9月美联储年内首降息25基点，金银月涨幅超10%

摘要： 【行情复盘】 本月金银涨势强劲并多次向上试探年内高点。8月COMEX黄金2512合约大涨5%，收报3516美元/盎司；COMEX白银2512合约上涨了9.57%，收报40.750美元/盎司。 【重要资讯】 9月3日，美国最新Jolts就业数据强化美联储本月降息的可能性。9月4日，ADP数据展示了美国就业市场疲软风险。此次美国8月ADP就业人数仅增加5.4万人，大幅低于市场预期的6.8万人，也显著低于7月修正后的10.6万人，表明就业市场表现疲软。9月5日，美国爆冷非农数据再一次确认了降息的必要性。就业增长几乎停滞，招聘放缓，8月非农就业人数增加2.2万，增幅远低于经济学家预估的7.5万人。此外，美国8月失业率升至4.3%，创下2021年以来的最高水平，引发人们对劳动力市场可能正处于更严重恶化的担忧。 9月11日美国8月CPI涨幅高于预期，且通胀年率增幅为七个月来最大。在近期就业市场出现悲观消息后，CPI报告可能引发对滞胀的担忧。 9月18日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.00%至4.25%之间。这是美联储2025年第一次降息，也是继2024年三次降息后再次降息。此次决议以11票赞成、1票反对获得通过，唯一持不同意见的理事米兰主张一次性降息50个基点。 【操作建议】 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 日本、法国和美国的政治紧张刺激了对安全的需求，投资者纷纷转向避险，美国政府关门导致原定于上周五发布的美国非农 就业数据被推迟，增加了美国经济前景和美联储利率前景的不确 一、宏观分析 9月金银涨大涨创下历史新高。9月COMEX黄金2512合约大涨10.57%，收报3887美元/盎司；9月COMEX白银2512合约上涨了15%，收报46.840美元/盎司。 本月初9月2日，美国供应管理协会（ISM）公布数据显示，8月制造业采购经理人指数（PMI）从7月的48.0升至48.7，低于50的水平仍显示行业处于收缩区间。制造业约占美国经济的10.2%。接受路透社（Reuters）调查的经济学家此前预测PMI将升至49.0。ISM调查显示，新订单分项指数在连续六个月收缩后，8月回升至51.4。但生产指数则从上月的51.4降至47.8，表明产出下降，制造业就业依然低迷。ISM指出，由于中短期需求前景不确定，企业裁员步伐有所加快。 9月3日，美国最新Jolts就业数据强化美联储本月降息的可能性。美国7月职位空缺降幅比市场预期大，且企业招募依然低迷，这与近期劳动力市场放缓的趋势相吻合。美国劳工部劳工统计局发布的职位空缺与劳动力流动调查报告(JOLTS报告)显示，截至7月最后一天，作为衡量劳动力需求指标的职位空缺数量减少17.6万个，降至718.1万个。路透社此前调查的经济学家预测，美国7月职位空缺数量为737.8万个。JOLTS职位空缺报告是是美联储高度关注的劳动力市场数据。根据芝商所(CME)的“美联储观察工具”，市场认为美联储在9月17日会议上降息25个基点的机率，从数据公布前的接近92%上升到98%。 美联储新主席的候选人之一、现任理事沃勒周三表示，美联储应该从本月开始下调利率并在未来几个月多次降息，但他对调整的确切步伐持开放态度。 9月4日，晚间公布的ADP数据展示了美国就业市场疲软风险。此次美国8月ADP就业人数仅增加5.4万人，大幅低于市场预期的6.8万人，也显著低于7月修正后的10.6万人，表明就业市场表现疲软。 Page19月5日，美国爆冷非农数据再一次确认了降息的必要性。美国最新公布的非农就业报告显示，上个月就业增长几乎停滞，招聘放缓，8月非农就业人数增加2.2万，增幅远低于经济学家预估的7.5万人。此外，美国8月失业率升至4.3%，创下2021年以来的最高水平，引发人们对劳动力市场可能正处于更严重恶化的担忧。超过四分之一的失业者已经寻找工作超过27周。在美国公布疲软的非农就业报告后，黄金价格大幅上涨，触及3600美元/盎司的历史新高。美国就业报告证实了美联储理事沃勒的说法，他表示，自2025年7月底以来，劳动力市场已经出现了一些裂缝。弱于预期的就业报告几乎注定本月晚些时候降息25个基点。短期内，即使通胀率进一步偏离2%的目标，美联储也可能将劳动力市 场稳定置于通胀目标之上。报告发布后，据芝商所的“美联储观察”工具，美联储9月维持利率不变的概率为0，降息25个基点的概率为88.3%，降息50个基点的概率为11.7%(非农数据公布前概率为0)。 本月初的第一周全球债券收益率飙升，将市场焦点重新拉回到主要经济体的债务水平。美国30年期国债收益率周三突破5%，这是自7月以来首次；日本30年期国债收益率创下历史新高，今年以来已上涨100个基点；英国30年期国债收益率本周升至1998年以来的最高点；法国30年期国债风险溢价触及2008年以来未见的水平；德国30年期国债收益率升至14年高位。不过周四相关担忧似乎已逐渐消退，全球债券市场的平静有助于缓解投资者的焦虑，这一点从股市的稳定表现中可以明显看出，金融市场情绪趋于平稳，促使部分投资者在黄金超买状态下进行获利了结，金价从历史高点大幅回调。 自1996年以来首次，黄金在央行储备中的规模已超过美国国债。更广泛的趋势同样明显。欧洲央行今年6月发布的报告显示，黄金在全球官方储备中的占比已超过欧元。央行加速多元化布局黄金并不令人意外，因全球主权债务正以不可持续的速度增长。尤其是美国的经常账户赤字与财政赤字，使美元的全球储备货币地位面临挑战。容忍通胀上升是解决高企债务的有限途径之一，这意味着美元价值将进一步走弱。迄今为止，新兴市场需求是推动官方储备的关键力量。但随着美元进一步走软，发达国家央行也将逐步入场。目前部分发达经济体央行迟迟未加大购金，原因在于其储备比例已处高位。例如美国持有的黄金占其官方储备的78%；德国央行持有3350吨黄金，占外汇储备的77.5%；葡萄牙的黄金更占到其官方储备的84%。 9月7日（周日），最新的官方储备资产数据显示，2025年8月末，中国官方黄金储备为7402万盎司，较上月末增加6万盎司。目前，中国央行已连续10个月增持黄金。3月以来，中国央行每月小幅增持黄金储备，量级均低于10万盎司。作为一种特殊的资产，黄金有助于调节和优化国际储备组合的整体风险收益特性。世界黄金协会近期报告显示，尽管购金增速放缓，但全球央行购金量仍处于显著高位水平。 Page29月9日，黄金延续大涨，COMEX黄金冲高站上3700美元后跳水回落。公布的数据显示，美国2025年非农就业基准变动初值为减少91.1万人，预期为减少70万人，前值为减少59.8万人。昨晚美国劳工统计局（Bureau of Labor Statistics,BLS）公布的就业修订数据引发市场震荡，金价在数据公布后剧烈波动，现货黄金一度在美国东部时间上午10点数据发布后飙升至每盎司3,674.69美元，但十分钟内急跌至3,643美元。根据BLS的 初步估算，美国当前就业统计（Current Employment Statistics,CES）的全国基准修订显示，就业人数较此前数据减少91.1万人。BLS指出，过去十年的年度基准修订幅度平均仅为总非农就业人数的0.2%，而本次修订高达0.6%，远超历史水平。此前纪录出现在2009年，当时的下修规模为90.2万人，如今被彻底刷新。每年，美国CES就业估算都会与就业与工资季度普查（Quarterly Census of Employment and Wages,QCEW）数据进行基准对比，后者主要来源于各州失业保险（UI）缴税记录。BLS解释称，本次初步基准修订反映了两套独立就业数据之间的差异，各自受不同误差影响，是衡量CES就业估算误差的重要参考。 9月10日，晚美国劳工统计局发布报告，美国8月生产者价格指数（PPI）环比下降0.1%，低于0.3%的预期，这是PPI环比四个月来首次转负。7月数据经下修后为环比上涨0.7%。同比来看，PPI上涨2.6%，同样不及预期的3.3%。核心PPI（剔除食品和能源）年率录得2.8%，低于预期的3.5%，月率同样为-0.1%，远低于预期的0.3%。PPI数据支持美联储下周会议上降息，数据公布后，美元指数短线下挫，现货黄金借势冲高，最高触及3657.30美元/盎司，日内涨幅一度接近0.3%。 美联储方面，一名法官暂时阻止了美国总统特朗普(Donald Trump)罢免美联储理事库克(LisaCook)的举动，允许她继续留任。华盛顿地区法官贾·科布(JiaCobb)批准了库克暂时继续工作的请求。这位陷入困境的经济学家暂时赢得了胜利。这项裁决意味着库克可能能够出席备受期待的9月16日至17日美联储政策会议，就是否降低利率进行投票。彭博社指出，美国司法部可能会迅速对该裁决提出上诉，美国最高法院最终可能拥有最终决定权。库克的律师阿贝·洛厄尔(AbbeLowell)在一份声明中表示，科布的决定“承认并重申”了美联储不受政治干预的独立性。洛厄尔表示：“允许总统以毫无根据且含糊不清的指控非法罢免库克理事，将危及我们金融体系的稳定，并破坏法治。” Page39月11日，晚公布的美国8月CPI涨幅高于预期，且通胀年率增幅为七个月来最大，但预计这些数据不会阻止美联储下周降息，因就业市场疲弱。最新发布的数据显示，CPI继7月上涨0.2%后，8月上涨0.4%。在截至8月份的12个月中，CPI上涨2.9%，为1月份以来的最大涨幅，7月份的涨幅为2.7%。核心通胀（剔除食品与能源）同比上涨3.1%，与7月持平，符合市场预期；环比上涨0.3%，与7月相同，并创下六个月以来的最强月度增幅。在近期就业市场出现悲观消息后，CPI报告可能引发对滞胀的担忧。在CPI数据发布后，交易员押注：降息25个基点的概率约为92%，降息50个基点的概率为8%。市场普 遍预计到年底，美联储将累计降息75个基点。 9月12日，美国密歇根大学公布的9月消费者信心指数初值从58.2降至55.4，低于市场预期的58，令美元在周末前难以走强。受此影响，黄金在周线高位区间内稳定。 9月15日周一，全球都聚焦于当周三美联储将公布政策声明以及修订后的经济预测，它将直接为今年剩余时间的货币宽松节奏定调。根据CME美联储观察工具，市场在本周初预计美联储有约93%的概率将政策利率下调25个基点至4%-4.25%。若美联储意外降息50个基点将推动黄金强劲上涨。但如果美联储同时强调在采取下一步行动前将评估通胀影响可能令金价回落。6月的预测显示，决策者仅预计2026年会有25个基点的降息。如果最新点阵图显示官员们预计明年将有三次或更多降息，黄金将被推涨。相反，如果预测仅显示明年有一到两次降息，黄金可能出现深度回调。投资者还将关注美联储主席鲍威尔在会后的新闻发布会，如果他对劳动力市场和增长前景表示担忧，可能利好金价；但如果重申通胀风险，则可能打压金价。当日美元指数下跌0.3%，一度触及近一周最低点97.26，最终收于97.33。10年期美国国债收益率下跌2.6个基点，至4.034%，这已经是连续第三个交易日走低，美元和美债的跌势使得黄金对持有其他货币的投资者更具吸引力。 9月16日，美公布的数据显示，美国8月零售销售数据增幅高于预期，显示美国消费者支出依然强劲，但这几乎没有改变市场对降息的预期。当日美联储正在举行议息会议，美联储利率决议出炉前黄金期货收盘创下新高，现货黄金价格首次突破每盎司3700美元大关。市场关注的焦点在于，美联储对全年利率路径的预测，以及决策者们预计在2025年结束前究竟会再降息一次，还是两次，当日据CME“美联储观察”：美联储本周降息25个基点的概率为96.1%，降息50个基点的概率为3.9%。 Page49月18日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.00%至4.25%之间。这是美联储2025年第一次降息，也是继2024年三次降息后再次降息。此次决议以11