受益行业快速发展和产能释放，公司业绩稳步提升

第1页 请务必阅读末页的重要说明 证券研究报告 公司研究 2018/12/27 深度报告 扬杰科技(300373.SZ) 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1190.16 1469.51 1836.89 2387.95 2984.94 增长率（%） 42.72% 23.47% 25.00% 30.00% 25.00% 净利润（百万元） 201.82 262.86 302.04 375.59 450.95 增长率（%） 46.46% 30.24% 14.91% 24.35% 20.07% EPS（元） 0.43 0.56 0.64 0.80 0.95 ROE（%） 9.99% 11.59% 12.03% 13.36% 14.22% P/E 43.76 33.60 29.24 23.51 19.58 PB 4.37 3.89 3.52 3.14 2.78 EV/EBITDA 38.37 27.99 24.37 19.65 16.08 证券分析师：周明 0871-63577091 zhouming@hongtastock.com S1200512070001 研究助理：肖立戎 市场表现：（前复权 11/16） 重要数据：（2017年报） 总股本（亿股） 4.72 流通股（亿股） 2.3 每股净资产 5.19 资产负债率 30.88% 市盈率（TTM） 29.75 市净率 4.19 营业收入（亿） 14.6 EPS（TTM） 0.63 十大流通股东持股比例（%） 17.65% 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 -40%-20%0%20%40%2017-09-182018-01-182018-05-182018-09-18扬杰科技沪深300受益行业快速发展和产能释放，公司业绩稳步提升  主要结论 1、2017年全球功率半导体市场增长迅速，同比增长11.5%，销售额达216亿美元，其中，中国市场占比39%，为84.24亿美元（584.9亿人民币），占比最高。目前行业集中度较高，全球市场主要被英飞凌、安森美、瑞萨电子、意法半导体、三菱等国际大厂所垄断，前五大厂商市场占有率超过60%。中国功率半导体企业规模较小，技术较为落后，本土市场占有率只有2%左右，但是，以扬杰科技、华微电子、士兰微为代表的新兴企业发展迅速，并且已成长为细分领域的龙头。为鼓励我国半导体企业的发展，国家已成立大基金项目，投资规模超过千亿，并已出台多项扶持政策。 2、汽车、通信、工业是功率半导体的主要市场，其中汽车电子市场是国际大厂竞争最激烈的市场，2017年汽车电子市场占比40%，为86.4亿美元。不过中国汽车消费已趋于饱和，近三年来汽车产销量增长率稳中有降，未来新能源汽车、5G、光伏市场是功率半导体的主要驱动因素，其中，新能源汽车市场年复合增长率超过37%，将成为功率半导体的行业最主要的增长点。 3、扬杰科技在全球二极管市场占有率已达2%，属于国内二极管企业的龙头，公司主要市场是光伏市场，并且在光伏二极管领域已经形成一定的品牌效应。2018年公司已完成SiC、节能型功率芯片、智慧型芯片项目投资， 4寸厂和6寸厂的产能得到新一轮扩增，未来企业营业收入将持续增长。预计公司2018-2020年营业收入分别为18.37亿元、23.88亿元、29.85亿元，同比增长25%、30%、25%。归母净利润为3.02亿元、3.75亿元、4.51亿元，同比增长14.91%、24.35%、20.07%。对应EPS分别为0.64元、0.80元、0.95元，给予公司2018年35倍PE，对应目标价22.4元，对应目标市值105.73亿元，给予“买入”评级。  风险提示 公司因设备购买和设备升级问题，使得募投项目延期；公司将大量盈余资金购买理财产品，盈余资金利用率低。 买入 当前价位：18.70元 目标价位：22.40元 受益行业快速发展和产能释放，公司业绩稳步提升 2018/12/27 第2页 请务必阅读末页的重要说明 目录 一、 功率半导体器件简介 ............................................................... 7 二、 全球功率半导体需求稳步增长，SIC、GAN材料将成未来趋势 ............................. 8 （一） 全球来看行业迎来快速增长期，中国是最大的消费市场 ................................ 9 （二） 行业垄断程度高，进口替代空间巨大 .............................................. 10 （三） 新能源汽车、光伏产业、5G成为行业的主要驱动因素 ................................ 13 （四） 未来功率半导体的材料——SIC、GAN ............................................... 30 （五） 国内资金、技术紧密结合，加紧追赶国际大厂 ...................................... 34 （六） 功率半导体行业小结 ............................................................ 38 三、 公司发展迅速，在国内处于领先地位 ................................................ 39 （一） 公司简介 ...................................................................... 39 （二） 公司规模稳步扩张，注重产品研发 ................................................ 41 （三） 公司产品毛利高，产能处于释放期 ................................................ 43 （四） 与多家客户公司建立产品配套关系，确保下游需求 .................................. 47 （五） 公司在光伏、智能电表市场已初具规模，未来将进军IGBT市场 ........................ 48 （六） 二极管是公司的优势业务 ........................................................ 50 （七） 公司销售网络广泛 .............................................................. 51 （八） 公司核心竞争力小结 ............................................................ 53 四、 募投项目已完成，公司产能得到进一步扩充 .......................................... 53 （一） 集中布局二极管和新型功率半导体 ................................................ 53 （二） 积极部署研发SIC器件 .......................................................... 54 （三） 公司募投项目小结 .............................................................. 55 五、 公司运营分析 .................................................................... 55 （一） 公司资金盈余较大，购买理财产品较多 ............................................ 55 （二） 积极利用直销模式，降低销售成本 ................................................ 57 （三） 公司运营情况小结 .............................................................. 58 六、 业绩预测与投资建议 .............................................................. 58 七、 风险提示 ....................................................................... 60 受益行业快速发展和产能释放，公司业绩稳步提升 2018/12/27 第3页 请务必阅读末页的重要说明 图目录 图 1 半导体器件分类 ........................................................................................................................................... 7 图 2 功率半导体产品示意图 ............................................................................................................................... 7 图 3 功率器件应用领域 ....................................................................................................................................... 8 图 4 全球功率器件销售额 ................................................................................................................................... 9 图 5 2017年全球功率半导体市场结构 ............................................................................................................... 9 图 6 2017年全球功率器件销售区域分布 ........................................................................................................... 9 图 7 中国半导体分立器销售收入 ..................................................................................................................... 10 图 8 全球前10大功