2022年半年报点评：汇兑及成本拖累业绩，未来聚焦智能化及轻量化

上调目标价至65.6元，维持“增持”评级。公司短期业绩承压，考虑费用端与成本端带来的压力以及新业务的放量节奏问题，调整公司2022-2024年EPS分别为1.18（-0.27）/1.64（-0.30）/2.26（-0.28）元，同时考虑到行业贝塔带来的板块性估值溢价，以及公司中期成长性及智能化属性，给于2023年40倍左右PE，上调目标价至65.6元，上调幅度为51%。 受汇兑及成本端压力影响，上半年利润短期承压。公司2022上半年实现营收约20.63亿元，同比+8.58%，实现归母净利润0.63亿元，同比-49.06%；其中2022Q2实现营收10.9亿元，同比+13.4%，环比+13.8%，归母净利润0.18亿元，同比-62.3%。业绩出现较大负面影响原因为报告期内欧元和美元汇率波动导致汇兑损失，大宗原材料价格和物流成本同比显著提升、股权激励支付费用较大等因素影响。 毛利率同比承压，费用率基本稳定。2022年上半年整体毛利率27.4%，同比-5.7pct，其中Q2毛利率26.53%，同比-5.1pct，毛利率下降主要原因为原材料成本增加及会计准则变化所致。上半年公司销售/管理/研发/财务费率分别为4.8%/8.0%/7.8%/3.0%，费用率基本稳定。 未来将聚焦智能化及轻量化。公司发布最新战略，将聚焦智能化及轻量化两大细分赛道，在智能化领域以空气悬架、ADAS系统，传感器等业务为主，轻量化以结构件为主，力争在细分领域做到行业领先。 风险提示：空气悬架等新业务开拓不达预期，成本端改善不达预期。 财务预测（ 单位 ：百万元 ）损益表 模型更新时间：2022.09.07 2020A 3,331 2,391 16 169 227 273 1-4 70 203 64-51 183 2021A 3,898 2,829 23 194 240 330 16 89 69 379 87 23 268 2022E 4,538 3,250 23 226 341 355 1 2 36 364 113 8 245 2023E 5,323 3,757 27 263 395 476 2 3 28 508 158 11 341 2024E 6,440 4,500 32 307 448 658 2 4 33 700 217 15 469 股票研究 营业总收入营业成本税金及附加销售费用管理费用EBIT 可选消费品运输设备业 公允价值变动收益投资收益财务费用营业利润所得税 保隆科技(603197) 少数股东损益净利润 资产负债表 评级： 增持 货币资金、交易性金融资产其他流动资产 530 36 20 945 140 3,913 1,656 885 1,372 2,658 1,108 66 21 1,144 201 5,149 1,780 918 2,451 3,977 1,735 76 24 1,274 231 6,395 1,951 888 3,556 5,072 1,682 90 27 1,349 265 6,967 2,172 968 3,827 5,441 1,696 108 30 1,399 303 7,721 2,482 1,028 4,211 5,900 上次评级： 增持65.60 43.32 55.57 长期投资 固定资产合计无形及其他资产资产合计流动负债非流动负债股东权益 投入资本(IC)现金流量表NOPLAT折旧与摊销流动资金增量资本支出 自由现金流经营现金流投资现金流融资现金流 现金流净增加额财务指标成长性 收入增长率EBIT增长率净利润增长率利润率毛利率EBIT率净利润率收益率 目标价格： 上次预测： 当前价格： 公司网址 183 132 73-232 157 229-303 0-74 255 155 81-303 188 131-294 799 636 245 138 174-403 154 272-430 775 617 329 144 193-338 329 353-366-52-65 454 151 253-303 555 432-331-100 1 www.baolong.biz 公司于1997年创立于上海松江，是一家集研发、制造、销售于一体的汽车零部件公司，现拥有上海松江、安徽宁国、美国北卡等三个生产基地，并在加拿大、德国、波兰、中国香港等地建有分支机构。保隆立足于汽车工业，核心产品有汽车电子类的轮胎压力监测系统、压力传感器、光雨量传感器、360环视系统等；汽车轻量化结构件类的仪表梁、扭力梁、副车架等；通用部件类的气门嘴、平衡块、排气尾管、空气弹簧等。 0.3%-7.2%6.3% 17.0%21.1%46.5% 16.4%7.5%-8.9% 17.3%34.1%39.3% 21.0%38.2%37.7% 28.2%8.2%5.5% 27.4%8.5%6.9% 28.4%7.8%5.4% 29.4%9.0%6.4% 30.1%10.2%7.3% 净资产收益率(ROE)总资产收益率(ROA) 投入资本回报率(ROIC)运营能力 15.9%3.4%6.9% 12.2%5.7%6.4% 7.4%3.9%4.8% 9.6%5.0%6.0% 11.9%6.3%7.7% 存货周转天数 应收账款周转天数总资产周转周转天数净利润现金含量资本支出/收入偿债能力资产负债率净负债率 112.0 81.3 428.8 1.2 7.0% 138.0 77.0 482.2 0.5 7.8% 114.0 80.4 514.4 1.1 8.9% 115.0 81.0 477.8 1.0 6.3% 115.0 81.2 437.6 0.9 4.7% 绝对价格回报（%） 1m 3m 64.9%55.1% 52.4%17.0% 44.4%-6.2% 45.1%-1.8% 45.5%-0.2% 12m 估值比率PE PB -27%-9% 8% 26%44%61%79%96% 63.02 5.08 13.37 2.75 0.4% 43.01 5.52 25.87 2.96 0.4% 47.20 3.50 27.67 3.05 0.5% 33.89 3.25 22.27 2.60 0.6% 24.62 2.94 17.16 2.15 0.7% EV/EBITDA P/S 股息率 52周内价格范围市值（百万元） 26.69-71.09 11,545 回报率趋势 股票绝对涨幅和相对涨幅 利润率趋势 净资产(现金)/净负债 16%14%11%9%7%5% 20A 21% 146%114%82%50%18%-13% 57%44%30%17%3%-10% 756 561 365 170-25-220 55%43%31%18%6%-6% 17% 13% 9% 4% 0% 20A 20A21A 22E 23E24E 2021-09 2022-02 2022-07 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 净负债(现金)(百万) 净资产收益率(%) 保隆科技价格涨幅 保隆科技相对指数涨幅 收入增长率(%) 净负债/净资产(%) 投入资本回报率(%)