证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 输变电设备 2022年09月06日 锦浪科技（300763）2022年半年报点评 推荐 （维持） 并网逆变器产销两旺，储能逆变器加速成长 目标价：289.38元 当前价：239.52元 事项：  事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入24.41亿元，同比增长67.96%；实现归母净利润3.98亿元，同比增长67.21%。符合此前公司业绩预告区间。其中2022Q2实现营业收入13.39亿元，同比增长60.03%，环比增长21.50%；实现归母净利润2.34亿元，同比增长77.04%，环比增长42.26%。2022H1公司综合毛利率为31.35%，同比上升1.99pct。 评论：  需求持续旺盛，逆变器业务产销两旺。2022上半年，公司逆变器业务实现营收21.08亿元，同比增长54.89%，占总营收的86.34%，同比下降4.79pct，出货量达43.36万台，同比增长28.17%，产量达48.75万台，同比增长34.89%。其中，并网逆变器实现营收18.10亿元，同比增长39.78%。出货量约38万台；储能逆变器实现营收2.98亿元，同比增长351.52%，营收占比从2021H1的4.54%提升至12.21%，出货量达5万台。  IGBT供应紧张局势或将缓解，盈利水平有望回升。2022年上半年公司逆变器业务实现毛利率25.76%，同比下降1.66pct。其中并网逆变器毛利率24.92%，同比下降1.81pct，主要系欧元贬值以及进口芯片滞留所致。2022年6月，积压芯片已经开始外运，Q3芯片短缺情况有望进一步缓解。  积极扩张逆变器产能，助力业绩快速增长。截至2022年6月底，公司年产40万台组串式逆变器项目已达产，合计产能达77万台。由于欧洲等海外地区需求爆发，公司上半年订单仍然大量溢出。2022年6月，公司公布定增计划，拟于宁波投资建设年产95万台组串式逆变器新建项目，其中并网逆变器75万台、储能逆变器20万台。达产后总产能将达到172万台/年，产能不足的局面将得到缓解。  投资建议：光伏和储能市场高速发展，打开逆变器成长空间，公司是组串式逆变器龙头，同时储能逆变器加速放量，业绩有望高增。我们预计公司2022-2024公司归母净利润分别为10.3/23.9/38.0亿元，当前市值对应PE分别为86/37/23倍。参考可比公司估值，给予2023年45x PE，对应目标价289.38元，维持“推荐”评级。  风险提示：原材料供应紧张，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 3,312 6,437 13,210 20,400 同比增速(%) 58.9% 94.3% 105.2% 54.4% 归母净利润(百万) 474 1,034 2,388 3,805 同比增速(%) 49.0% 118.2% 130.9% 59.3% 每股盈利(元) 1.91 2.78 6.43 10.25 市盈率(倍) 125 86 37 23 市净率(倍) 26.5 27.2 16.2 9.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年9月5日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 公司基本数据 总股本(万股) 37,134.00 已上市流通股(万股) 29,409.04 总市值(亿元) 889.43 流通市值(亿元) 704.41 资产负债率(%) 72.51 每股净资产(元) 7.19 12个月内最高/最低价 290.13/141.79 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《锦浪科技（300763）2021年报及2022年一季报点评：储能业务表现亮眼，Q2毛利率预计持续回升》 2022-05-05 《锦浪科技（300763）深度研究报告：组串式逆变器头部企业，充分受益分布式发展》 2022-04-15 -25%13%51%89%21/0921/1122/0122/0422/0622/082021-09-06~2022-09-05锦浪科技沪深300华创证券研究所 锦浪科技（300763）2022年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目录 一、事件：公司发布2022年半年报 ....................................................................................... 4 （一）营收净利高增，业绩表现亮眼 ............................................................................. 4 （二）盈利能力小幅波动，费用有所上升 ..................................................................... 4 二、逆变器业务：需求强劲产销两旺，芯片供应紧张局势有望缓解 ................................. 5 锦浪科技（300763）2022年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 2018-2022H1营收及增速 .......................................................................................... 4 图表 2 2018-2022H1归母净利润及增速 .............................................................................. 4 图表 3 2021Q1-2022Q2单季度营收及增速 ......................................................................... 4 图表 4 2021Q1-2022Q2单季度归母净利润及增速 ............................................................. 4 图表 5 2018-2022H1毛利率及净利率 .................................................................................. 5 图表 6 2021Q1-2022Q2单季度毛利率及净利率 ................................................................. 5 图表 7 2018-2022H1公司四费情况 ...................................................................................... 5 图表 8 2018-2022H1公司费用率情况 .................................................................................. 5 图表 9 22H1逆变器出货量43.36万台，同比+28.17% ...................................................... 6 图表 10 22H1逆变器产量48.75万台，同比+34.89% ........................................................ 6 图表 11 22H1储能逆变器营收占比提升至12.21% ............................................................ 6 图表 12 22H1储能逆变器营收同比增长351.52% .............................................................. 6 锦浪科技（300763）2022年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、 事件：公司发布2022年半年报 （一） 营收净利高增，业绩表现亮眼 公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入24.41亿元，同比增长67.96%；实现归母净利润3.98亿元，同比增长67.21%；实现扣非归母净利润3.69亿元，同比增长82.51%。符合此前公司业绩预告区间。 图表 1 2018-2022H1营收及增速 图表 2 2018-2022H1归母净利润及增速 资料来源：iFinD，华创证券 资料来源：iFinD，华创证券 分季度来看，2022Q2公司实现营业收入13.39亿元，同比增长60.03%，环比增长21.50%；实现归母净利润2.34亿元，同比增长77.04%，环比增长42.26%；实现扣非归母净利润2.28亿元，同比增长109.28%，环比增长61.86%。 图表 3 2021Q1-2022Q2单季度营收及增速 图表 4 2021Q1-2022Q2单季度归母净利润及增速 资料来源：iFinD，华创证券 资料来源：iFinD，华创证券 （二）盈利能力小幅波动，费用有所上升 2022H1公司综合毛利率为31.35%，同比上升1.99pct；净利率为16.31%，同比下降0.07pct。分季度来看，2022Q2公司综合毛利率为32.85%，同比上升5.61pct，环比上升3.33pct；净利率为17.46%，同比上升1.68pct，环比上升2.55pct。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0510152025303520182019202020212022H1营业收入（亿元）YoY0%20%40%60%80%100%120%140%160%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.020182019202020212022H1归母净利润（亿元）YoY0%20%40%60%80%100%120%140%02468101214162021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2单季营业收入（亿元）YoY0%20%40%60%80%100%120%140%0.00.51.01.52.02.52021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2单季归母净利润（亿元）YoY 锦浪科技（300763）2022年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 5 2018-2022H1毛利率及净利率 图表 6 2021Q1-2022Q2单季度毛利率及净利率 资料来源：iFinD，华创证券 资料来源：iFinD，华创证券 2022H1公司期间费用为3.45亿元，同比增长70.57%；其中销售/管理/研发/财务费用分别为0.94/0.77/1.19/0.55亿元，同比分别变动36.29%/34.36%/85.80%/364.20%。2022H1公司期间费用率为14.14%，同比增长1.55%；其中销售/管理/研发/财