国信期货宏观月报：美联储9月大概率首降25基点，人民币或震荡偏强

美联储9月大概率首降25基点人民币或震荡偏强 宏观 2024年8月25日 ⚫主要结论 综合来说，7月国民经济总体平稳，但结构性矛盾仍未消除。7月，出口低基数下趋势性增长，物价水平局部改善；但是，规上工业增加值相对放缓，消费底部徘徊，固投总体依然欠佳，M1降幅再次扩大，价格型货币政策工具效果欠佳，防范和化解系统性金融风险或是阶段性重点工作。美联储9月大概率兑现降息，中美息差有望收窄，人民币或震荡偏强。 国内宏观经济仍有结构性矛盾。经济基本面，7月，出口低基数下趋势性增长，同比增长7.0%；但是，7月消费底部徘徊，同比增长2.7%；1-7月规上工业增加值相对放缓，同比增长5.1%；1-7月固投总体依然欠佳，同比增长3.5%。核心指标方面，7月，物价水平局部改善，CPI同比上涨0.5%，PPI同比下跌0.8%；货币供应总量相对稳定，但是7月M1同比跌幅继续扩大，下降6.6%；7月制造业PMI表现不佳，官方和非官方均低于荣枯线，分别录得49.4%和49.8%。 国信期货交易咨询业务资格证监许可【2012】116号 分析师：夏豪杰从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053邮箱：15051@guosen.com.cn 美联储9月大概率首降25个基点。北京时间9月19日，美联储将发布9月议息会议结果。美国物价水平和劳动力市场均不是降息障碍，7月CPI同比上涨2.9%，新增非农11.4万人，失业率4.3%；7月会议纪要和鲍威尔的讲话已经为降息给出较为明确的信号。综合来说，考虑到首次降息的影响力以及7月零售销售好于预期，我们仍然倾向于美联储9月的首次降息以25个基点较为适中,美元指数或震荡下行，挑战100.0整数关口。 分析师助理：张俊峰从业资格号：F03115138电话：021-55007766-305163邮箱：15721 @guosen.com.cn 日本央行再次“偏鹰”。7月31日，日本央行采取加息叠加“缩表”的双重紧缩性货币政策，打压了日元套息交易，致使日元和日本股市出现大幅波动，此后有所恢复。8月23日，日本央行行长表示，如果确定性上升，央行不会改变调整宽松政策的立场，反映出日本央行寻求货币政策正常化的长期政策导向。因此，中长期来说，随着“缩表”落地，日本股市或仍有回调可能；考虑到美联储降息且日本央行加息，日元或震荡偏强。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 人民币或震荡偏强。近期，人行多次提示中长期债券风险，中国银行间市场交易商协会进一步规范市场交易，监管部门窗口指导债券基金的久期。因此，防范和化解系统性金融风险或是阶段性重点工作。出口形势方面，7月出口保持低基数下的趋势性恢复，考虑到去年8月至10月基数仍然较低，因此，对弱势人民币要求相对降低。更重要的是，随着美联储9月降息的兑现，中美息差有望收窄。人民币年内或震荡偏强，短期内有望挑战7.10整数关口，四季度或挑战7.0；其中，美联储降息幅度是关键。 一、重要会议和政策 二、经济基本面 工业增加值相对放缓，国有企业增幅仍不高。7月，规模以上工业（简称“规上工业”）增加值同比增长5.1%，增速较6月回落0.2个百分点，高于去年同期1.4个百分点；环比增长0.35%，环比增速较6月回落0.07个百分点。 分三大门类看，7月，采矿业增加值同比增长4.6%，低基数下录得较好修复；制造业同比增长5.3%，增速较6月收窄0.2个百分点，增速延续缓慢回落；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长4.0%，增速较6月收窄0.8个百分点，继续回调。 分经济类型看，7月，国有控股企业增加值同比增长3.5%，增幅较6月回升0.5个百分点，但增幅仍然不高。股份制企业增长5.4%，其中，外商及港澳台商投资企业增长4.2%，增速较6月回升1.3个百分点。私营企业增长5.2%，继续维持较好表现，增速较6月收窄0.5个百分点。 分主要行业看，7月，增幅居前的有，计算机、通信和其他电子设备制造业增长14.3%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长12.7%，有色金属冶炼和压延加工业增长9.4%，金属制品业增长9.3%；跌幅居前的有，黑色金属冶炼和压延加工业下跌1.5%，非金属矿物制品业下跌2.9%。 数据来源：choice国信期货 消费底部徘徊，上行趋势或有压制。7月，社会消费品零售（简称“社零”）总额3.78万亿元，同比增长2.7%，增速较6月回升0.7个百分点。7月社零涨幅相对不高，目前总体仍然在底部徘徊，处于筑底阶段。值得注意的是，进入8月，社零基数将逐月抬升，对后期上行趋势或形成一定压制。 按消费类型分，7月，餐饮收入同比增长3.0%，增速较6月回落2.4个百分点，受高基数影响较为突出；商品零售同比增长2.7%，增速较6月回升1.2个百分点，仍有较大上行空间。 从商品零售的具体商品类型来看，7月同比涨幅居前的有，通讯器材类上涨12.7%，体育、娱乐用品类上涨10.7%，粮油、食品类上涨9.9%，同比增幅均在10.0%左右；同比跌幅较大的有，金银珠宝类下降10.4%，化妆品类下降6.1%，服装、鞋帽、针纺织品类下降5.2%，汽车类下降4.9%。 数据来源：choice国信期货 固投总体依然欠佳。1-7月，全国固定资产投资（简称“固投”）28.76万亿元，同比增长3.6%，增速较1-6月收窄0.3个百分点，较去年同期扩大0.2个百分点。其中，民间固定资产投资（简称“民间投资”）同比持平，增速较1-6月收窄0.1个百分点。 数据来源：choice国信期货 分三大产业来看，1-7月，制造业投资增长9.3%，增速较今年1-6月收窄0.2个百分点，较去年同期加快3.6个百分点，保持稳固；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长4.9%，增速较今年1-6月收窄0.5个百分点，较去年同期收窄1.9个百分点，不及预期；房地产开发投资下降10.2%，降幅较今年1-6月扩大0.1个百分点，较去年同期扩大1.7个百分点，仍然不佳。 数据来源：choice国信期货 房地产供需仍未有显著好转。房地产供给侧方面，1-7月，房地产开发企业房屋施工面积同比下降12.1%；房屋新开工面积同比下降23.2%；房屋竣工面积同比下降21.8%；房地产开发企业到位资金同比下降21.3%。房地产需求侧方面，1-7月，新建商品房销售面积同比下降18.6%；新建商品房销售额同比下降24.3%；7月末，商品房待售面积同比增长14.5%。目前，房地产市场总体维持“边际优化、持续微调”，积极构建发展新模式。 数据来源：choice国信期货 数据来源：choice国信期货 出口低基数下趋势性增长，恢复幅度或有一定制约。按美元计，2024年7月全国商品贸易出口总值3005.6亿美元，同比增长7.0%；进口总值2159.1亿美元，同比增长7.2%；贸易顺差846.5亿美元。 7月出口继续保持低基数下的恢复性增长。从规模来说，连续3个月出口保持在3000亿美元以上；但恢复强度仍有提高空间。从地区来看，对东盟出口增速有所收窄至增长12.2%、对美国和对欧盟出口增速均小幅扩大，分别录得增长8.1%和增长8.0%。从商品类型来看，船舶继续保持强劲录得同比增长54.8%，集成电路、未锻轧铝及铝材、自动数据处理设备及其零部件在低基数上录得高速增长，同比增速均在20.0%左右。 数据来源：choice国信期货 从总量来看，出口在低基数下继续维持恢复性增长。从出口规模来看，按美元计，从2022年、2023年和2024年的7月份出口金额来看，分别是3275亿美元、2808亿美元和3006亿美元。因此，总量上，2024年7月出口金额，略低于2022年7月的水平，但是高于2023年7月的水平，出口总量为低基数下的 相对改善。尤其是，2024年5月至7月，月度出口金额均在3000亿美元以上。但是，对出口的指引方面，由于7月新出口订单指数为48.5%，较6月回升0.2个百分点，但是已经连续3个月处于收缩区间，对出口的趋势性恢复存在一定制约。 从地区来看，对东盟增速有所收窄、对美国和对欧盟出口增速均小幅扩大。对东盟出口，按美元计，2023年7月同比为下降21.4%；2024年7月出口468.52亿美元，同比上涨12.2%，涨幅较2024年6月回落2.9个百分点，对东盟出口增速有所收窄。对欧盟出口，按美元计，2023年7月同比为下降20.1%；2024年7月出口457.7亿美元，同比上涨8.0%，涨幅较2024年6月扩大3.9个百分点，对欧盟出口小幅回升。对美国出口，按美元计，2023年7月同比为下降23.1%；2024年7月出口457.4亿美元，同比上涨8.1%，涨幅较2024年6月扩大1.5个百分点，对美国出口同样小幅回升。 从商品类型来看，船舶继续保持强劲，集成电路、未锻轧铝及铝材、自动数据处理设备及其零部件在低基数上录得高速增长。从出口金额来看，按美元计，7月出口金额在百亿美元的商品有5类。其中，自动数据处理设备及其零部件出口186.31亿美元，同比上涨19.3%；服装及衣着附件出口152.55亿美元，同比下降4.4%；集成电路出口138.49亿美元，同比上涨27.7%；纺织纱线、织物及其制品出口115.44亿美元，同比上涨3.5%；汽车（包括底盘）99.85亿美元，同比上涨13.8%。此外，7月出口增幅较好的商品还有，船舶出口37.8亿美元，同比上涨54.8%；未锻轧铝及铝材出口19.55亿美元，同比上涨20.5%；液晶平板显示模组出口28.9亿美元，同比上涨18.5%；家用电器出口86.3亿美元，同比上涨17.2%。 三、宏观核心指标 （一）物价水平 物价水平结构性改善，CPI小幅上涨PPI跌幅维持不变。7月CPI同比上涨0.5%，涨幅较6月回升0.3个百分点，连续6个月同比上涨；6月PPI同比下跌0.8%，跌幅与6月相同，为2023年2月以来的最小跌幅。 综合来看，7月物价水平总体延续结构性改善。CPI同比小幅上涨，猪肉价格向上拉动CPI效果突出，鲜果价格向下拉动效果显著减弱，但牛肉价格降幅较大。PPI同比维持小幅下跌，主要是采掘业和原料工业延续上涨，但加工业跌幅略有扩大；同时，由于耐用消费品价格跌幅暂未显著收窄，致使生活资料价格略有下行。后期生猪价格有望维持向上拉动效果，鲜果价格向下拉动作用或继续减弱，国内货币供应积极作用不断显现；考虑到，美联储9月降息概率大幅上升，国际原油价格或有一定上行空间。因此，CPI同比涨幅年内有望继续上行，PPI跌幅或继续收窄。 CPI同比方面。7月CPI同比上涨0.5%，从CPI分大类来看，其他用品及服务上涨4.0%、教育文化娱乐上涨1.7%、衣着上涨1.5%、医疗保健上涨1.4%、生活用品及服务上涨0.7%、食品烟酒上涨0.2%，居住上涨0.1%；交通通信下跌0.6%。其中，食品烟酒是自2023年7月以来首次同比由跌转涨，影响CPI上涨约0.07个百分点。食品中，畜肉类价格上涨4.9%，影响CPI上涨约0.14个百分点；其中猪肉价格上涨20.4%，影响CPI上涨约0.24个百分点，猪肉价格向上拉动CPI效果显著；牛肉价格下降12.9%，拉低了畜肉类价格上涨幅度。此外，鲜菜价格上涨3.3%，影响CPI上涨约0.07个百分点；水产品价格上涨1.2%，影响CPI上涨约0.02个百分点；鲜果价格下降4.2%，影响CPI下降约0.09个百分点，7月鲜果价格跌幅较6月显著收窄4.5个百分点。 PPI同比方面。7月PPI同比下降0.8%。分PPI的两个大项来看，生产资料价格同比下降0.7%，跌幅 较6月收窄0.1个百分点，影响PPI下降约0.52个百分点，7月生产资料价格同比继续维持2022年10月以来的最小跌幅。其中，采掘工业延续6月的上行趋势录得上涨3.5