证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 创梦天地（01119.HK） 游戏业务拐点显现，IP衍生品稳步推进 2023年01月13日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理 陈欣 执业证书：S0600122070012 chenxin@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 4.23 一年最低/最高价 1.06/6.28 市净率(倍) 1.53 港股流通市值(百万港元) 5,969.95 基础数据 每股净资产(港元) 2.76 资产负债率(%) 34.63 总股本(百万股) 1,411.34 流通股本(百万股) 1,411.34 相关研究 《创梦天地(01119.HK:)：2022H1业绩点评：游戏长线运营持续获验，第二增长曲线稳健上扬》 2022-09-02 《创梦天地(01119.HK:)：科技赋能IP运营，开辟潮玩第二增长曲线》 2022-01-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2641.51 2744.50 3021.62 3715.41 同比 -18% 4% 10% 23% 归属母公司净利润（百万元） -157.48 -99.35 198.10 446.34 同比 -64% -37% -299% 125% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.11 -0.07 0.14 0.32 P/E（现价最新股本摊薄） - - 26.04 11.56 [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 游戏业务步入收获期，《二之国》《卡拉彼丘》支撑业绩向上弹性。公司从游戏发行转型至自研，聚焦消除类、竞技类游戏，自研产品周期已逐步兑现。2021年自研ARPG手游《荣耀全明星》上线，iOS游戏畅销榜排名最高至第16名，2022年11月自研国风合成休闲手游《传说中的合合岛》上线，2023年1月自研策略卡牌《小心火烛》上线。此外公司还储备有二次元射击《卡拉彼丘》、二次元MOBA《永恒轮回：无限》、消除休闲《女巫日记》等自研产品，以及代理游戏《二之国：交错世界》，产品线充沛。展望2023年，公司存量游戏有望持续长线运营，贡献稳健业绩，新游中已有版号的《二之国》、完成度较高的《卡拉彼丘》有望陆续上线贡献增量。其中《二之国》海外首月流水超7000万美元（Sensor Tower数据），《卡拉彼丘》作为市场上比较少见的二次元射击游戏，TapTap+B站预约量超84万，评分分别为9.2、9.0分（截至2023/1/12），上线流水可期。同时两款新游均授权腾讯国内发行，流水分成将直接增厚公司业绩，持续关注两款新游测试及定档情况。 ◼ IP衍生品业务持续扩容，第二增长曲线稳步上扬。深度绑定股东腾讯，公司积极对接产业资源以丰富衍生品品类，2022年新增胖大脑洞家族、Mighty Jaxx等授权合作，同时加码自研IP衍生品开发，产品供给持续扩容。销售端，疫情扰动下公司放缓自营门店扩张速度，积极开拓线上及B端分销渠道，2022H1非门店渠道收入占比已提升至约20%。截至2023/1/12，公司IP衍生品线下门店数为41家，展望2023年，我们预计公司将持续布局线上及B端分销渠道，同时随着疫后线下人流回暖及消费复苏，公司自营门店扩张速度也将逐步恢复，IP衍生品业务有望维持较高增速。 ◼ Fanbook探索商业化，估值体系有望重构。Fanbook作为稀缺的社群类应用，已有《原神》《球球大作战》等游戏入驻。2022年Fanbook助力《地铁跑酷》实现收入逆势增长，再度验证其在用户流量运营方面的价值。公司积极探索Fanbook商业化变现，2022年12月已与中国移动、深圳万里通达成合作，打通Fanbook与中国移动、万里通的积分。我们看好Fanbook聚焦于B端商户的用户流量运营需求，商业化路径逐步清晰，用户规模持续增长，有望成长为公司业绩的又一增长极。 ◼ 盈利预测与投资评级：2022年疫情影响下，公司IP衍生品业务线下扩店及销售收入增长均有所承压，步入2023年，公司新游储备丰富，支撑业绩向上弹性，因此我们调低2022年、调高2023-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司EPS分别为-0.07/0.14/0.32元（原为-0.06/0.11/0.29元），对应当前股价PE为-/26/12X，看好公司成长逻辑持续兑现，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新游延期上线，新游流水不及预期，游戏行业竞争加剧风险。 -60%-52%-44%-36%-28%-20%-12%-4%4%12%2022/1/132022/5/142022/9/122023/1/11创梦天地恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 3 创梦天地三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3606.52 3989.83 4201.42 4835.15 营业总收入 2641.51 2744.50 3021.62 3715.41 现金及现金等价物 714.80 584.07 1006.98 1468.12 营业成本 1534.30 1598.21 1646.30 1987.45 应收账款及票据 781.35 1247.50 1162.16 1238.47 销售费用 509.69 557.13 453.24 483.00 存货 11.33 0.00 0.00 0.00 管理费用 299.79 233.28 241.73 241.50 其他流动资产 2099.04 2158.25 2032.29 2128.55 研发费用 325.20 315.62 302.16 334.39 非流动资产 3004.42 3070.41 3152.93 3240.98 其他费用 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 62.25 101.78 125.29 151.61 经营利润 -27.47 40.26 378.19 669.07 商誉及无形资产 1842.68 1884.76 1940.59 2008.51 利息收入 6.78 10.72 8.76 15.10 长期投资 372.19 356.57 359.76 353.54 利息支出 135.95 124.18 119.28 126.78 其他长期投资 489.37 489.37 489.37 489.37 其他收益 -24.54 -82.65 -35.98 -35.35 其他非流动资产 237.94 237.94 237.94 237.94 利润总额 -181.18 -155.85 231.69 522.04 资产总计 6610.94 7060.23 7354.36 8076.12 所得税 -25.25 -23.38 23.17 52.20 流动负债 1489.57 1562.74 1648.34 1900.27 净利润 -155.93 -132.47 208.52 469.84 短期借款 899.71 731.71 801.71 881.71 少数股东损益 1.55 -33.12 10.43 23.49 应付账款及票据 112.50 290.58 274.38 305.76 归属母公司净利润 -157.48 -99.35 198.10 446.34 其他 477.36 540.45 572.25 712.80 EBIT -27.47 40.26 378.19 669.07 非流动负债 912.13 912.13 912.13 912.13 EBITDA 205.87 288.65 636.85 938.82 长期借款 852.18 852.18 852.18 852.18 Non-GAAP 其他 59.95 59.95 59.95 59.95 负债合计 2401.70 2474.87 2560.47 2812.40 股本 0.89 73.17 73.17 73.17 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 274.19 241.07 251.50 274.99 每股收益(元) -0.11 -0.07 0.14 0.32 归属母公司股东权益 3935.05 4344.29 4542.39 4988.73 每股净资产(元) 3.03 3.25 3.40 3.73 负债和股东权益 6610.94 7060.23 7354.36 8076.12 发行在外股份(百万股) 1411.34 1411.34 1411.34 1411.34 ROIC(%) -0.40 0.56 5.40 8.96 ROE(%) -4.00 -2.29 4.36 8.95 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率(%) 41.83 41.77 45.52 46.51 经营活动现金流 153.77 54.32 844.57 901.29 销售净利率(%) -5.90 -4.83 6.90 12.65 投资活动现金流 -274.76 -401.47 -372.39 -393.37 资产负债率(%) 36.33 35.05 34.82 34.82 筹资活动现金流 118.99 216.42 -49.28 -46.78 收入增长率(%) -17.77 3.90 10.10 22.96 现金净增加额 -20.77 -130.73 422.90 461.15 净利润增长率(%) -64.34 -36.91 -299.38 125.32 折旧和摊销 233.34 248.39 258.66 269.74 P/E - - 26.04 11.56 资本开支 -266.61 -330.00 -338.00 -364.00 P/B 1.20 1.13 1.08 0.98 营运资本变动 -226.96 -268.43 222.13 -0.42 EV/EBITDA 41.44 21.34 10.39 6.64 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年1月12日的86.42，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引