全层级业务稳健增长，研发投入打造发展新引擎

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 威胜信息 688100.SH 公司研究 | 季报点评 ⚫ 收入利润双增长，国内国际双循环。昨日，威胜信息发布2022年三季报。 2022年前三季度，公司实现营收14.86亿元（+14.34%，yoy），实现归母净利润2.84亿元（+14.47%，yoy），扣非归母净利润3.02亿元（+27.32%，yoy）。分区域来看，公司国内业务收入12.63亿元（+9.05%，yoy），国际业务收入2.16亿元（+58.22%，yoy），国内国际双循环战略布局成效显著。在手订单方面，公司前三季度新签合同22.35亿元（+29.48%，yoy），截至三季度末在手订单达22.76亿元（+26.80%，yoy），对未来业绩将形成有力支撑。 ⚫ 各层级业务均增长。2022年前三季度，公司网络层营收9.61亿元（+15.7%，yoy），感知层营收4.24亿元（+7.3%，yoy），应用层营收0.94亿元（+36.4%，yoy）。单季度各层级营收均双位数增长，网络层、感知层、应用层营收分别为3.34亿元 / 1.70亿元 / 0.30亿元，同比增长12.69% / 28.74% / 68.10%。 ⚫ 持续加码研发，打造发展新引擎。公司前三季度研发投入1.4亿元，同比增长14.62%，研发人员占总员工数比例近一半，达49.6%。前三季度，公司全新推出了WTZ30芯片、Wi-SUN模组、台区智能融合终端等产品，可满足电网公司对于产品技术升级的需求，还推出了基于新能源的分布式低压负荷管理调控系统、物联网智慧消防监控系统、水库雨情水文监测系统、国际能源物联网AMI系统等解决方案，充分发挥自身在智慧能源领域的技术优势与管理服务经验，不断拓展公司业务边界，筑就新的发展空间。 ⚫ 结合公司业绩情况，感知层业务同比有所恢复，但仍需要一定时间。因此我们略微下调感知层的收入，预计22-24年每股收益为0.89元、1.17元和1.57元（原22-24年每股收益为0.91/1.19/1.60元）。参考可比公司，我们认为目前的合理估值水平为2022年的31倍市盈率，对应目标价27.59元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 宏观经济风险；供应链风险；客户集中风险；原材料上涨风险；海外疫情风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,449 1,826 2,367 3,102 4,010 同比增长(%) 16.4% 26.0% 29.7% 31.1% 29.3% 营业利润(百万元) 321 396 511 671 903 同比增长(%) 29.5% 23.3% 29.1% 31.2% 34.5% 归属母公司净利润(百万元) 275 341 447 586 787 同比增长(%) 26.7% 24.0% 31.0% 31.0% 34.2% 每股收益（元） 0.55 0.68 0.89 1.17 1.57 毛利率(%) 36.0% 34.9% 36.0% 36.1% 36.8% 净利率(%) 19.0% 18.7% 18.9% 18.9% 19.6% 净资产收益率(%) 14.1% 13.8% 15.8% 18.0% 21.1% 市盈率 38.4 30.9 23.6 18.0 13.4 市净率 4.5 4.1 3.5 3.1 2.6 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月24日） 21.12元 目标价格 27.59元 52周最高价/最低价 38.01/16.1元 总股本/流通A股（万股） 50,000/16,695 A股市值（百万元） 10,560 国家/地区 中国 行业 通信 报告发布日期 2022年10月25日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -0.09 10.49 -14.23 -7.66 相对表现 5.45 16.26 0.04 19.08 沪深300 -5.54 -5.77 -14.27 -26.74 张颖 021-63325888*6085 zhangying1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514090001 香港证监会牌照：BRW773 王婉婷 wangwanting@orientsec.com.cn 周天恩 zhoutianen@orientsec.com.cn 扣非归母净利润快速增长，在手订单仍充沛 2022-10-23 在手订单充盈，盈利能力持续增强：——威胜信息2022年中报点评 2022-07-28 业绩稳健增长，持续受益于新型电力系统建设：——威胜信息2022年一季报点评 2022-04-21 业绩基本符合预期，持续受益于新型电力系统建设：——威胜信息2021年报点评 2022-03-03 提供电力物联网全产业链解决方案，极大受益于电网智能化：——威胜信息首次覆盖报告 2021-12-29 全层级业务稳健增长，研发投入打造发展新引擎 ——威胜信息2022年三季报点评 买入 （维持） 威胜信息季报点评 —— 全层级业务稳健增长，研发投入打造发展新引擎 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表1：可比公司估值表（截至2022年10月24日） 公司 代码 最新价格（元）2022/10/24 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 移远通信 603236 109.26 1.89 3.35 5.03 7.25 57.67 32.65 21.73 15.06 广和通 300638 18.49 0.64 0.75 1.02 1.34 28.72 24.59 18.21 13.78 移为通信 300590 11.54 0.34 0.51 0.70 0.90 33.95 22.67 16.52 12.85 美格智能 002881 30.90 0.49 0.80 1.26 1.86 62.63 38.74 24.56 16.65 力合微 688589 34.16 0.42 0.97 1.81 2.50 81.41 35.19 18.86 13.68 调整后平均 31.00 20.00 14.00 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 威胜信息季报点评 —— 全层级业务稳健增长，研发投入打造发展新引擎 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,544 1,712 1,894 1,729 1,748 营业收入 1,449 1,826 2,367 3,102 4,010 应收票据、账款及款项融资 795 1,006 1,245 1,632 2,109 营业成本 927 1,188 1,516 1,982 2,534 预付账款 197 79 367 496 662 营业税金及附加 13 17 21 28 36 存货 124 237 197 258 329 销售费用 76 87 110 139 173 其他 176 209 182 226 281 管理费用及研发费用 160 211 283 360 441 流动资产合计 2,836 3,244 3,885 4,341 5,130 财务费用 (19) (27) (28) (28) (28) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 17 21 21 21 21 固定资产 216 244 343 440 540 公允价值变动收益 4 6 5 6 6 在建工程 6 6 0 0 0 投资净收益 5 3 5 6 6 无形资产 71 69 132 198 266 其他 37 58 58 58 58 其他 155 148 179 239 299 营业利润 321 396 511 671 903 非流动资产合计 448 467 654 877 1,105 营业外收入 5 0 6 6 6 资产总计 3,285 3,711 4,539 5,217 6,235 营业外支出 2 1 0 0 0 短期借款 0 0 118 0 0 利润总额 325 395 517 677 909 应付票据及应付账款 810 904 1,213 1,585 2,027 所得税 49 53 69 91 122 其他 111 162 115 133 156 净利润 276 342 447 586 787 流动负债合计 922 1,066 1,446 1,718 2,183 少数股东损益 1 1 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 275 341 447 586 787 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.55 0.68 0.89 1.17 1.57 其他 8 10 10 10 10 非流动负债合计 8 10 10 10 10 主要财务比率 负债合计 930 1,077 1,457 1,728 2,194 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 32 32 32 32 成长能力 实收资本（或股本） 500 500 500 500 500 营业收入 16.4% 26.0% 29.7% 31.1% 29.3% 资本公积 1,073 1,092 1,092 1,092 1,092 营业利润 29.5% 23.3% 29.1% 31.2% 34.5% 留存收益 782 1,011 1,458 1,865 2,417 归属于母公司净利润 26.7% 24.0% 31.0% 31.0% 34.2% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,355 2,635 3,082 3,489 4,041 毛利率 36.0% 34.9% 36.0% 36.1% 36.8% 负债和股东权益总计 3,285 3,711 4,539 5,217 6,235 净利率 19.0% 18.7% 18.9% 18.9% 19.6% ROE 14.1% 13.8% 15.8% 18.0% 21.1% 现金流量表 ROIC 13.1% 12.8% 14.3% 16.6% 20.1% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 276 342 447 586 787 资产负债率 28.3% 29.0% 32.1% 33.1% 35.2% 折旧摊销 17 17 19 27 36 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (19) (27) (28) (28) (28) 流动比率 3.08 3.04 2.69 2.53 2.35 投资损失 (5) (3) (5) (6) (6) 速动比率 2.93 2.82 2.54 2.37 2.19 营运资金变动 (95) (86) (249) (247) (323) 营运