请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022年09月13日 证券研究报告•2022年半年报点评 当前价： 4.66港元 创梦天地（1119.HK） 软件服务 目标价： ——港元 游戏基本盘稳固，IP衍生品多渠道推进 投资要点 [Table_Summary]  22H1营收小幅增长，游戏业务基本盘稳固，IP衍生品融通全渠道，打造“第二增长曲线”。22H1公司实现营收13.8亿元（yoy+1.1%），毛利5.9亿元（yoy+14.1%），综合毛利率42.8%（yoy+4.9pp）。22H1期间亏损2.2亿元，21H1期间亏损0.7亿元，期间亏损主要系信息服务收益从21H1的1.6亿下降到22H1的0. 5亿，根据业绩会，公司为了升级用户游戏体验正在控制游戏广告等信息服务内容；Non-IFRS净亏损为1.6亿元，21H1 Non-IFRS净利润为0.4亿。分业务看：①游戏及信息服务业务为营收主力，22H1实现营收13.4亿元，占总营收的97.0%，核心游戏《梦幻花园》、《梦幻家园》、《地铁跑酷》、《神庙逃亡》、《荣耀全明星》、《全球行动》等均在稳定运营中，且新游储备丰富，如《女巫日记》、《传说中的合成岛》等新游将于22H2上线；②IP衍生品业务初具规模，营收由21H1的0.1亿元增长至22H1的0.4亿元，同比增速达254.1%。  游戏品类结构优化：战略性停运部分游戏，用户量短期承压；自研游戏比重上升，拉动游戏板块整体毛利率向上，用户质量&月付费用户平均收入提升。公司停运了部分与核心战略不符的游戏，使得公司MAU、月付费用户数量短期承压。22H1公司MAU、月付费用户数量比2021年同期分别下降2600万、20万。但公司停运部分游戏带来了自研游戏的比重增加，如《荣耀全明星》等自研游戏毛利率较高，使得22H1游戏板块整体的毛利率达到了43.3%，较2021年同期上升了5.5pp。用户质量和月付费用户平均收入也随之改善与提高，MAU用户的付费率同比上升了0.8pp，由21H1的4.2%提升至22H1的5.0%，此外，月付费用户平均收入由21H1的33.4元提升至22H1的37.3元，同比上升11.7%。  已上线十年、沉淀7亿用户的《地铁跑酷》通过Fanbook社区玩家二创、好友开黑新玩法低成本出圈，8月期间连续18天霸榜iOS游戏免费榜第一。根据七麦数据，《地铁跑酷》在8月13日至31日均居于iOS游戏免费榜第一，DAU、付费率、内购流水均创2019年以来的历史新高。2022年8月30日，由于大量玩家涌入，《地铁跑酷》服务器短暂崩溃，“#地铁跑酷 崩了”词条冲上微博热搜版第一。根据2022年8月31日创梦天地业绩会及七麦数据，《地铁跑酷》最新DAU在1500-1700万之间，而7月DAU仅百万；单用户付费每日0.2元，而7月仅0.1元；内购流水为300万/天左右，而7月每天不到10万元。截至2022年9月4日，《地铁跑酷》仍然处于iOS免费手游排行榜第一位，预计公司在用户提升的同时ARPU值也将持续提升。  IP衍生品渠道融通全渠道，线下QQFamily门店数已达30家，22Q2抖音、天猫旗舰店陆续上线，预计2022全年IP衍生品营收为1.5亿元、全年线下净增门店30家。全渠道情况：①线下：在线下娱乐品牌“一起玩”的基础上，2021年7月，创梦天地开放了首家获得腾讯IP授权的QQFamily门店，此后门店增速加快。根据业绩会，截至2022年8月31日，门店数已达30家，线下门店的客流量均位居所处商圈相关品类榜首，其中，武汉经开永旺店开业当日客流超过11,000人次，重庆来福士店单月客流超160,000人次。未来线下门店将加 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 分析师：张闻宇 执业证号：S1250520080002 电话：021-58351917 邮箱：zwy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据 [Table_BaseData] 52周区间(港元) 2.09-6.61 3个月平均成交量(百万) 3.88 流通股数(亿) 14.11 市值(亿) 65.77 相关研究 [Table_Report] -6 0%-4 0%-2 0%0%20%40%60%21- 0921- 1021- 1121- 1222- 0122- 0222- 0322- 0422- 0522-0622- 0722-0822- 09创梦天地 恒生指数 73443 请务必阅读正文后的重要声明部分 大对大湾区核心商圈的覆盖，继续布局在珠三角、华中、西南等国内一线、新一线城市。②线上：抖音、天猫旗舰店在22Q2陆续开放，疫情期间线上渠道的拓宽缓解了线下门店限流问题的负面影响，22H1，IP衍生品非门店渠道收入占比为20%，公司预计2022全年将达到30%。  盈利预测与投资建议：预计公司22-24年营收分别为29.7/35.3/41.1亿元，归母净利润分别为-1.2/1.0/2.2亿元，对应PE分别为-57.0/67.5/30.7倍，看好公司自研游戏的盈利能力、跑酷游戏LTV生命力、IP衍生品全渠道运营贡献的增长驱动力，建议积极关注。  风险提示：流量不及预期风险、线下门店疫情流量管控风险、游戏行业监管趋严风险、游戏行业竞争加剧风险。 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元人民币） 2637.64 2971.48 3532.31 4109.90 增长率 -17.88% 12.66% 18.87% 16.35% 归属母公司净利润（百万元人民币） -157.48 -116.37 98.27 216.30 增长率 64.34% 26.11% 184.45% 120.11% 每股收益EPS -0.11 -0.08 0.07 0.15 净资产收益率ROE -4.00% -3.05% 2.51% 5.23% PE -42.12 -57.00 67.50 30.67 数据来源：Wind，西南证券 创梦天地（1119.HK）2022年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 游戏业务持续为营收主力，IP衍生品业务初具规模 ........................................................................................................................ 1 2 游戏基本盘稳定，《地铁跑酷》手游低成本出圈 ............................................................................................................................. 2 3 IP衍生品融通全渠道，打造“第二增长曲线”.................................................................................................................................. 5 4 盈利预测 ......................................................................................................................................................................................................... 7 创梦天地（1119.HK）2022年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司分业务营收变化（单位：亿人民币） ................................................................................................................................... 1 图2：公司营收构成：22H1游戏发行服务占比达92.8% ..................................................................................................................... 1 图3：公司毛利率变化情况 ........................................................................................................................................................................... 1 图4：公司归母净利润变化情况（单位：亿人民币） .......................................................................................................................... 1 图5：公司主要费用规模及占比（单位：亿人民币） .......................................................................................................................... 2 图6：公司主要用户运营数据 ....................................................................................................................................................................... 2 图7：三大游戏产品线22H1表现概览....................................................................................................................................................... 3 图8：安卓、Taptap预约页面：《小心火烛》《永恒轮回:无限》《传说中的合合岛》 ........................................................... 3 图9：《地铁跑酷》i OS介绍页及各榜单 .................................................................................................................................................. 4 图10：Fanbook游戏社区...............................................................................................................................................