宏观月报：据8月数据，三季度GDP增速为2.7%，内外部经济增速差下人民币贬值压力大，我国增长模式选择是最大的汇率预期稳定器

请务必阅读本报告尾部的重要声明2022年9月7日据8月数据，三季度GDP增速为2.7%，内外部经济增速差下人民币贬值压力大，我国增长模式选择是最大的汇率预期稳定器本期要点：相关报告《腾景宏观月报：据7月数据，三季度GDP增速或为3.8%，呈持续恢复态势》2022-07-26《腾景宏观月报：6月上海工业增加值增速或为-12.57%，二季度GDP累计同比或下降9.5%》2022-07-08《腾景宏观月报：二季度GDP增速或在0.7%左右》2022-07-07——基于腾景AI高频模拟和预测腾景宏观月报腾景高频和宏观研究团队第1页 | 共10页表：主要经济指标7月官方值及8月高频模拟值数据来源：国家统计局、腾景宏观高频模拟和预测库 请务必阅读本报告尾部的重要声明2022年9月7日第2页 | 共10页一、国内经济形势基本稳定目前，经济基本面积极因素逐渐积累，负面因素没有进一步恶化，国内局势基本可控。高频模拟显示8月主要经济指标延续7月走势，距离潜在增长水平还有一段距离。从跨周期调控角度来看，如何兼顾重大改革和经济增长是重中之重。高质量发展要求有效投资要在市场化条件下、可持续开展，不搞大水漫灌，对于已经升高的宏观杠杆率有客观认识。即使没有疫情，我国经济也客观进入了高质量发展的重要阶段，经济中绿色能源、数字经济等新动能逐渐成长，旧动能逐渐减弱，给寻找增长中速平台带来现实困难。面对疫情冲击，努力控制国内因素，保持物价稳定，坚定发展大局，中间可能经历一年以上的阵痛期。从宏观政策空间来说，守住不发生系统性风险的空间依然存在。图：规模以上工业增加值8月高频模拟结果三维密度图数据来源：腾景宏观高频模拟和预测库二、国内外经济增速差给人民币汇率带来压力国外经济的快速恢复，客观上带来了我国汇率市场的压力。长期来看，我国高质量发展大背景下，人民币汇率必然升值。但是也不能忽视人民币短期快速贬值对于国内经济的压力，特别是在国内CPI与PPI剪刀差的转换期。 请务必阅读本报告尾部的重要声明2022年9月7日第3页 | 共10页我国周边的新兴市场的经济增速加快，服务业迅速恢复，以及发达国家的大幅加息，都会在客观上给人民币汇率带来巨大压力。人民币贬值下，国内资产价格的稳定将更加困难，目前这种压力正在增大。采取短期对冲政策是必要的。三、发展模式选择、国际竞争力提升才是稳定汇率预期的长期因素资产负债表损伤引起的经济大范围衰退确实值得关注，但该经济前景的首要信号是经济体的土地、商品房等耐用品资产价格、证券价格的大幅缩水，由资产价格大幅缩水引发的居民、企业行为是逻辑的起点。宏观调控政策到位下，资产价格缩水是可控的，关键是泡沫经济的处理。调控泡沫经济的核心在于商品的基本供求关系。由于中国土地的供给基本由政府调控，通过调整土地供给能够为资产价格提供基本保障。但是，问题的核心还是在于经济体的长期增长能力，有长期经济增长潜力的经济体的资产价格最终都会随着宏观调控的实施而稳定。长期增长潜力又表现为经济体在国际上的竞争力，突出表现为汇率市场的波动与稳定。我国现阶段，汇率是首先要保障的重要价格指标，它的根本支撑因素是我国长期经济增长在国际中的竞争力。没有竞争力支撑，或者竞争力面对巨大国际压力时，国内资产价格很难稳定。为此，我们对比1985年至1997年日本、美国、新兴市场等国家和地区的股市、土地、全要素生产率以及经济增长情况。相应的，我们对比中国当下以及未来一段时间上述指标，特别参考OECD对相关国家和地区的经济增长预测情况。我们可以有一个基本的结论，汇率最大的决定因素是国际竞争力，没有国际竞争力支撑，一个经济体内部的资产价格也没有支撑。回到问题的最开始，目前中国的新旧动能、长期经济增长潜力，以及与我们相关的国际经济体增长带来的国际竞争力才是决定汇率的核心。我们应该关注中国经济增长模式问题，认真对待世界其他地区的经济增长情况。在人口、投资以及比较优势增长潜能不断演化的当下，未来我国中速增长平台并不是绝对存在的，需要一种体制机制保证下的科技创新。我们将密切关注全国高水平、统一市场经济建设的进展，关注新动能的发展。 请务必阅读本报告尾部的重要声明2022年9月7日第3页 | 共10页四、实证数据（一）日本在1990年前后，经济增速相对快速下滑日本GDP增长率在1990年前后发生巨大变化，由1990年以前的6%左右，三年内下降到1993年的零增长，后面虽然有所恢复，但较6%的增长水平相去甚远。在短短三年内，永久损失4个百分点的经济增速。与此同时，活跃的亚洲经济体GDP增速保持平稳，特别是中国经济增速大幅上升10个百分点。从GDP的驱动因素来看，1990年前后，日本TFP增速明显回落，与此同时，中国、韩国、印度、印度尼西亚TFP增速平稳上升，日本的国际竞争力受到侵蚀。1990年前后，日本房地产价格、股票资产价格泡沫破裂，虽然在此期间，日元大幅升值有利于日本国内资产，但4个百分点的经济增长损失，以及巨大的国际竞争压力，日本国内资产价格很难维持。图：1985-1997年日本、中国、美国等国家和地区GDP增速数据来源：OECD、同花顺iFinD、腾景宏观高频模拟和预测库 请务必阅读本报告尾部的重要声明2022年9月7日第5页 | 共10页图：1985-1997年日本及相关国家和地区的TFP增速数据来源：Penn World Table 10.0版、腾景宏观高频模拟和预测库图：日本房地产及股票资产价格数据来源：Wind、腾景宏观高频模拟和预测库（二）印度GDP增速和TFP增速的上升，新加坡元、越南盾的汇率波动较小，均给人民币汇率带来压力今年3月，OECD发布的《2022年东南亚、中国和印度经济展望》认为：亚洲新兴市场在踏上2021年经济复苏之路后，预计2022年将继续反弹，但上半年仍存在高度不确定性。印度中央统计局8月31日公布的数据显示，2022年二季度印度GDP同比增长13.5%。 请务必阅读本报告尾部的重要声明2022年9月7日第6页 | 共10页根据IMF最新的GDP数据，印度超越英国成为世界第五大经济体。OECD预计印度经济2022年将增长6.89%，2023年增长6.24%，分别较中国高出2.49和1.32个百分点。另外值得关注的是，本季度印度股市的权重刚刚上升至MSCI新兴市场指数的第二位，仅次于中国。据PWT10.0数据，印度TFP增速自2014年开始快速上升，如果印度TFP增速保持2014年至2019年的水平，其GDP增速可以在未来一段时间保持较高水平，对国际资本产生巨大吸引力。图：全球、OECD国家、中国、印度等国家和地区的经济增长率数据来源：OECD、同花顺iFinD、腾景宏观高频模拟和预测库图：中国、印度及部分东南亚国家TFP增速数据来源：Penn World Table 10.0版、腾景宏观高频模拟和预测库 请务必阅读本报告尾部的重要声明2022年9月7日第7页 | 共10页随着美联储持续加息，美元指数不断走强，并于9月6日突破110点关口，欧元、日元等发达经济体的货币兑美元普遍下跌，但是亚洲货币方面，虽然印度卢比、菲律宾比索、泰铢大幅贬值，新加坡元和越南盾却保持相对稳定。图：亚洲主要货币汇率走势数据来源：同花顺iFinD、腾景宏观高频模拟和预测库货币疲软既有优点也有缺点，但货币稳定很重要，这反映了经济基本面。9月5日，央行发布通知，为提升金融机构外汇资金运用能力，自2022年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行8%下调至6%。这将增加外汇流动性，调节外汇市场的供求关系，有助于稳定人民币汇率。当前受疫情影响，经济动能尚未完全发挥出来，加上美元利率尚有上升空间，因此人民币汇率估计仍面临一定的贬值压力。（本文执笔：张振、陈晨、赵宕涵） 请务必阅读本报告尾部的重要声明2022年9月7日❑腾景AI经济预测北京腾景大数据应用科技研究院，简称“腾景数研”，是适应数字时代特点和要求，旨在推动宏观和产业经济研究方法变革、推动数字技术与实体经济深度融合的民办非企业新型研究机构，为中国发展研究基金会“博智宏观论坛”提供学术研究和数据支持。研究院学术委员会由目前中国学术研究水准和社会影响力居前的经济学家和有关方面负责人组成，为研究院的研究工作提供指导。腾景AI经济预测运用近年来快速发展的机器学习特别是深度学习等人工智能前沿技术，与实时化、动态化的投入产出体系深度融合，在一系列关键技术攻关的基础上，对重要的经济金融指标进行高频模拟和预测，形成了在国内外具有开拓性、领先性、实用性的产品体系。❑高频模拟所谓高频模拟，就是在搜集加工大量相关数据的基础上，依托经典机器学习和深度学习模型，把月度指标日度化，使通常一个多月后才公布的指标，当日或近日就能呈现出来，比如，月初的CPI指标，过去要到一个半月后才公布，有了高频模拟，当日就知晓了。❑AI预测所谓预测，就是运用深度学习的先进算法，重点在海量数据中搜寻非线性相关关系，发现并提炼那些过去、当下和未来都会起作用的规律性因素，从而实现对某一变量未来一定时期的预测。目前，我们已基本形成了时间长度为半年到一年、准确率70%以上的预测能力，并在逐步提升。预测并不是一件神秘的事情，只是发掘那些未来仍会起作用的历史信息。也正是由于这个原因，我们多数情况下并不是预测某个指标的实际数值（某些情景下也会预测），而是预测它的平滑（TC）数值，因为平滑数值含有更多的历史信息。对一个具体指标而言，我们预测时主要关注两个方面，一是走向，向上、向下还是平行；二是拐点，顶部的拐点或底部的拐点，或者说峰值或谷底。对大多数指标来说，一年中最重要、最困难的是如何把握住一两个、两三个大的拐点，若经济预测能够帮助解决这个问题，应该说足以令人满意了。❑全口径数据全口径数据是以动态化投入产出矩阵为架构，按照国民经济核算体系的规范完整口径，对官方数据深化和扩展后的研究性数据。核心技术是对投入产出体系进行动态化改造，研发并验证了一系列转换矩阵表，建立起了支出侧和生产侧极为复杂的高频关联关系，形成“多维动态均衡矩阵系统（MDEMS）”，这一数据体系具有如下优势。 注释第8页 | 共10页 请务必阅读本报告尾部的重要声明2022年9月7日010-65185898 | +86 15210925572北京市朝阳区朝阳门外大街乙6号朝外 SOHO-A座29层联系我们：更多信息请关注腾景公众号补全。有些月度指标是片段性数据，如社会消费品零售总额，反映的只是部分商品消费，除了餐饮等外，基本上不包括服务消费。全口径数据则包括了月度完整口径的居民消费和政府消费及其构成，还区分了居民消费中的商品消费和服务消费。补准。固定资产投资完成额含有土地使用费等，而这部分近些年达到30%以上，与构成GDP的固定资本形成差距较大。全口径数据则去粗取精、去伪存真，剔除了土地使用费的部分，加入了商品房销售增值、矿藏勘探、计算机软件等无形资产，从而形成准确完整涵义上的固定资本形成指标。补缺。目前的月度官方统计中，在服务业领域，只有服务业生产指数，还不能提供大部分服务行业的增长数据。全口径数据则在投入产出矩阵约束下，通过相关高频和中频数据的模拟，形成了全部服务业月度增长指标。校正。利用投入产出矩阵内在的自我约束、自我平衡机制，使不同部分的数据相互比较、相互印证、相互校正，增强数据的准确性。高频。通过对投入产出体系动态化改造，同时引入大量高频数据，实现了全口径数据的月度化，以后将可能实现全口径数据周度、日度乃至标准意义上实时化显示。当前，官方常用指标有72个，而腾景全口径常用指标有150多个，全部指标5000多个。全口径数据库的框架性数据来源于官方数据，与官方数据科学衔接，并不是另搞一套。每个月官方数据公布后，将其带入数据体系，转化为全口径数据。官方季度和年度国民经济核算数据公布后，全口径数据与其对标校正。第9页 | 共10页 请务必阅读本报告尾部的重要声明2022年9月7日重要声明本报告由北京腾景大数据应用科技研究院制作，报告内容和引用资料力求客观公 正。报告中的信