纸浆期货9月月报：人民币汇率贬值，强基差下期货或抵抗式下跌

1纸浆期货9月月报发展研究中心何济生联系方式：020-888180662022年9月4日人民币汇率贬值，强基差下期货或抵抗式下跌本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号 观点2品种主要观点本月策略半年报策略纸浆估值上看，基差主要由期货波动带动。从绝对价格来看，前期盘面7300以上的价格谈不上便宜（现货抵触高价），而盘面跌破6500甚至6200之下、深度贴水现货的时候，做多又有一定的安全边际。国内人民币现货报价稳定在7200左右，现货难以进一步上涨。期货2201若按照进口货源7500+的成本，贴水仍较大。但市场对于现货下跌修复基差也有一定的期待，纸浆期货继续大幅拉涨的概率低。驱动上看，长周期来看，2022下半年全球乃至国内的漂针浆供应量难以明显好转。国内供需双弱格局未变，8月底国内疫情多点爆发，整体经济形势仍较为严峻，成品纸工厂开工率持续下滑。当前操作难度较大，建议紧密关注工业品走势，震荡思维参与期货市场交投，若盘面再次回到6200之下则可以考虑逢低布局多单，毕竟美金货源和国内报价或仍将保持稳定。建议把纸浆做为多配品种，不单边布局。震荡震荡 3目录01 行情回顾02 纸浆基本面数据梳理03 投资建议 一、行情回顾4 本月纸浆期货盘面以小幅震荡为主，基本面消息平淡，期货盘面大幅贴水现货、贴水美金货源报价，涨跌均有合理性。5期货盘面回顾 8月月报观点回顾估值上看，基差主要由期货波动带动。从绝对价格来看，前期盘面7300以上的价格谈不上便宜（现货抵触高价），而盘面跌到6500甚至6000之下且深度贴水现货的时候，做多又有一定的安全边际。本周山东现货跟随期货有所反弹，现货报价7200-7300，下游抵触高价心态明显。但若按照进口货源7500+的成本，期货贴水仍较大。纸浆继续大幅拉涨的概率低。驱动上看，长周期来看，2022下半年全球乃至国内的漂针浆供应量难以明显好转。国内供需双弱格局未变，当前操作难度较大，建议紧密关注工业品走势，震荡思维参与期货市场交投，操作上多看少动。20220807周报：整体市场宏观面属于中性偏空格局。当前操作难度较大，建议紧密关注工业品走势，区间大震荡思维参与期货市场交投，操作上以逢高滚动做空参与。20220814周报：整体市场宏观面属于中性偏空格局，弱需求下，价格更容易偏弱震荡。当前操作难度较大，建议紧密关注工业品走势，区间大震荡思维参与期货市场交投，操作上以逢高滚动做空参与。20220821周报：整体市场宏观面属于中性偏空格局，弱需求、强基差下，价格更容易陷入区间宽幅震荡。20220828周报：当前操作难度较大，建议紧密关注工业品走势，区间大震荡思维参与期货市场交投。2022年8月月报观点2022年8月周报观点汇总上个月月报里我们认为盘面深度贴水的时候有做多的价值，但由于供需双弱，因此价格呈现震荡的格局，整体八月份的价格走势也跟我们的预期相似。强基差、弱现实下，期货可涨可跌，而现货持续稳定在7200价位附近小幅波动，空头也不敢大举施压。6 7基差走势漂针与漂阔价差基差与价差情况8月31号山东漂针浆现货报价在7200-7300附近。-800-600-400-200020040060080010004000450050005500600065007000750080002020-07-302020-08-302020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-31纸浆基差基差现货价:漂针浆:乌斯奇、布拉茨克:上海(俄罗斯)期货主力合约元/吨元/吨-1000-50005001000150020002500010002000300040005000600070008000漂针-漂阔价差漂针-漂阔浆价差（右轴）现货价:漂针浆:银星:山东(智利)现货价:漂阔浆:金鱼:山东(巴西)元/吨元/吨 外盘价格高企8➢2022年3月份外盘报价上涨80美金/吨左右，达860-890美金/吨，进口货抛盘面依旧有利润。➢4月份到港的外盘报价已经高达1000美金/吨，这样算下来已经是1000*1.13*6.3+150=7200+，这对于五月份合约会有较强的支撑。➢5月份到港的外盘价格维持在1000美金/吨，加之汇率近期迅速贬值（从6.4贬值到6.8+，本周有所回落到6.7附近），进口价格高企对期货现货有支撑。1000*6.7*1.13+70≈7600元/吨。➢6月份到港的外盘价格维持在1000美金/吨。按照汇率6.7，折合进口成本在7600左右。如果减去折扣20-30美金/吨，6月底进口成本也要7400。➢7月份最新外盘报价维持稳定990-1000美金/吨，进口成本依旧较高。➢8月份最新外盘报价跟上个月价位持平，维持稳定。02004006008001,0001,200纸浆CFR报价CFR外盘报价:漂白针叶浆:银星(智利)CFR外盘报价:漂白针叶浆:乌斯奇、布拉茨克(俄罗斯)CFR外盘报价:漂白针叶浆:虹鱼(加拿大)CFR外盘报价:漂白阔叶浆:金鱼(巴西)美元/吨 二、纸浆基本面数据梳理9 10⚫2022年6月份欧洲漂针浆224393吨，漂针浆库存天数20天。⚫7月份全球的木浆库存天数42天，环比增加2天。7月漂针浆全球库存天数42天101520253035404501000002000003000004000005000006000007000002001-012001-092002-052003-012003-092004-052005-012005-092006-052007-012007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-05欧洲漂针浆情况消费量:漂针木浆:欧洲库存量:漂针木浆:欧洲库存天数:漂针木浆:欧洲-右轴吨天0102030405060全球木浆库存天数天 11漂针浆进口量纸浆进口量⚫据海关数据显示，我国2022年前7个月漂针浆进口量为419.67万吨，与去年同期的513.14万吨有明显收缩。这是今年以来纸浆现货、期货价格保持历史高位的主要原因，也是本轮6-7月大宗商品普遍暴跌时纸浆现货表现平稳的原因。⚫整体而言，纸浆的进口量在2022年难以放量。7月份纸浆总进口量已经公布为217.6万，前7个月共进口1694.2万吨，同比去年的1806.6万吨有一定的萎缩。根据我们年报的观点，2022年供应端偏紧或持续一年。2022年纸浆进口量萎缩明显63.5254.7759.0571.9460.9956.153.301020304050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月漂针进口量2021年2022年2017年2018年2019年2020年万吨283.1263228.3245.4241.60 235.2217.60501001502002503003501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月纸浆进口量2021年2022年2017年2018年2019年2020年万吨 12下游周度开工率与利润测算下游开工率全线下滑。30405060708090100下游开工率铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸%-2000-1000010002000300040005000600070002019-01-232019-03-232019-05-232019-07-232019-09-232019-11-232020-01-232020-03-232020-05-232020-07-232020-09-232020-11-232021-01-232021-03-232021-05-232021-07-232021-09-232021-11-232022-01-232022-03-232022-05-232022-07-23成品纸利润测算铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸元/吨 下游成品库存情况13051015202530354045成品纸成品库存天数铜版纸双胶纸生活用纸天0204060801001202021-01-292021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-31成品纸库存铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸万吨01020304050607080901002021-01-292021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-31文化用纸社会库存铜版纸双胶纸万吨白卡纸成品库存持续累库。作为利润最好的下游，供需矛盾最终会吞噬接下来的生产利润。 根据隆众数据显示，春节后纸浆港口库存累库明显。2月份到3月上旬整体去库存，但最近3月份下旬以来持续累库。6月见到高点以来，港口持续去库存，8月份先上涨后下跌，整体港口库存压力中性。期货库存4月份以来持续大幅去化。14纸浆港口库存走势国内港口库存、期货库存情况期货库存情况0100,000200,000300,000400,000500,000600,000纸浆期货库存库存期货:纸浆:总计库存期货:纸浆:山东仓库:合计库存期货:纸浆:上海仓库:合计可用库容量:纸浆:总计吨050100150200250中国五大港口总库存总库存青岛常熟天津保定高栏万吨 9月份关注的变量1、人民币汇率的变动趋势。2、下游开工率是否能好转。3、海运费的变动。153,9004,4004,9005,4005,9006,4006,9007,4007,9006.20006.30006.40006.50006.60006.70006.80006.90007.0000人民币汇率及纸浆盘面走势中间价:美元兑人民币期货收盘价(活跃合约):纸浆（右轴）元/吨CNY/USD01020304050海运费走势海运费:澳大利亚(纽卡斯尔)-青岛:海峡型海运费:澳大利亚(纽卡斯尔)-青岛:巴拿马型海运费:南非(理查德兹/萨尔达尼亚)-中国:海岬型海运费:南非(理查德兹/萨尔达尼亚)-中国:巴拿马型美元/吨 三、投资建议16 估值上看，基差主要由期货波动带动。从绝对价格来看，前期盘面7300以上的价格谈不上便宜（现货抵触高价），而盘面跌破6500甚至6200之下、深度贴水现货的时候，做多又有一定的安全边际。国内人民币现货报价稳定在7200左右，现货难以进一步上涨。期货2201若按照进口货源7500+的成本，贴水仍较大。但市场对于现货下跌修复基差也有一定的期待，纸浆期货继续大幅拉涨的概率低。驱动上看，长周期来看，2022下半年全球乃至国内的漂针浆供应量难以明显好转。国内供需双弱格局未变，8月底国内疫情多点爆发，整体经济形势仍较为严峻，成品纸工厂