国信期货宏观月报：美联储9月大概率首降25基点，人民币或震荡偏强

核心观点与关键数据

7月国民经济总体平稳，但结构性矛盾仍未消除。出口低基数下趋势性增长，物价水平局部改善；规上工业增加值相对放缓，消费底部徘徊，固投总体依然欠佳，M1降幅再次扩大，价格型货币政策工具效果欠佳，防范和化解系统性金融风险成为阶段性重点工作。

宏观经济指标

• 工业增加值：7月同比增长5.1%，增速回落，采矿业增长4.6%，制造业增长5.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.0%。
• 消费：7月同比增长2.7%，增速回升，餐饮收入增长3.0%，商品零售增长2.7%。
• 固投：1-7月同比增长3.5%，增速收窄，制造业投资增长9.3%，基础设施投资增长4.9%，房地产开发投资下降10.2%。
• 出口：7月同比增长7.0%，低基数下恢复性增长，对东盟出口增长12.2%，对美国和对欧盟出口增长均小幅扩大。
• 物价水平：7月CPI同比上涨0.5%，PPI同比下跌0.8%，猪肉价格上涨拉动CPI，耐用消费品价格跌幅扩大拖累PPI。
• 货币供应：7月末M2同比增长6.3%，M1同比下降6.6%，M1跌幅扩大，存款定期化现象突出。
• 社融：7月社融增量7708亿元，政府债券发行放缓，人民币贷款减少767亿元。
• PMI：7月官方制造业PMI为49.4%，连续3个月处于收缩区间，小型企业景气度下降，新出口订单指数连续3个月处于收缩区间。

美联储与日本央行政策

• 美联储：9月大概率首降25个基点，美国物价水平和劳动力市场均不是降息障碍，7月零售销售好于预期，美元指数或震荡下行，挑战100.0整数关口。
• 日本央行：7月采取加息叠加“缩表”的双重紧缩性货币政策，短期内加息或有所暂缓，中长期仍寻求货币政策正常化，日元或震荡偏强。

人民币汇率

近期人行多次提示中长期债券风险，防范和化解系统性金融风险成为阶段性重点工作。出口形势对人民币压力相对降低，美联储9月降息后中美息差有望收窄，人民币年内或震荡偏强，短期内有望挑战7.10整数关口，四季度或挑战7.0。