2022年09月02日 并网逆变器持续高增长，储能逆变器实现突破 —锦浪科技（300763.SZ）公司半年报点评报告 买入(首次) 事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 基本数据 2022-09-01 当前股价（元） 232.46 总市值（亿元） 863 总股本（百万股） 371 流通股本（百万股） 294 52周价格范围（元） 141.79-290.13 日均成交额（百万元） 833.2 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 锦浪科技发布2022年半年报，2022上半年实现营业收入24.41亿元，同比增长68%；实现归母净利3.98亿元,同比增长67%。 投资要点 ▌ 业绩符合预期，盈利能力整体环比提升 2022上半年公司实现营业收入24.41亿元，同比增长68%；实现归母净利3.98亿元，同比增长67%，位于业绩预告区间3.9-4.1亿元中值。上半年公司整体毛利率为31.35%，同比增长2pcts，净利率为16.31%，同比下降0.07pcts。 其中，2022Q2实现营业收入13.39亿元，同比增长60%，环比增长21.5%，实现归母净利润2.34亿元，同比增长77%，环比增长42%。2022Q2毛利率为32.85%，同比增长5.61pcts，环比增长3.33pcts，净利率为17.46%，同比增长1.68pcts，环比增长2.55pcts。 ▌ 并网逆变器产销高增，储能逆变器实现突破 2022上半年，公司并网逆变器和储能逆变器合计实现产量48.75万台，同比增长35%；销售43.36万台，同比增长28%。逆变器毛利率由2021年同期的27.42%下降至25.76%。 上半年储能逆变器实现收入2.98亿元，同比增长349%，占营业比重从2021年上半年的4.6%快速上升至12.2%，上半年预计销售5-6万台，毛利率为30.82%，同比降低10.01pcts，现货市场采购原料和欧元汇率下降是影响毛利率的重要因素，预计2022Q3、Q4均会有所缓解，2023年全年出货乐观。 并网逆变器上半年实现收入18.10亿元，同比增长40%，占营业比重为89%，预计出货约为37-38万台，毛利率为24.92%，同比降低1.81pcts。IGBT供应链方面，现有合作厂家预计出货量也有增幅，国外新品牌和国内IGBT 的保供潜力也逐渐显现。 ▌ 公司全球化优势明显，布局持续推进 2022年上半年公司海外收入达到12.9亿元，同比增长61%，约占公司整体收入53%，2022年以来欧洲光储需求爆发，Q1 欧洲销售售占出口份额的 42%，Q2 欧洲销售占据出口的接近 70%，公司凭借长期海外布局，充分受益于欧洲光储需求爆发。 -40-20020406080100(%)锦浪科技沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 公司始终坚持“国内与国际市场并行发展”的全球化布局，积极开拓美国、英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度等全球主要市场。公司是国内最早进入国际市场的组串式并网逆变器企业之一。凭借优异的产品性能和可靠的产品质量，经过多年不断市场开拓，公司在亚洲、欧洲、美洲及澳洲等多个国家和地区积累了众多优质客户，形成了长期稳定的合作关系。 ▌ 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为67、128、187亿元，EPS分别为3.08、6.31、8.95，当前股价对应PE分别为75、37、26倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 光伏与储能需求不及预期；原材料大幅上涨的风险；元器件IGBT等短缺的风险；大盘系统性风险。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 3,312 6,735 12,815 18,693 增长率（%） 58.9% 103.3% 90.3% 45.9% 归母净利润（百万元） 474 1,142 2,338 3,315 增长率（%） 49.0% 141.0% 104.7% 41.8% 摊薄每股收益（元） 1.91 3.08 6.31 8.95 ROE（%） 21.2% 37.8% 50.5% 48.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 现金及现金等价物 747 343 1,405 3,170 应收款 492 1,000 1,903 2,775 存货 1,291 2,481 4,692 6,992 其他流动资产 193 338 596 845 流动资产合计 2,723 4,162 8,596 13,782 非流动资产: 金融类资产 52 52 52 52 固定资产 2,948 2,752 2,568 2,397 在建工程 500 500 500 500 无形资产 55 52 49 47 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 85 85 85 85 非流动资产合计 3,588 3,389 3,203 3,029 资产总计 6,311 7,551 11,798 16,811 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 2,418 2,781 5,260 7,838 其他流动负债 342 342 342 342 流动负债合计 2,849 3,305 5,947 8,684 非流动负债: 长期借款 1,212 1,212 1,212 1,212 其他非流动负债 10 10 10 10 非流动负债合计 1,222 1,222 1,222 1,222 负债合计 4,071 4,526 7,169 9,906 所有者权益 股本 248 371 371 371 股东权益 2,240 3,024 4,629 6,905 负债和所有者权益 6,311 7,551 11,798 16,811 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 474 1142 2338 3315 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 77 199 186 174 公允价值变动 50 28 36 38 营运资金变动 31 -1387 -729 -685 经营活动现金净流量 633 -18 1832 2842 投资活动现金净流量 -1888 197 183 171 筹资活动现金净流量 851 -358 -733 -1040 现金流量净额 -404 -180 1,282 1,973 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,312 6,735 12,815 18,693 营业成本 2,361 4,525 8,559 12,755 营业税金及附加 6 13 24 35 销售费用 154 263 449 598 管理费用 127 216 384 523 财务费用 47 155 269 355 研发费用 173 330 577 785 费用合计 501 963 1,679 2,262 资产减值损失 -10 -8 -7 -8 公允价值变动 50 28 36 38 投资收益 32 12 17 20 营业利润 529 1,276 2,612 3,702 加:营业外收入 0 0 0 0 减:营业外支出 1 1 1 1 利润总额 529 1,275 2,611 3,702 所得税费用 55 133 273 387 净利润 474 1,142 2,338 3,315 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 474 1,142 2,338 3,315 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性 营业收入增长率 58.9% 103.3% 90.3% 45.9% 归母净利润增长率 49.0% 141.0% 104.7% 41.8% 盈利能力 毛利率 28.7% 32.8% 33.2% 31.8% 四项费用/营收 15.1% 14.3% 13.1% 12.1% 净利率 14.3% 17.0% 18.2% 17.7% ROE 21.2% 37.8% 50.5% 48.0% 偿债能力 资产负债率 64.5% 59.9% 60.8% 58.9% 营运能力 总资产周转率 0.5 0.9 1.1 1.1 应收账款周转率 6.7 6.7 6.7 6.7 存货周转率 1.8 1.8 1.8 1.8 每股数据(元/股) EPS 1.91 3.08 6.31 8.95 P/E 121.5 75.4 36.8 26.0 P/S 17.4 12.8 6.7 4.6 P/B 25.7 28.5 18.6 12.5 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电力设备组介绍 张涵：电力设备组组长，金融学硕士，中山大学理学学士，4年证券行业研究经验，重点覆盖光伏、风电、储能等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，研究方向为新能源风光储方向。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何