网安业务快速发展，产品联动打造增长引擎

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年09月02日 证券研究报告•2022年中报点评 买入 （维持） 当前价： 19.26元 亚信安全（688225） 计算机 目标价： ——元（6个月） 网安业务快速发展，产品联动打造增长引擎 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 邮箱：wxj@swsc.com.cn 联系人：叶泽佑 电话：13524424436 邮箱：yezy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.00 流通A股(亿股) 0.34 52周内股价区间(元) 18.20-41.28 总市值(亿元) 77.04 总资产(亿元) 24.90 每股净资产(元) 3.65 相关研究 [Table_Report] 1. 亚信安全（688225）：营收高速增长，市场拓展成效显著 (2022-05-06) [Table_Summary]  业绩总结：公司2022年上半年实现营收5.9亿元，同比增长22.0%；实现归母净利润-1.7亿元，同比下降1.8亿元。  营收持续增长，净利润短期承压。1）从收入端看，公司上半年实现营收5.9亿元，同比增长22.0%，主要系公司积极进行地域及行业拓展、持续聚焦优势产品，克服疫情影响，实现了订单快速增长。 2）从利润端看，公司实现归母净利润-1.7亿元，同比下降2222.8%，主要由于公司受网络安全行业营收季节性特征及投入快速增长双重因素影响，净利润承压。3）从费用端看，公司销售、管理、研发费用分别为2.3亿元、0.8亿元、1.7 亿元，同比增长56.7%、28.5%、72.1%。公司持续投入销售和渠道体系建设，加大研发投入，重点推进“云化、联动、智能”战略，导致销售、研发费用增幅较大。  政策助推网安行业发展，产品联动驱动营收增长。有关部门相继出台多项政策助推行业发展，《网络安全法》将网络安全提升到法律层面，明确电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例不低于10%；《关键信息基础设施安全保护条例》明确了关键信息基础设施是网络安全的重中之重。公司通过产品+平台+服务的完整闭环，为客户构建整体安全防御体系。报告期内，在平台与产品的联动效应下，主要战略产品收入增速达38.5%，安全服务收入同比增长108.5%。  聚焦核心技术开发，打造竞争优势。公司的身份安全产品连续多年保持市场份额第一，端点安全产品连续多年位居第二，态势感知、终端安全检测与响应（EDR）、威胁情报、云主机安全、XDR平台等产品均位居领导者象限。公司聚焦优势产品，实现订单快速增长，其中以端点安全为核心的标准化产品上半年收入同比增加39.9%，带动核心产品实现增购，客单价同比实现快速上升。  盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.48元、0.64元、0.81元，未来三年归母净利润将达到21.9%的复合增长率。考虑到国家加大网络安全监管力度和范围，网络安全市场规模将持续扩大，公司作为网络安全软件市场的领军企业，持续加大研发投入、积极进行市场拓展，预计订单量将迎来显著增长，维持“买入”评级。  风险提示：研发项目不及预期、行业竞争加剧等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1667.47 2177.80 2843.58 3714.25 增长率 30.82% 30.61% 30.57% 30.62% 归属母公司净利润（百万元） 178.69 191.49 256.13 323.56 增长率 4.88% 7.17% 33.75% 26.33% 每股收益EPS（元） 0.45 0.48 0.64 0.81 净资产收益率ROE 12.41% 11.76% 13.77% 15.04% PE 43 40 30 24 PB 5.28 4.72 4.13 3.57 数据来源：Wind，西南证券 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%22/222/322/422/522/622/722/8亚信安全沪深300 亚信安全（688225）2022年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1667.47 2177.80 2843.58 3714.25 净利润 181.26 192.57 257.80 325.87 营业成本 777.95 992.10 1330.84 1790.40 折旧与摊销 22.18 11.42 11.42 11.42 营业税金及附加 10.17 16.90 20.44 26.05 财务费用 4.76 -4.14 -2.57 -3.24 销售费用 375.34 481.44 622.52 813.06 资产减值损失 -34.90 0.00 -13.12 9.08 管理费用 147.36 192.46 251.30 328.25 经营营运资本变动 -112.90 -177.41 -52.71 -60.47 财务费用 4.76 -4.14 -2.57 -3.24 其他 83.25 -36.91 -27.98 -27.24 资产减值损失 -34.90 0.00 -13.12 9.08 经营活动现金流净额 143.65 -14.46 172.84 255.42 投资收益 18.10 0.00 2.56 0.00 资本支出 188.59 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 43.58 21.79 25.42 27.24 其他 -264.21 21.79 27.98 27.24 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -75.62 21.79 27.98 27.24 营业利润 212.26 225.56 301.93 381.64 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 0.01 -0.04 -0.03 -0.03 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 212.27 225.52 301.90 381.61 股权融资 50.03 0.00 0.00 0.00 所得税 31.01 32.94 44.10 55.75 支付股利 0.00 -17.87 -22.34 -32.02 净利润 181.26 192.57 257.80 325.87 其他 -81.37 -21.19 2.57 3.24 少数股东损益 2.58 1.08 1.67 2.31 筹资活动现金流净额 -31.34 -39.06 -19.77 -28.77 归属母公司股东净利润 178.69 191.49 256.13 323.56 现金流量净额 36.44 -31.73 181.05 253.88 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1261.31 1229.58 1410.62 1664.51 成长能力 应收和预付款项 343.42 427.22 567.95 739.92 销售收入增长率 30.82% 30.61% 30.57% 30.62% 存货 262.79 358.58 499.28 663.31 营业利润增长率 1.53% 6.26% 33.86% 26.40% 其他流动资产 217.14 31.32 40.90 53.42 净利润增长率 6.41% 6.24% 33.87% 26.40% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 7.64% -2.66% 33.47% 25.43% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 40.54 37.51 34.48 31.45 毛利率 53.35% 54.45% 53.20% 51.80% 无形资产和开发支出 35.43 29.40 23.36 17.33 三费率 31.63% 30.75% 30.64% 30.64% 其他非流动资产 328.90 326.54 324.19 321.83 净利率 10.87% 8.84% 9.07% 8.77% 资产总计 2489.53 2440.14 2900.78 3491.76 ROE 12.41% 11.76% 13.77% 15.04% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 7.28% 7.89% 8.89% 9.33% 应付和预收款项 470.45 579.71 782.66 1049.62 ROIC 241.89% 92.21% 66.58% 63.32% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 14.35% 10.69% 10.93% 10.50% 其他负债 558.47 223.39 245.63 275.80 营运能力 负债合计 1028.91 803.10 1028.29 1325.41 总资产周转率 0.75 0.88 1.06 1.16 股本 360.00 400.01 400.01 400.01 固定资产周转率 50.01 55.81 79.00 112.67 资本公积 363.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 7.20 6.94 7.02 6.99 留存收益 736.80 910.43 1144.22 1435.76 存货周转率 2.63 2.98 3.04 3.05 归属母公司股东权益 1458.08 1633.42 1867.21 2158.75 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 93.86% — — — 少数股东权益 2.54 3.62 5.29 7.60 资本结构 股东权益合计 1460.61 1637.04 1872.50 2166.35 资产负债率 41.33% 32.91% 35.45% 37.96% 负债和股东权益合计 2489.53 2440.14 2900.78 3491.76 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 2.39 3.17 2.90 2.67 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 速动比率 2.09 2.62 2.32 2.11 EBITDA 239.20 232.84 310.78 389.82 股利支付率 0.00% 9.33% 8.72% 9.90% PE 43.12 40.23 30.08 23.81 每股指标 PB 5.28 4.72 4.13 3.57 每股收益 0.45 0.48 0.64 0.81 PS 4.62 3.54