成本显著下降、产能释放以及行业趋势向好保障公司业绩快速确定增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/公司简报2011年3月30日 铝 署名人：杨国萍 S0960209060280 0755-82026714 yangguoping@cjis.cn 署名人：张镭 S0960209060260 0755-82026705 zhanglei@cjis.cn 6－12个月目标价： 32.00元 当前股价： 27.17元 评级调整： 下调 基本资料 上证综合指数 2955.77 总股本(百万) 352 流通股本(百万) 352 流通市值(亿) 96 EPS（TTM） 0.73 每股净资产（元） 6.15 资产负债率 43.0% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 新疆众和 4.54 17.21 31.19 上证综合指数 1.75 7.11 11.30 -51%-34%-17%0%17%34%51%68%2010/3 2010/6 2010/9 2010/12新疆众和上证综合指数 相关报告 《新疆众和-2010年业绩预增幅度符合预期，未来3-5年业绩持续增长确定性强》《新疆众和-天时地利人和，公司未来3-5年有望出现跨越式发展》2010-11-8 《新疆众和-3季度业绩超预期因素仍将维持 公司未来3年成本和产品结构优化优势 新疆众和 600888 推荐成本显著下降、产能释放以及行业趋势向好保障公司业绩快速确定增长 投资要点： „ 新疆众和今日公告了2010年年度报告，公司2010年实现营业收入16.05亿元，同比增长51.59%；实现利润总额3.19亿元，同比增长51%；实现归属于上市公司股东的净利润2.92亿元，同比增长60%；稀释EPS0.83元，符合我没之前的预期。公司2010年业绩同比大幅增长主要由公司电子材料产品市场需求旺盛以及07年募投项目充分发挥效益所致。 „ 2010年分配预案：以2010年年底总股本为技术，每10股派发现金股利1元（含税）。 „ 公司产业链两端优势在未来两年将持续显现：（1）随着公司2*15万KW发电机组有望在明年下半年投产后，公司整体用电成本将得到大幅降低，同时公司还参股上游煤炭资源，公司发电原料稳定持续的来源得到保证；（2）随着公司08年募投资金项目及本次募集资金项目的逐步建成投产，公司主要产品产能得到明显扩张、更重要的是产品结构得到了明显的优化。 „ 同时我们判断，（1）公司地处各种资源丰富的新疆，不排除公司未来产业链继续向上游延伸或者向其他资源领域延伸；（2）公司在电极箔技术问题得到完全解决、产能逐步扩张、且市场逐步向外开拓的过程中，不排除公司未来继续对在行业内具有绝对成本优势的电极箔产品进行产能扩张；（3）公司主要产品为电子新材料是12.5规划的战略新兴产业，且公司地处国家重点发展和支持的新疆地区。因此，我们认为，公司目前处于国家宏观政策支撑、行业领域支持以及公司自身发展配合的完美阶段，未来有望呈现跨越式发展。 „ 公司目前建设项目进展顺利，未来2年公司未来产业链进一步完善、扩张和结构进一步优化，且新建产能释放有望提前。未来2年公司将形成年发电能力22亿度、电解铝2.5万吨、高纯铝5.5万吨、电子铝箔4.7万吨、电极箔5300吨的产能。 „ 维持强烈推荐的投资评级。不考虑增发摊薄因素，我们预测公司11-13年EPS至1.08、2.03和2.77元，随着公司为了成本下降的实现、产品产能扩张以及产品结果高端化发展，公司未来3-5年公司将呈现持续发展壮大、盈利能力持续得到提升、业绩将快速增长的态势，给予公司推荐的投资评级，未来6-12个月目标32-35元。 „ 风险提示：下游电子产品市场需求大幅萎缩。 主要财务指标 单位：百万元 2010 2011E 2012E2013E营业收入(百万元) 1606 2396 3645 4682 同比(%) 52%49% 52%28%归属母公司净利润(百万元) 292 379 716 975 同比(%) 60%30% 89%36%毛利率(%) 28.5%28.6% 33.7%35.1%ROE(%) 13.5%14.9% 22.0%23.0%每股收益(元) 0.83 1.08 2.03 2.77 P/E 32.79 25.24 13.37 9.82 P/B 4.42 3.76 2.93 2.26 EV/EBITDA 24 16 9 6 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/7 图 1 新疆众和与实际控制人之间的股权关系图 资料来源：公司公告、中投证券研究所 图 2 新疆众和截至2010年12月31日前10名无限售条件股东持股情况 资料来源：公司公告、中投证券研究所 图 3 新疆众和产业链 资料来源：公司公告、中投证券研究所 煤炭参股公司 高纯铝电解铝 电厂 10万KW 电极箔 电子铝箔 目前产能为2.5万吨，未来没有扩产计划 目前产能3万吨，2011年初达到3.5万吨；至2013年，产能将达到5.5万吨 目前产能2万吨；2011年底达到2.7万吨；至2013年产能将达到4.7万吨 目前产能为1000吨，预计到11年底为2300吨；至2013年产能将达到5300吨 1.1：11.2：12：1 现有年发电6亿KWH；新建2*15WKW热电机组，预计11年中期建成。正常运转后每年可供电16亿千瓦时 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/7 表 1 新疆众和高纯铝产量及外销量预测（万吨） 2008年 2009年 2010E 2011E 2012E 高纯铝产能 2 3 3.5 4.5 5.5 高纯铝产量 2 2.6 3.2 4.0 5.0 资料来源：公司公告、中投证券研究所 表 2 新疆众和电子铝箔产量预测（万吨） 2008年 2009年 2010E 2011E 2012E 电子铝箔产能 1 2 2 2.7 4.7 电子铝箔产量 1 1.6 2 2.2 3.0 资料来源：公司公告、中投证券研究所 表 3 新疆众和电极箔产量预测（万吨） 2008年 2009E 2010E 2011E 2012E 电极箔产能0.1 0.1 0.1 0.23 0.53 电极箔产量0.05 0.8 0.1 0.15 0.35 资料来源：公司公告、中投证券研究所 表 4 新疆众和2010年非公开发行基本情况 发行方式 非公开发行 发行数量 不超过1.23亿股 发行价格 不低于16.25元/股 募集资金总额 不超过20亿元 公司大股东特变电工承诺认购量 10%-15%的总发行量 认购方式 全部现金认购 限售期 特变电工限售36个月；其余限售12个月 募集资金投向 电子材料循环经济产业化项目（一期） 其他 本次发行尚需公司股东大会表决批准，并需经证监会核准；特变电工认购公司本次非公开发行股份事项获得特变电工董事会审议通过 资料来源：公司公告、中投证券研究所 表 5 本次募集资金建设项目情况 项目名称 电子材料循环经济产业化项目（一期） 预计总投资 270850万元 拟以募集资金投入不超过2亿元 项目建设内容 1、 年产1200万平米高压电极箔生产线 2、 年产2万吨环保型电子铝箔生产设备 3、 年产2万吨高纯铝生产线 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/7 项目建设期 24个月 项目批文 经新疆维吾尔自治区发展和改革委员会20071028 号文备案；环评报告经国家环保部以“环审[2009]58 号”文批复同意。 项目预计年实现营业收入 178926万元 年实现利润总额 36811万元 项目内壁收益率 15.3%（税后） 投资回收期 6.87年（含2年项目建设期） 项目资本金财务内部收益率 17.49% 资料来源：公司公告、中投证券研究所 表 6 2007年非公开发行基本情况 发行时间 2008年1月 发行数量 5400万股 发行价格 19.50元 募集资金总额 105300万元 募集资金净额 102408万元 资料来源：公司公告、中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/7 表 7 调整后2007年非公开发行募集资金运用 序号 项目 拟投入资金 （万元） 实际投入（万元）备注 1 年产1.5万吨联合法生产高品质高纯铝项目 24800 15958 节余8842万元，投入电极箔 2、 高纯铝板锭及制品技术改造项目 12431 6959 节余5472万元，投入材料技术中心 3 电子铝箔生产线精整技术改造项目 10220 - - 4 年产1.5万吨非铬酸电子铝箔高技术产业化项目 47000 - - 5 电子新材料技术中心 10100 - 项目2节余5472万元投入该项目，不足部分128万自筹 6 500万平米电极箔 12925 - 项目1节余8842万元投入此项目，不足部分4083万元自筹 资料来源：公司公告、中投证券研究所 图 4 2007年非公开发行认购情况 资料来源：公司公告、中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后