1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 自研游戏稳步推进，IP衍生品迅速成长 事件：2022年上半年公司收入录得13.8亿元，同比增长1.1%：其中游戏及信息服务收入同比增长8.0%至12.8亿元，主要受益于核心运营游戏的稳健表现；IP衍生品业务受益于门店数量增加以及销售渠道的拓展，期间收入同比大幅增长254.1%至至4190万元。受益于自研游戏收入占比提升，期间综合毛利率提升4.9个百分点至42.8%，受游戏买量、衍生品板块和数字化工具营销支出的增长，公司销售费用率大幅提升15.7个百分点至30.9%。由于销售费用支出的提升，上半年公司录得净亏损2.2亿元。 报告摘要 自研游戏支撑游戏业务增长 1H2022公司游戏业务收入同比增长8.0%至12.8亿元，期间公司继续聚焦于竞技、消除和RPG三大赛道。上半年《梦幻花园》和《梦幻家园》流水强劲增长，累计注册用户过亿；《荣耀全明星》在去年八月上线以来，通过数字化买量，上半年表现优异；《黑色沙漠》与腾讯联合运营，已经于2022年4月上线。自研游戏的上线和比例提升带动游戏业务整体毛利率水平提升，1H2022游戏业务毛利率同比提升5.5个百分点至43.3%。 后续游戏业务上线可期 消除类游戏中，下半年预计将有《女巫日记》、《传说中的合合岛》上线，并开启测试《团子合合屋》；RPG游戏方面，公司自研策略放置卡牌类游戏《小心火烛》4月取得办好，预计下半年开启测试；竞技类游戏方面，《地铁跑酷》在上线十年后于8月开始重新成为同类型游戏焦点，多日排名iOS应用商店下载榜首位，此外《永恒轮回：无限》已于7月获得版号，储备游戏上线表现可期。 IP衍生品业务进入扩张期 上半年公司IP衍生品业务收入同比增长254%至4190万元，一方面公司加大了IP衍生品业务研发投入，包括数字开发，另一方面来自于SKU、门店数量的提升。截至中报，公司旗下QQfamily门店数量已经达30家，此外公司启动了非门店渠道发展，抖音、天猫旗舰店陆续上线，使得非门店销售渠道占比有显著提升。展望下半年公司将进一步布局大湾区、华中、西南及长三角地区，继续优化店型升级和提升品牌认知度。IP方面公司已与全球各大知名IP巨头开展业务合作，丰富IP商品品类。 投资建议 上半年公司在买量《荣耀全明星》带来销售费用的提升，下半年有望收回该笔项目回报，同时公司自研项目众多，多款游戏与下半年测试或上线，游戏有望保持平稳增长。IP衍生品业务虽然目前占比较低，但收入增长速度和市场前景较为乐观，我们按照公司分部估值，按照2022年游戏业务的10xPE和IP衍生品业务8xPS，给予公司目标价6.1港元，相较于最近收市价有18.5%的预期涨幅，为“买入”评级。 风险提示：新游推出进展不顺；SaaS业务扩张不及预期；线下店扩张带动费用增长超预期等。 数据来源：安信国际证券研究预测 人民币千元2020A2021A2022E2023E2024E总营业收入3,212,1182,637,6372,741,9823,707,1424,717,575YOY%15.0%-17.9%4.0%35.2%27.3%归母净利润-441,570-157,478-158,172116,571290,377EPS（元）-0.31-0.11-0.110.080.21YOY%-225.4%-64.3%0.4%-173.7%149.1%@5.15港元的市盈率-14.1-39.5-39.353.421.4经调整年利润162,25342,201-131,730143,013316,819YOY%-70.7%-74.0%-412.1%-208.6%121.5% 2022年9月7日 创梦天地（1119.HK） Table_BaseInfo 公司动态 证券研究报告 软件与互联网 投资评级： Xx买入xx 目标价格： 6.10港元 现价(2022-9-6)： 5.15港元 总市值(亿港元) 73.1 流通市值(亿港元) 73.1 总股本(百万股) 1,420.3 流通股本(百万股) 1,420.3 12个月低/高(港元) 2.1/6.6 平均成交(百万港元) 41.2 股东结构 陈湘宇 19.3% 腾讯控股（700.HK） 18.7% Bank of America 14.0% iDreamSky Technology Ltd 11.0% 大湾区发展基金 6.9% 关嵩 股价表现 3.7% % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 13.8 10.5 38.1 绝对收益 8.9 -2.3 11.5 数据来源：彭博、港交所、公司 汪阳 TMT行业分析师 +852-2213 1400 alexwang@eif.com.hk 01002003004005006007000.01.02.03.04.05.06.07.0成交额（百万港元）股价及恒指相对走势成交金额（百万）公司股价恒指相对走势 2 公司动态/创梦天地 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 附表：财务报表预测 资料来源：公司公告、安信国际证券研究预测 损益表财务分析<人民币千元>, 财务年度截至<12月31日>2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测收入3,212,1182,637,6372,741,9823,707,1424,717,575盈利能力毛利1,335,7641,103,3411,100,0161,578,3662,042,555毛利率 (%)41.6%41.8%40.1%42.6%43.3%销售及管理费用-1,397,434-791,213-860,428-1,034,704-1,223,273EBITDA 率 (%)15.2%12.2%-0.5%7.8%10.3%行政费用-369,574-299,793-205,649-296,571-424,582净利率(%)-17.6%-5.9%-5.7%3.2%6.2%营运收入2,780,8742,649,9722,775,9213,954,2325,112,274财务开支-140,739-70,033-57,156-41,704-23,162营运表现分占投资溢利/(亏损)-20,879-85,662000销售及管理费用/收入(%)11.5%11.4%7.5%8.0%9.0%税前盈利-574,478-181,180-174,026131,243324,362实际税率 (%)1.7%13.9%10.0%10.0%10.0%所得税9,48225,25017,403-13,124-32,436股息支付率 (%)0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%净利润-564,996-155,930-156,624118,119291,925ROA-7.9%-2.2%-2.3%1.7%4.0%少数股东应占利润00000ROE-16.4%-4.0%-4.4%3.2%7.2%本公司股东应占利润-564,996-155,930-156,624118,119291,925折旧及摊销-250,892-250,892-250,892-250,892-250,892财务状况经调整EBITDA488,341322,040-14,716290,553483,672总负债/总资产0.430.340.390.390.36增长收入/净资产0.930.670.761.001.17总收入 (%)15.0%-17.9%4.0%35.2%27.3%经营性现金流/收入-0.01-0.140.21-0.050.08经调整EBITDA (%)-37.5%-34.1%-104.6%-2074.4%66.5%税前盈利对利息倍数4.082.593.04-3.15-14.00资产负债表现金流量表<人民币千元>, 财务年度截至<12月31日><人民币千元>, 财务年度截至<12月31日>2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测2020年预测2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测现金787,609725,047295,069253,600296,712EBITDA488,341322,040-14,716290,553483,672应收账款2,657,8092,704,5942,901,8922,893,0222,833,169净融资成本8,2838,4248,6678,4588,516合约资产980295295295295营运资金变化00000其他流动资产300,334165,255165,255165,255165,255所得税-564,996-155,930-156,624118,119291,925总流动资产3,746,7323,595,1913,362,5113,312,1723,295,431其他93,06598,882103,12898,358100,123固定资产29,88062,24973,58285,12396,607营运现金流-26,772-368,495586,020-181,546366,194无形资产1,823,1501,694,1291,891,0012,092,6432,292,520长期投资400,648404,045404,045404,045404,045资本开支00000其他固定资产1,120,0051,216,1801,216,1801,216,1801,216,180其他投资活动-320,000-320,000-320,000-320,000-320,000总资产7,120,4156,971,7946,947,3187,110,1637,304,783投资活动现金流-376,150-320,000-320,000-320,000-320,000应付账款1,781,0001,012,2111,323,4321,372,2141,235,952借贷到期部分281,447166,531166,531166,531166,531负债变化00000其他短期负债382,742310,831310,831310,831310,831股本变化-320,000-320,000-320,000-320,000-320,000总短期负债2,445,1891,489,5731,800,7941,849,5761,713,314股息00000长期借款574,182852,180852,180852,180852,180其他融资活动00000其他负债2,462,8181,549,5181,860,7391,909,5211,773,259融资活动现金流467,275135,790-337,645122,427-87,662总负债3,037,0002,401,6982,712,9192,761,7012,625,439少数股东权益267,570274,192275,740277,288278,836现金变化-552,705-71,625-379,120-41,46843,112股东权益3,448,2713,935,0503,597,8063,710,3204,039,654期初持有现金532,746735,567663,942284,823243,354每股账面值(摊薄)2.442.792.552.632.86汇兑变化00000营运资产1,301,5432,105,6181,561,7171,462,5961,582,117期末持有现金735,567663,942284,823243,354286,466 3 公司动态/创梦天地 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为