投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品研究团队 研究员： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品日报 2022-09-06 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 玉米延续震荡偏强运行，发改委再次释放稳定猪价信号 摘要： 【信息】： （1）油脂：根据国家粮油信息中心9月5日监测显示：阿根廷豆油(9月船期) C&F价格1450美元/吨，与上个交易日相比上调30美元/吨；阿根廷豆油(11月船期)C&F价格1435美元/吨，与上个交易日相比上调30美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油(9月船期）C&F价格1850美元/吨，与上个交易日相比上调30美元/吨；进口菜油(11月船期)C&F价格1780元/吨，与上个交易日相比上调30美元/吨。 （2）蛋白粕： 根据国家粮油信息中心9月5日监测显示：美湾大豆(10月船期) C&F价格661美元/吨，与上个交易日相比上调9美元/吨；美西大豆（10月船期)C&F价格663美元/吨，与上个交易日相比上调6美元/吨；巴西大豆(9月船期)C&F价格668美元/吨，与上个交易日相比上调10美元/吨。进口大豆升贴水：墨西哥湾(10月船期）380美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；美国西岸（10月船期）385美分/蒲式耳，与上个交易日相比下调10美分/蒲式耳；巴西港口（9月船期)400美分/蒲式耳，与上个交易日相比上调2美分/蒲式耳。 （3）生猪：据博亚和讯监测，2022年9月5日全国外三元生猪均价为23.71元/kg，较上周五上涨0.03元/kg；仔猪均价为39.24元/kg，较上周五下跌0.05元/kg；白条肉均价30.44/kg，较上周五上涨0.01元/kg。猪料比价为6.24:1，较上周五增加0.01。 风险因素：疫情、天气。 油脂：印尼政策扰动市场节奏。预计季节性增产， 叠加宏观和原油配合，油脂如期重回弱势。油粕：节前备货支撑，蛋白粕短期相对抗跌，中长期或开启周期性熊市。玉米：市场供需确较前期有所宽松，但改善空间有限，替代谷物涨价驱动玉米仍易涨难跌，长期仍延续偏强运行。生猪：去产能持续兑现，大周期向上，逢低买入为主。鸡蛋：下半年新增开产有限，在产存栏预计减少，远月可逢低买入。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：技术性反弹，油脂料延续弱势 逻辑：短期看，关注本周MPOB报告数据。马来棕油8月产量预增，出口增幅不确定，库存存变数。印度尼西亚下调CPO出库税征收门槛，预计出口压力仍延续。加拿大菜系新作供需同比变化不大。PF预估美豆新作单产51.7，StoneX预计51.5。天气炒作随着降水增多逐渐退潮。国内节日消费因疫情再起而落空。油脂库存回升，预计主导价格偏弱运行。中期看，印尼出口恢复性增长压力释放后，油脂供需偏紧格局改善仍有赖于棕油季节性增产幅度。外劳约束以及单产趋势性走低，预计棕油年度增产幅度或下修。美豆丰产后南美或接力增产；中国疫情得到控制，复工后消费或持续走好。印度需求或支撑市场。预计油脂在历史价格中枢位置震荡。长期看，2022年油脂产量增长趋势逐渐明朗，同时印尼生柴添加比例或提到高B40。产业供需决定价格下限，原油价格及生柴需求决定价格上限。 投资策略：期货：逢反弹做空。期权：卖出看涨期权，买入看跌期权。 风险因素：国际局势动荡；棕油增产落空；美豆新作增产不及预期；需求超预期。 菜油：震荡偏弱 豆油：震荡偏弱 棕油：震荡偏弱 蛋白粕 观点：四川地震突发或重创需求，关注蛋白粕整数关口压力 逻辑：短期，PF预计美豆单产51.7蒲/英亩，且上调美豆种植面积50万英亩，StoneX预计51.5，暗示美豆增产概率大。进口榨利亏损导致进口预估量下调。豆粕现货库存季节性下降，但下游需求不及预期。主力合约高基差对盘面有支撑。期价多空争夺加剧，料反弹有限，或延续区间偏弱运行。中期，美豆新作大概率增产，且南美豆新作扩种预期较强，全球供应有望持续增长。蛋白粕消费总量从周期高位趋势性回落。供应增长，需求托底，蛋白粕价格跟随外盘区间偏弱运行，但料相对外盘抗跌。长期看，南美豆或接力北美增产，全球豆类供需持续改善。全球菜籽供应或仍相对豆类偏紧。中国菜籽增产幅度较高，内外价差料收窄。2022年蛋白粕需求前高后低，全年需求同比持平或降。蛋白粕价格或从高位回落。 操作建议：期货：区间上沿空单续持。期权：观望。 风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；美豆新作增产不及预期；中国需求超预期 豆粕:震荡偏弱 菜粕:震荡偏弱 玉米及其淀粉 观点：玉米现货趋稳，期价偏强运行 逻辑：国际方面：①宏观方面，美国8月份非农数据好于预期，经济增长仍有韧性；但失业率提高0.2个百分点至3.7%，为今年以来首次出现抬升，市场对美联储9月加息75基点概率由74%下滑至58%。②Pro Farm调低美玉米新季产量，9月美农报告玉米单产预估下调；全球供应缩减对玉米下方形成支撑。国内方面，供应端，部分新作逐渐上市，市场迎来新作压力，阶段性供应增加。需求端，下游需求略有好转，但不及同期，港口及下游企业库存持续去化；深加工企业利润持续走差，淀粉库存压力较大。综合来看，美玉米受高温影响减产预期增加，以及国内东北产区新作受洪涝减产预期增加，加之部分产区或出现延迟上市情况，连盘受此提振偏强运行。中长期看，随着俄乌双方重回全球市场，将极大推动全球贸易链条稳定，一定程度缓解全球谷物供应压力。宏观层面，美联储持续加息动力强劲，短期内较难放缓紧缩步伐，全球宏观衰退再起和国际原油价格中枢下行限制玉米上行空间。叠加天气炒作窗口临近尾声，国际玉米价格面对回调压力，但考虑到全球新季玉米产量存减产预期，国际玉米大幅下跌空间有限，预计仍延续区间宽幅震荡为主。关注地缘政治、干旱天气减产风险。 操作建议：逢低做多 风险因素：天气、地缘政治影响 震荡 生猪 观点：供需延续偏紧，猪价高位运行 逻辑：现货方面，9月5日，河南生猪价格23.80元/公斤，较上日环比变化0.63%。产业基本面来看：存栏方面，农业农村部数据显示，2022年7月份全国能繁母猪存栏4298.1万头，环比增0.5%，相当于正常保有量的104.8%，处震荡偏强 中信期货研究|策略日报（农产品） 于正常区间。据涌益咨询统计，截至2022年7月，样本能繁母猪存栏1102586头，月度环比变化1.79%，同比变化-5.80%。进口方面，2022年7月猪肉进口12.17万吨，环比变化-0.57%，同比变化-63.05%。均重方面，据涌益咨询统计，9月1日当周，生猪出栏均重126.61公斤，环比+0.48%。短期看，节日前需求提振，生猪现货偏强运行，但发改委释放抛储信号，或对盘面形成压制。长期看，节日过后生猪需求或季节性回调，但大趋势看，四季度生猪供需仍以趋紧为主。 操作建议：逢低多01合约。 风险因素：疫情等。 鸡蛋 观点：存栏环比下降，蛋价偏强运行 逻辑：现货端，9月5日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格5.20元/斤，环比变化-2.99%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格6.02元/斤，环比变化0.00%，销-产区价差0.82元/斤。期货端，9月5日，JD2301收盘价4249，较上一交易日变化1.34%，较上周变化2.19%。供应方面，在产蛋鸡存栏开始下降，鸡蛋供应收紧。需求方面，节日效应叠加多地新冠疫情散发，导致囤货需求增加，鸡蛋库存明显下降。短期看，需求端拉动，配合存栏和库存减少，蛋价表现偏强。长期看，四季度在产蛋鸡存栏预计继续保持下降趋势，中秋过后鸡蛋价格或季节性回落调整，但供给端持续收紧，叠加其他蛋白类商品价格高位，蛋价远月易涨难跌。 投资策略：01合约逢低买入。 风险因素：疫情等。 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（农产品） 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表 1：市场价格监测 项目2022/9/52022/9/2环比变化值环比变化百分比01合约952093261942.08%05合约904288841581.78%09合约1029610200960.94%期差1-5478442368.14%期差5-9-1254-1316624.71%期差9-1776874-98-11.21%主力合约952093261942.08%现货价格10474102242502.45%基差954898566.23%01合约38643820441.15%05合约35493524250.71%09合约45004465350.78%期差1-5315296196.42%期差5-9-951-941-10-1.06%期差9-1636645-9-1.40%主力合约38643820441.15%现货价格46034520831.83%基差739700395.51%01合约806479461181.49%05合约81128022901.12%09合约83148268460.56%期差1-5-48-762836.84%期差5-9-202-2464417.89%期差9-1250322-72-22.36%主力合约806479461181.49%现货价格887887681101.25%基差814822-8-0.97%豆油豆粕棕榈油 资料来源：Wind 中信期货研究所 中信期货研究|策略日报（农产品） 图表 2：棕榈油跨月价差 图表 3：豆油跨月价差 -400-2000200400600800100012002022/06/142022/06/212022/06/282022/07/052022/07/122022/07/192022/07/262022/08/022022/08/092022/08/162022/08/232022/08/30P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨 02004006008001000120014002022/06/142022/06/212022/06/282022/07/052022/07/122022/07/192022/07/262022/08/022022/08/092022/08/162022/08/232022/08/30Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 4：菜油跨月价差 图表 5：豆粕跨月价差 05001000150020002500300035002022/06/142022/06/212022/06/282022/07/052022/07/122022/07/192022/07/262022/08/022022/08/092022/08/162022/08/232022/08/30OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨 01002003004005006007