行业景气依旧，公司业绩稳步提升

事件：大地熊发布2022年半年度报告，2022H1公司实现营业收入10.70亿元，同比增长48%；实现归属于上市公司股东的净利润1.13亿元，同比增长70%。其中2022 Q2营收为5.96亿元，同比增长38.96%，环比增长25.68%；归母净利润为0.61亿元，同比增长66.82%，环比增长16.33%；2022Q2实现扣非净利润0.58亿元，同比增长76.59%。公司业绩符合预期。 行业景气依旧，公司业绩高增。受益于下游应用领域高景气，公司持续加强市场开拓力度，包头和宁国公司产能释放，进一步提升产量，销售收入稳步增长。从盈利端看，公司上半年实现归母净利1.13亿元，同比增长70%；单Q2归母净利为0.61亿元，同比增长66.82%，环比增长16.33%；2022H1毛利率为23%，同比增长3pcts，其中2022年Q2毛利率为21.17%，同比增长1.50pcts，盈利能力稳步提升。 实施股权激励，费用端小幅上涨。2022H1公司期间费用率为10.91%，同比上涨1.1 5pcts，主要原因系实施股权激励带来费用小幅增加。研发费用率为5.78%，同比上升0.88pcts，主要系公司加大研发投入所致，报告期内公司新增申请专利20个、其中发明专利8个；获得专利授权16个、其中发明专利4个；销售费用率为1.82%，同比下降0.07pcts；管理费用率为2.90%，同比下降0.07pcts；财务费率分别为0.40%，同比上升0.41pcts，主要系银行借款利息增加。 产能稳步释放。上半年包头公司、宁国公司产能持续释放，22年规划产能将达到800 0-10000吨。公司募集资金投资项目“年产1500吨汽车电机高性能烧结钕铁硼磁体建设项目”按计划实施；大地熊包头公司“年产5000吨高端制造高性能稀土永磁材料及器件项目”厂房主体工程已全部完成，设备采购及安装、人员培训按计划进行中，我们预计下半年可实现部分投产；大地熊宁国公司“年产5000吨高性能钕铁硼磁性材料”项目已正式开工建设，我们预计将在未来两年释放部分产能。25年产能有望达到21000吨（合肥8000吨+包头8000吨+宁国5000吨），公司21-25年CAGR为36.78%。 盈利预测及投资建议：考虑到疫情对公司产品销售的影响，我们下调2022/2023/2024年钕铁硼磁材毛坯产量分别为6000/10000/14000吨，公司2022/2023/2024年净利润分别为2.89、4.59、6.54亿元（预测前值为3.41、5.03、6.56亿元）。当前市值5 4.66亿元，对应2022-2024年PE分别为18.9/11.9/8.4X，维持公司“买入”评级。 风险提示事件：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。 图表1：公司主要财务指标变化（亿元） 图表2：盈利预测表