2022年报点评：疫情及二期投产新增成本拖累22年业绩，看好海南离岛免税红利期

公司公告2022年业绩：1）营业收入实现11.4亿元，同比-29%；其中非航收入7.8亿元，同比-28%，占比68%；航空性收入3.6亿元，同比-30%，占比32%。2）毛利率2%，同比-44 pts，主要由于疫情频发及美兰机场二期扩建项目于2021年12月正式启用，公司运营开支显著提升。3）归母净利润亏损1.55亿元，上年同期盈利7.65亿元。 航空业务：1）2022年飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量实现10.6万架次、1116万人次、12.4万吨，同比分别为-24%、-36%、-16%。在国际客运市场未能全面恢复的前提下，美兰机场以国际货运为突破口，运营5条国际货运航线，其中全货机航线1条，客改货航线4条。2）机场三期扩建项目：美兰机场作为海南省门户枢纽，将按照《海南省“十四五”综合交通运输规划》要求，聚焦主业，积极推进美兰机场三期扩建项目。3）国际客流保障能力提升：2023年2月，美兰机场T2航站楼国际航班保障区域正式对外全面启用，国际旅客年设计吞吐量为420万人次，未来扩容后预计可达800-1000万人次。 非航业务：1）特许经营权业务：营收实现4.5亿元，同比-32%，主要由于受疫情影响，旅客吞吐量减少导致美兰机场线下免税销售额大幅下降。2022年美兰机场离岛免税店线下销售收入为21.8亿元，同比-43%。2）同样受疫情影响，货运、酒店、贵宾室营收分别同比-25%、-21%、-59%；租金收入同比9%，主要由于机场二期投入运营，新增部分租赁合同。3）海南免税市场正待恢复：2022年海南海关口径实现离岛免税购物金额349亿元，购物人数422万人次，购物件数4944万件，同比分别为-29.5%、-37%、-30%。 与母公司签订的新租赁合同将于2023/1/1生效：期限三年，一期和二期跑道等相关资产租金合计5.57亿元，根据租赁协议的规定，若美兰机场的旅客吞吐量于租赁协议期限内由于疫情等不可抗力因素而下降，公司可以与母公司磋商适当调减或豁免租金。 因机场二期投入运营使用，成本费用提升：2022年公司营业成本、销售费用、管理费用分别为11.2亿元、245万元、8245万元，合计12.1亿元，同比增22%，主要由于机场二期扩建项目投入运营使用，相应折旧、人工等支出提升，其中：折旧费用及无形资产摊销增1.7亿元，人工成本增0.5亿元，机场及外勤综合服务费增0.4亿元；此外，公司财务费用增0.6亿元。 投资建议：1）盈利预测：考虑T2投产后带来的成本增加、与母公司签订新租赁合同，我们调整公司2023-2024年归母净利分别为1.4、5.9亿元（原预测为4.8、9.4亿元），新增2025年预测归母净利为11.2亿元，对应EPS分别为0.29、1.25、2.37元，对应PE分别为54、12及7倍。2）投资建议：a）参考非航业务占比较高机场，通常20倍PE以上，我们给予2024年20倍PE，即对应119亿人民币市值，预期较现价66%空间，一年期目标价折合港币28港元，维持“推荐”评级。 风险提示：经济大幅下滑，消费不及预期。 主要财务指标 图表1飞机起降架次 图表2旅客吞吐量 图表3特许服务收入（亿元）及同比 图表4归母净利润（亿元）