新签合同大幅增长，网安与信创业务高速发展

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 太极股份（002368）2019年报点评 强推（维持） 新签合同大幅增长，网安与信创业务高速发展 目标价：55.46元 当前价：38.43元 事项：  公司发布2019年报，实现营业收入70.63亿元，同比增长17.4%；实现归母净利润3.35亿元，同比增长6.08%；扣非归母净利润2.64亿元，同比增长7.75%。每10股转4股派现金股利2.44元。 评论：  新签合同大幅增长，业务结构优化推动毛利率提升。2019年公司实现营业收入70.63亿元，同比增长17.4%，其中网安与信创业务收入18.24亿元，同比增长45.42%；云业务收入6.25亿元，同比增长33.77%；智慧应用与服务业务收入14.43亿元，同比增长32.94%；系统集成收入30.98亿元，同比下降2.54%。得益于业务结构优化，公司整体毛利率达到24.52%，同比增长2.3%。面对市场机遇公司保持积极的市场策略，导致销售费用率同比提升0.89个百分点至2.69%；管理费用率和研发费用率分别提升0.64个百分点和0.16个百分点至12.21%和2.87%。此外，公司2019年签订合同总金额114.80亿元，同比增长39.25%，为业绩增长奠定较好基础。  信创产业生态日趋完善，有望高度受益于国产化趋势。一方面，公司是党政领域领先的系统集成与服务商，定位为中国电科自主可控产业总体单位，在信创集成领域具有较强的优势地位。另一方面，公司控股慧点科技、参股金蝶天燕、人大金仓，已形成从国产操作系统、数据库、中间件、管理软件到安全可靠系统集成完善的产品覆盖。尤其子公司人大金仓作为国产数据库的重要提供商，其业务增长迅速，全年新签合同总额增幅超过100%。公司正在积极推进国产基础软硬件的集成适配和解决方案研发，有望凭借在信创体系集成领域的优势地位，同时提升对产业链上下游的议价能力，实现业务的快速发展。  TECO工业互联网平台发展进入快车道。政务云领域，截至2019年底，公司支撑运营的北京市、海南省、山西省和天津市等地政务云运行平稳，服务的委办局数量和入云系统数量不断提升。工业互联网领域，自主研发的TECO工业互联网平台签约华能集团、华电集团、国网新源、国网电科院、浙江能源等5家能源企业，业务发展进入快车道。  投资建议：考虑到公司市场及研发投入持续加大，我们下调预测2020-2021年归母净利润为5.08亿、7.21亿元（原预测为5.99亿、8.50亿元），同时预测2022年归母净利润为9.51亿元，对应PE分别为32倍、23倍、17倍。参考行业公司平均估值及公司历史估值，综合给予公司2020年45倍PE，上调目标价至55.46元，维持“强推”评级。  风险提示：市场竞争加剧；信创产业发展不及预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 7,063 8,970 11,115 13,247 同比增速(%) 17.4% 27.0% 23.9% 19.2% 归母净利润(百万) 336 508 721 951 同比增速(%) 6.1% 51.6% 41.8% 31.8% 每股盈利(元) 0.81 1.23 1.75 2.30 市盈率(倍) 49 32 23 17 市净率(倍) 5 5 4 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年4月21日收盘价 证券分析师：陈宝健 电话：010-66500984 邮箱：chenbaojian@hcyjs.com 执业编号：S0360517060001 联系人：刘逍遥 电话：010-63214650 邮箱：liuxiaoyao@hcyjs.com 总股本(万股) 41,278 已上市流通股(万股) 40,505 总市值(亿元) 158.63 流通市值(亿元) 155.66 资产负债率(%) 67.9 每股净资产(元) 7.9 12个月内最高/最低价 53.6/25.38 《太极股份（002368）2019年中报点评：经营质量显著提升，政务云业务加速拓展》 2019-08-21 《太极股份（002368）2019年三季报点评：Q3收入加速增长，投入持续加大》 2019-11-01 《太极股份（002368）重大事项点评：管理层级理顺开启信创新时代》 2019-11-27 -28%-2%23%49%19/0419/0619/0819/1019/1220/022019-04-22～2020-04-20沪深300太极股份市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 软件开发 2020年4月22日 太极股份（002368）2019年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 2,190 2,517 2,912 3,528 营业收入 7,063 8,970 11,115 13,247 应收票据 200 254 315 376 营业成本 5,331 6,756 8,288 9,852 应收账款 2,816 2,932 3,633 4,330 税金及附加 27 11 13 16 预付账款 382 484 594 657 销售费用 190 229 275 331 存货 1,564 1,976 2,424 2,882 管理费用 862 1,093 1,378 1,563 合同资产 0 0 0 0 研发费用 203 247 289 331 其他流动资产 725 921 1,141 1,357 财务费用 25 18 18 19 流动资产合计 7,877 9,084 11,019 13,130 信用减值损失 -118 -142 -170 -204 其他长期投资 188 188 188 188 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 139 139 139 139 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,116 1,148 1,143 1,099 投资收益 2 2 3 4 在建工程 4 224 447 692 其他收益 71 100 130 143 无形资产 700 630 567 510 营业利润 379 575 816 1,076 其他非流动资产 632 628 625 623 营业外收入 0 0 1 1 非流动资产合计 2,779 2,957 3,109 3,251 营业外支出 0 0 1 1 资产合计 10,656 12,041 14,128 16,381 利润总额 379 575 816 1,076 短期借款 1,095 1,115 1,165 1,265 所得税 39 59 84 111 应付票据 188 239 293 348 净利润 340 516 732 965 应付账款 2,583 3,273 4,015 4,774 少数股东损益 4 8 11 14 预收款项 2,195 2,608 3,232 3,852 归属母公司净利润 336 508 721 951 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 362 532 748 982 其他应付款 110 110 110 110 EPS(摊薄)（元） 0.81 1.23 1.75 2.30 一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 其他流动负债 196 233 274 306 主要财务比率 流动负债合计 6,368 7,579 9,090 10,656 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 804 804 804 804 营业收入增长率 17.4% 27.0% 23.9% 19.2% 其他非流动负债 61 61 61 61 EBIT增长率 12.4% 47.1% 40.5% 31.2% 非流动负债合计 865 865 865 865 归母净利润增长率 6.1% 51.6% 41.8% 31.8% 负债合计 7,233 8,444 9,955 11,521 获利能力 归属母公司所有者权益 3,245 3,411 3,976 4,648 毛利率 24.5% 24.7% 25.4% 25.6% 少数股东权益 178 186 197 212 净利率 4.8% 5.8% 6.6% 7.3% 所有者权益合计 3,423 3,597 4,173 4,860 ROE 9.8% 14.1% 17.3% 19.6% 负债和股东权益 10,656 12,041 14,128 16,381 ROIC 8.5% 11.9% 14.8% 16.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 67.9% 70.1% 70.5% 70.3% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 57.3% 55.1% 48.7% 43.9% 经营活动现金流 -283 959 774 1,057 流动比率 123.7% 119.9% 121.2% 123.2% 现金收益 505 686 896 1,122 速动比率 99.1% 93.8% 94.6% 96.2% 存货影响 -45 -413 -448 -458 营运能力 经营性应收影响 -166 -272 -872 -820 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 经营性应付影响 -210 1,154 1,420 1,433 应收账款周转天数 130 115 106 108 其他影响 -367 -196 -222 -221 应付账款周转天数 158 156 158 161 投资活动现金流 -553 -330 -298 -281 存货周转天数 104 94 96 97 资本支出 -387 -334 -301 -284 每股指标(元) 股权投资 -11 0 0 0 每股收益 0.81 1.23 1.75 2.30 其他长期资产变化 -155 4 3 3 每股经营现金流 -0.69 2.32 1.88 2.56 融资活动现金流 1,092 -302 -81 -160 每股净资产 7.86 8.26 9.63 11.26 借款增加 1,094 20 50 100 估值比率 股利及利息支付 -145 -179 -302 -354 P/E 49 32 23 17 股东融资 0 0 0 0 P/B 5 5 4 4 其他影响 143 -143 171 94 EV/EBITDA 61 44 34 27 资料来源：公司公告，华创证券预测 太极股份（002368）2019年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 组长、首席分析师：陈宝健 清华大学计算语言学硕士。曾任职于国泰君安证券、安信证券。2017年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第2名团队成员，2016年新财富最佳分析师第6名团队成员。 研究员：刘逍遥 中国人民大学管理学硕士。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.c