商写板块稳步增长，社区增值短期受挫

公司营收增长，业绩平稳：2022H1，公司实现营业收入16亿元，同比增长16%；基础物管及商业运营服务/社区增值服务/非业主增值服务的收入占比分别为59%/19%/22%，社区增值服务受疫情影响较大；2022H1，公司实现归母净利润2.7亿元，同比增长2.1%；归母净利率16.7%，较2021全年提升1.9个百分点，主要是销管费用控制得当；综合毛利率26.8%，较2021全年下降1.0个百分点。 在管规模扩张，商写稳步增长：截至2022H1，公司在管面积7938万㎡，同比+8%；合约面积为1.22亿㎡，同比+15%；新增合约面积中70%来自于第三方拓展，公司对母公司交付面积的依赖度下降。2022H1，公司基础物管及商业运营服务收入9.4亿元，同比增长27%，毛利率23.8%，较2021全年持平； 其中商业运营服务收入2.8亿元，同比增长34%，虽然收入占比仅29%，但贡献毛利占比47%。 社区增值服务短期受挫，但疫情缓解、地产复苏后有望持续增长：2022H1，公司社区增值服务收入3.0亿元，同比下降18%，主要是受上半年疫情影响。 分业务类型来看，社区资源、社区生活服务(包括社区零售和美居服务）、社区经纪服务的收入占比分别为51%/32%/16%，其中，社区经纪服务占比较2021全年下降了10个百分点，主要受房地产下行影响。2022H1，公司社区增值服务毛利率为38%，较2021全年下降2.2百分点。 投资建议：公司商写板块稳步增长，社区增值短期受挫。预计公司2022/2023年的归母净利润分别为5.2/6.5亿元，对应EPS为0.44/0.55元，对应最新股价的PE为4.6/3.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：在管面积增长、增值服务拓展不及预期；毛利率下行超预期。 盈利预测和财务指标 公司营收增长，业绩平稳：2022H1，公司实现营业收入16亿元，同比增长16%； 基础物管及商业运营服务/社区增值服务/非业主增值服务的收入占比分别为59%/19%/22%，社区增值服务受疫情影响较大；2022H1，公司实现归母净利润2.7亿元，同比增长2.1%；归母净利率16.7%，较2021全年提升1.9个百分点，主要是销管费用控制得当；综合毛利率26.8%，较2021全年下降1.0个百分点。 图1：公司营业收入及同比 图2：公司各类型业务收入占比 图3：公司归母净利润及同比 图4：公司毛利率及归母净利率 在管规模扩张，商写稳步增长：截至2022H1，公司在管面积7938万㎡，同比+8%； 合约面积为1.22亿㎡，同比+15%；新增合约面积中70%来自于第三方拓展，公司对母公司交付面积的依赖度下降。2022H1，公司基础物管及商业运营服务收入9.4亿元，同比增长27%，毛利率23.8%，较2021全年持平；其中商业运营服务收入2.8亿元，同比增长34%，虽然收入占比仅29%，但贡献毛利占比47%。 图5：公司在管面积及同比 图6：公司合约面积及同比 图7：公司基础物管及商业运营服务收入及同比 图8：公司基础物管及商业运营服务毛利率 社区增值服务短期受挫，但疫情缓解、地产复苏后有望持续增长：2022H1，公司社区增值服务收入3.0亿元，同比下降18%，主要是受上半年疫情影响。分业务类型来看，社区资源、社区生活服务(包括社区零售和美居服务）、社区经纪服务的收入占比分别为51%/32%/16%，其中，社区经纪服务占比较2021全年下降了10个百分点，主要受房地产下行影响。2022H1，公司社区增值服务毛利率为38%，较2021全年下降2.2百分点。 图9：公司社区增值服务收入及同比 图10：公司社区增值服务毛利率 投资建议：公司商写板块稳步增长，社区增值短期受挫。预计公司2022/2023年的归母净利润分别为5.2/6.5亿元，对应EPS为0.44/0.55元，对应最新股价的PE为4.6/3.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司在管面积增长、增值服务拓展不及预期；毛利率下行超预期。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）