半年，公司出货结构中海外及分布式占比提升，叠加提价传导，逆变器毛利率有望改善。  储能业务加速推进，有望贡献可观业绩。22H1公司储能系统业务实现收入23.86亿元，同比增长159.33%。22H1公司储能业务出货约2GWh，其中户用储能系统出货达1.5万台。2022上半年，公司储能系统业务毛利率18.37%，同比下降2.86pct，主要系电芯价格和运费上涨所致。公司积极把握储能市场高速发展的机遇，预计2023年储能系统出货量将达20GWh，为公司贡献可观的业绩。  电站整体表现稳定，盈利水平略有提升。22H1公司电站投资开发业务实现收入28.77亿元，同比增长6.98%，截止2022年6月末，公司全球累计开发、建设光伏、风力发电站近28GW。盈利方面，2022上半年电站投资开发业务毛利率15.74%，同比增长2.74pct。  新业务持续扩张，静待收获期到来。2022上半年，公司风电变流器实现收入4.01亿元，同比下降15.80%，出货量约6GW；新能源汽车驱动系统发货约22万台，同比增加144%；水面光伏系统全球累计应用突破2.1GW，是全球首个GW级水面光伏系统供应商；充电桩业务重点发力海外，有望迎来突破；智慧运维业务累计运维量达到14.5GW，积累了丰富的运维经验；氢能业务进一步加大投入，已取得较大的进展。  投资建议：公司光储龙头地位稳固，储能业务高速发展，有望贡献可观业绩，我们预计公司2022-2024公司归母净利润分别为28.4/52.4/71.9亿元，当前市值对应PE分别为64/35/25倍。参考可比公司估值，给予2023年45x PE，对应目标价158.65元，维持“强推”评级。  风险提示：需求不达预期，原材料供应紧张，行业竞争加剧等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 24,137 38,246 73,500 104,235 同比增速(%) 25.2% 58.5% 92.2% 41.8% 归母净利润(百万) 1,583 2,836 5,236 7,189 同比增速(%) -19.0% 79.2% 84.6% 37.3% 每股盈利(元) 1.07 1.91 3.53 4.84 市盈率(倍) 115 64 35 25 市净率(倍) 11.6 9.9 7.7 5.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年9月7日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 公司基本数据 总股本(万股) 148,519.10 已上市流通股(万股) 112,884.75 总市值(亿元) 1,814.31 流通市值(亿元) 1,379.00 资产负债率(%) 66.10 每股净资产(元) 10.70 12个月内最高/最低价 172.54/57.60 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《阳光电源（300274）2021年报及2022年一季报点评：21年业绩略低于预期，储能业务爆发式增长》 2022-04-21 《阳光电源（300274）2021年三季报点评：逆变器出货环比微增，储能业务持续向好》 2021-11-01 《阳光电源（300274）跟踪分析报告：光伏逆变器量价齐升，储能业务迎来爆发》 2021-09-10 -59%-32%-5%22%21/0921/1122/0122/0422/0622/092021-09-07~2022-09-07阳光电源沪深300华创证券研究所 阳光电源（300274）2022中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目录 一、 事件：公司发布2022年半年报 ..................................................................................... 4 （一） 光储龙头业绩稳步向上 ....................................................................................... 4 （二） 盈利水平短期承压，期间费用率相对稳定 ....................................................... 4 二、 逆变器业务：全球需求旺盛，出货持续高增 ............................................................... 5 三、 储能业务：受益行业高速发展，2023年有望放量 ...................................................... 6 四、 其他业务：电站投资开发业务稳健，新业务持续扩张 ............................................... 6 阳光电源（300274）2022中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 2018-2022H1营收及增速 .......................................................................................... 4 图表 2 2018-2022H1归母净利润及增速 .............................................................................. 4 图表 3 2021Q1-2022Q2单季度营收及增速 ......................................................................... 4 图表 4 2021Q1-2022Q2单季度归母净利润及增速 ............................................................. 4 图表 5 2018-2022H1毛利率及净利率 .................................................................................. 5 图表 6 2021Q1-2022Q2单季度毛利率及净利率 ................................................................. 5 图表 7 2018-2022H1公司四费情况 ...................................................................................... 5 图表 8 2018-2022H1公司费用率情况 .................................................................................. 5 图表 9 2018-2022H1公司逆变器发货量（GW） ............................................................... 6 图表 10 2017-2022H1光伏逆变器营收（亿元，%） ......................................................... 6 图表 11 22H1储能系统发货量2GWh（GWh） ................................................................. 6 图表 12 2017-2022H1储能系统营收（亿元，%） ............................................................. 6 图表 13 2017-2022H1电站业务营收（亿元，%） ............................................................. 7 图表 14 2020-2022H1风电变流器营收（亿元，%） ......................................................... 7 阳光电源（300274）2022中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、 事件：公司发布2022年半年报 （一） 光储龙头业绩稳步向上 公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入122.81亿元，同比增长49.58%；实现归母净利润9.00亿元，同比增长18.95%；实现扣非归母净利润7.95亿元，同比增长10.52%。符合市场预期。 图表 1 2018-2022H1营收及增速 图表 2 2018-2022H1归母净利润及增速 资料来源：iFinD，华创证券 资料来源：iFinD，华创证券 分季度来看，2022Q2公司实现营业收入77.14亿元，同比增长58.60%，环比增长68.87%；实现归母净利润4.90亿元，同比增长32.21%，环比增长19.13%；实现扣非归母净利润4.25亿元，同比增长24.31%，环比增长14.67%。 图表 3 2021Q1-2022Q2单季度营收及增速 图表 4 2021Q1-2022Q2单季度归母净利润及增速 资料来源：iFinD，华创证券 资料来源：iFinD，华创证券 （二） 盈利水平短期承压，期间费用率相对稳定 2022H1公司综合毛利率为25.54%，同比下降2.51pct；净利率为7.67%，同比下降1.93pct。分季度来看，2022Q2公司综合毛利率为23.20%，同比下降3.80pct，环比下降6.28pct；净利率为6.73%，同比下降1.46pct，环比下降2.52pct。盈利水平下降主要系功率器件、电芯等原材料涨价因素影响所致。 0%10%20%30%40%50%60%05010015020025030020182