公司2022年半年报点评报告：调整期业绩暂承压，基盘品牌全面转型新能源

维持目标价59.08元，维持“增持”评级。公司半年报实际经营短期承压，考虑到汇兑收益增厚EPS、下半年芯片缓解后销量回暖及成本端的改善，调整2022-2024年EPS预测为0.97(+0.03) /1.53(+0.04)/2.04(-0.07)元。考虑到公司成长性与新能源与智能化转型，给予公司2023年40倍左右PE估值，维持目标价为59.08元。 汇兑收益增厚归母利润，扣非受规模效应减弱与股权激励费用影响。 公司上半年实现营收621.3亿元，同比微增0.3%，归母净利润56亿元，同比增长58.7%，扣非净利润20.6亿元，同比下滑27.6%。其中Q2实现归母净利润39.7亿元，Q2扣非净利润7.6亿元，归母大增主要受卢布升值带来汇兑损益等因素影响，扣非短期承压主要受规模效应减弱，股权激励费用以及研发费用增加等因素所致。 调整期短期承压，毛利率表现亮眼。公司上半年在品牌向上与科技智能化转型过程中，研发增加明显，叠加上半年销量表现弱于行业，致使盈利短期承压。Q2单季度毛利率达19.79%，环比提升2.61pct，同比提升2.4pct，主要受产品结构改善及返利减少等因素影响。 全面战略转型新能源，产品周期强势向上。公司于2022年8月22日发布哈弗品牌新能源战略，宣告基盘品牌全面转向新能源，成都车展发布坦克品牌混动车型，乘用车品牌全面拥抱新能源。下半年随着芯片的缓解，新产品推出速度有望加速，销量表现有望迎来转机。 风险提示：供应链恢复进度不及预期，新车型发布及销量不及预期。 财务预测（ 单位 ：百万元 ）损益表 模型更新时间：2022.09.03 2020A 103,308 85,531 3,192 4,103 2,553 4,861 165 956 397 5,752 865 0 5,362 2021A 136,405 114,367 4,234 5,192 4,043 4,078 306 1,109-448 6,369 757-1 6,726 2022E 158,475 130,013 5,071 6,054 4,992 7,528 120 1,264 159 9,934 1,136 0 8,853 2023E 241,357 196,658 7,602 9,606 7,820 12,696 115 1,416-228 15,694 1,725 0 14,020 2024E 318,592 258,314 10,064 12,712 10,577 17,271 104 1,487-880 20,955 2,331 0 18,681 股票研究 营业总收入营业成本税金及附加销售费用管理费用EBIT 可选消费品运输设备业 公允价值变动收益投资收益财务费用营业利润所得税 长城汽车(601633) 少数股东损益净利润 资产负债表 评级： 增持 货币资金、交易性金融资产其他流动资产 19,415 27,000 8,415 28,609 17,349 100,788 81,166 15,009 57,342 57,498 39,094 37,772 9,524 27,441 29,850 143,682 95,597 17,207 62,128 44,039 46,557 33,157 10,124 27,573 28,912 146,323 89,138 20,207 68,229 56,000 92,047 44,528 10,424 27,798 30,018 204,816 135,611 22,207 78,248 68,000 133,998 55,137 10,624 27,654 30,822 258,236 173,850 23,207 92,429 79,200 上次评级： 增持59.08 59.08 31.65 长期投资 固定资产合计无形及其他资产资产合计流动负债非流动负债股东权益 投入资本(IC)现金流量表NOPLAT折旧与摊销流动资金增量资本支出 自由现金流经营现金流投资现金流融资现金流 现金流净增加额财务指标成长性 收入增长率EBIT增长率净利润增长率利润率毛利率EBIT率净利润率收益率 目标价格： 上次预测： 当前价格： 公司网址 4186 4,878-18,437-7,780-17,153 5,181-11,588 11,368 4,960 3666 7,337-2,697-12,473-4,168 37,059-11,175-9,632 16,252 6671 7,540-3,361-5,870 4,981 18,980-5,886-5,631 7,463 11305 7,981-35,102-8,656-24,472 56,171-8,024-2,656 45,490 15355 8,361-27,630-8,458-12,372 53,742-7,567-4,224 41,951 www.gwm.com.cn 公司是全球知名的SUV制造企业，秉承“每天进步一点点”的企业理念，拥有先进的企业文化和管理团队，创建了独具特色的经营和管理模式，经营质量在国内汽车行业首屈一指。公司多次入选“中国企业500强”、“中国机械500强”、“中国制造500强”，连续多年上榜“福布斯亚太最佳上市公司”、“福布斯2000强”、“《财富》中国500强”、“BrandZ最具价值中国品牌100强”等，并被评为中国机电进出口商会的“推荐出口品牌”，也是商务部、发改委授予的“国家汽车整车出口基地企业”，首家成为国际氢能委员会成员的中国汽车企业。 7.4%9.2%19.2% 32.0%-16.1%25.4% 16.2%84.6%31.6% 52.3%68.7%58.4% 32.0%36.0%33.2% 17.2%4.7%5.2% 16.2%3.0%4.9% 18.0%4.8%5.6% 18.5%5.3%5.8% 18.9%5.4%5.9% 净资产收益率(ROE)总资产收益率(ROA) 投入资本回报率(ROIC)运营能力 9.4%5.3%7.3% 10.8%4.7%8.3% 13.0%6.1%11.9% 17.9%6.8%16.6% 20.2%7.2%19.4% 存货周转天数 应收账款周转天数总资产周转周转天数净利润现金含量资本支出/收入偿债能力资产负债率净负债率 29 13 322 96.6%7.5% 34 17 327 551.0%9.1% 29 18 334 214.4%3.7% 31 16 266 400.7%3.6% 31 17 265 287.7%2.7% 绝对价格回报（%） 1m 3m 95.4%0.3% 78.5%-29.1% 74.7%-40.7% 77.1%-91.1% 76.3%-121.4% 12m 估值比率PE PB 54.06 6.04 36.13 2.81 1.3% 43.10 7.16 38.22 2.14 1.5% 32.74 4.25 17.96 1.84 1.0% 20.68 3.70 10.98 1.21 1.4% 15.52 3.14 7.26 0.92 1.5% -58%-50%-42%-33%-25%-16%-8% 0% EV/EBITDA P/S 股息率 52周内价格范围市值（百万元） 22.31-68.00 289,870 回报率趋势 股票绝对涨幅和相对涨幅 利润率趋势 净资产(现金)/净负债 20%18%15%12%10%7% 20A 52% 9%-6%-21%-35%-50%-65% 57%44%30%17%3%-10% 172-22304-44780-67256-89733-112209 0%-24%-48%-73%-97%-121% 42% 33% 23% 13% 3% 20A 20A21A 22E 23E 24E 2021-09 2022-02 2022-07 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 净负债(现金)(百万) 净资产收益率(%) 长城汽车价格涨幅 长城汽车相对指数涨幅 收入增长率(%) 净负债/净资产(%) 投入资本回报率(%)