投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品研究团队 研究员： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品日报 2022-09-01 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 板块整体延续震荡，减产预期驱动玉米走势或偏强运行 摘要： 【信息】： （1）油脂：根据国家粮油信息中心8月31日监测显示：阿根廷豆油(9月船期) C&F价格1445美元/吨，与上个交易日相比上调15美元/吨；阿根廷豆油(11月船期)C&F价格1430美元/吨，与上个交易日相比上调5美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油(9月船期）C&F价格1830美元/吨，与上个交易日相比上调10美元/吨；进口菜油(11月船期)C&F价格1760元/吨，与上个交易日相比上调10美元/吨。 （2）蛋白粕：根据国家粮油信息中心8月31日监测显示：美湾大豆(10月船期) C&F价格665美元/吨，与上个交易日相比下调2美元/吨；美西大豆（10月船期)C&F价格672美元/吨，与上个交易日相比下调2美元/吨；巴西大豆(9月船期)C&F价格679美元/吨，与上个交易日相比下调2美元/吨。进口大豆升贴水：墨西哥湾(10月船期）378美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；美国西岸（10月船期）395美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；巴西港口（9月船期)415美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平。 （3）生猪：据博亚和讯监测，2022年8月31日全国外三元生猪均价为23.28元/kg，较上昨日上涨0.11元/kg；仔猪均价为39.36元/kg，较昨日下跌0.10元/kg；白条肉均价29.79/kg，较昨日上涨0.03元/kg。猪料比价为6.13:1，较昨日增加0.03。 风险因素：疫情、天气。 油脂：印尼政策扰动市场节奏。预计季节性增产， 叠加宏观和原油配合，油脂短期反弹分化，中期或延续弱势。油粕：田间巡查刺激天气炒作升温；现实需求从高位回落，周期性转弱，蛋白粕短期相对抗跌，中长期或开启周期性熊市。玉米：市场供需确较前期有所宽松，但改善空间有限，替代谷物涨价驱动玉米仍易涨难跌，长期仍延续偏强运行。生猪：去产能持续兑现，大周期向上，逢低买入为主。鸡蛋：下半年新增开产有限，在产存栏预计减少，远月可逢低买入。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：增仓上行，油脂高位偏强 逻辑：短期看，马来棕油8月产量预增，出口增幅不确定，库存存变数。印度尼西亚将棕榈油出口税豁免延长至10月31日，预计出口压力仍延续。加拿大菜系新作供需同比变化不大。PF预估美豆新作单产51.7，天气炒作随着降水增多逐渐退潮。国内需求旺季，预计油脂强于外盘。中期看，印尼出口恢复性增长压力释放后，油脂供需偏紧格局改善仍有赖于棕油季节性增产幅度。外劳约束以及单产趋势性走低，预计棕油年度增产幅度或下修。美豆丰产后南美或接力增产；中国疫情得到控制，复工后消费或持续走好。印度需求或支撑市场。预计油脂在历史价格中枢位置震荡。长期看，2022年油脂产量增长趋势逐渐明朗，同时印尼生柴添加比例或提到高B40。产业供需决定价格下限，原油价格及生柴需求决定价格上限。 投资策略：期货：逢反弹做空。期权：卖出看涨期权，买入看跌期权。 风险因素：国际局势动荡；棕油增产落空；美豆新作增产不及预期；需求超预期。 菜油：震荡偏弱 豆油：震荡偏弱 棕油：震荡偏弱 蛋白粕 观点：节前备货，蛋白粕走高 逻辑：短期，田间巡查预计美豆单产51.7蒲/英亩，且上调美豆种植面积50万英亩，暗示美豆增产概率大。进口榨利亏损导致进口预估量下调。豆粕现货库存季节性下降，但主力合约高基差对盘面有支撑。中秋节前饲料企业备货需求较强，带动蛋白粕区间内走高。中期，美豆新作大概率增产，且南美豆新作扩种预期较强，全球供应有望持续增长。蛋白粕消费总量从周期高位趋势性回落。供应增长，需求托底，蛋白粕价格跟随外盘区间偏弱运行，但料相对外盘抗跌。长期看，南美豆或接力北美增产，全球豆类供需持续改善。全球菜籽供应或仍相对豆类偏紧。中国菜籽增产幅度较高，内外价差料收窄。2022年蛋白粕需求前高后低，全年需求同比持平或降。蛋白粕价格或从高位回落。 操作建议：期货：区间上沿空单续持。期权：观望。 风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；美豆新作增产不及预期；中国需求超预期 豆粕:震荡偏弱 菜粕:震荡偏弱 玉米及其淀粉 观点：内外减产担忧，玉米期价高位运行 逻辑：国际方面：①美玉米优良率再降1%至54%，符合市场对高温扰动带来作物生长状态走差的预期；②据Pro Farm田间巡查结果来看，预估新年度美玉米产量为137.59亿蒲，较USDA8月预测值143.59亿蒲降低4.2%；单产为168.1蒲式耳/英亩，较USDA8月预测值175.4蒲式耳/英亩，下降7.3蒲/英亩。美国玉米产量创2019年来新低，内外盘受此提振，延续高位运行。②宏观方面，8月美通胀数据并不乐观，未来短期内美联储强加息预期升温。国内方面，供应端，部分产区新作陆续上市，市场迎来新作压力，贸易商出货量增加。需求端，下游企业库存充足；深加工企业利润无好转，采购需求偏弱。综合来看，美玉米受高温影响减产预期增加，但随着俄乌双方重回全球市场，将极大推动全球贸易链条稳定，一定程度缓解全球谷物供应压力。宏观层面，美联储持续加息动力强劲，短期内较难放缓紧缩步伐，全球宏观衰退和国际原油价格中枢下行限制玉米上行空间。随着天气炒作窗口临近尾声，国际玉米价格面对回调压力，但考虑到全球新季玉米产量存减产预期，国际玉米大幅下跌空间有限，预计仍延续区间宽幅震荡为主。关注地缘政治、干旱天气风险。 操作建议：逢低做多 风险因素：天气、地缘政治影响 震荡 生猪 观点：抛储信号调整市场情绪，生猪期价震荡调整 逻辑：消息方面，国家发展改革委表示，将会同有关部门自9月份开始分批次投放政府猪肉储备，并指导地方联动投放储备。产业基本面来看：存栏方面，农业农村部数据显示，2022年7月份全国能繁母猪存栏4298.1万头，环比增0.5%，相当于正常保有量的104.8%，处于正常区间。据涌益咨询统计，截至2022年7月，样本能繁母猪存栏1102586头，月度环比变化1.79%，同比变化-5.80%。进口方面，2022年7月猪肉进口12.17万吨，环比变化-0.57%，同震荡偏强 中信期货研究|策略日报（农产品） 比变化-63.05%。均重方面，据涌益咨询统计，8月25日当周，生猪出栏均重126.01公斤，环比-0.30%。短期看，供应压力不高，需求环比有所改善，猪价偏强运行。长期看，下半年预计出栏压力整体继续减弱，而需求较上半年增加，猪价重心上移为主。 操作建议：逢低多01合约。 风险因素：疫情等。 鸡蛋 观点：鸡蛋现货偏强，期价获得支撑 逻辑：现货端，8月31日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格5.00元/斤，环比变化5.71%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5.75元/斤，环比变化1.59%，销-产区价差0.75元/斤。期货端，8月31日，JD2301收盘价4231，较上一交易日变化0.45%，较上周变化1.08%。供应方面，养殖仍有盈利，但节日临近，老鸡陆续出淘，淘鸡日龄环比开始下降。需求方面，节前需求环比有所改善，库存持续下降。短期看，节前需求好转，但整体弱于往年同期，节后蛋价有回调风险。长期看，四季度在产蛋鸡存栏量预计将下降，鸡蛋供应减少，而鸡蛋需求改善主要依赖于猪肉涨价带来的替代消费增加，总体来看，四季度鸡蛋供需或将收紧。 投资策略：01合约逢低买入。 风险因素：疫情等。 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表 1：市场价格监测 项目2022/8/312022/8/30环比变化值环比变化百分比01合约99189824940.96%05合约94409370700.75%09合约1058010524560.53%期差1-5478454245.29%期差5-9-1140-1154141.21%期差9-1662700-38-5.43%主力合约99189824940.96%现货价格108061080600.00%基差888982-94-9.57%01合约37893762270.72%05合约35213499220.63%09合约43954313821.90%期差1-526826351.90%期差5-9-874-814-60-7.37%期差9-1606551559.98%主力合约37893762270.72%现货价格44924475170.38%基差703713-10-1.38%01合约858884461421.68%05合约866085321281.50%09合约87988780180.21%期差1-5-72-861416.28%期差5-9-138-24811044.35%期差9-1210334-124-37.13%主力合约858884461421.68%现货价格9488948800.00%基差9001042-142-13.62%豆油豆粕棕榈油 资料来源：Wind 中信期货研究所 中信期货研究|策略日报（农产品） 图表 2：棕榈油跨月价差 图表 3：豆油跨月价差 -400-2000200400600800100012002022/06/092022/06/162022/06/232022/06/302022/07/072022/07/142022/07/212022/07/282022/08/042022/08/112022/08/182022/08/25P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨 02004006008001000120014002022/06/092022/06/162022/06/232022/06/302022/07/072022/07/142022/07/212022/07/282022/08/042022/08/112022/08/182022/08/25Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 4：菜油跨月价差 图表 5：豆粕跨月价差 05001000150020002500300035002022/06/092022/06/162022/06/232022/06/302022/07/072022/07/142022/07/212022/07/282022/08/042022/08/112022/08/182022/08/25OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨 010020030040050060070080090010002022/06/092022/06/192022/06/292022/07