国际航空枢纽定位确定，产能释放/非航拓展保障利润增长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 7.86 元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 2,050.77 总市值(百万元) 16,119.05 年内股价最高最低(元) 15.37/6.25 沪深300指数 3165.92 深证成指 10174.16 相关报告 1.《产能释放拉动主营，非航业务全面开花-深圳机场业绩点评》，2016.3.28 2.《洗尽铅华，春暖花开-深圳机场公司深度研究》，2016.2.29 苏宝亮 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang＠gjzq.com.cn 国际航空枢纽定位确定，产能释放/非航拓展保障利润增长 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 0.158 0.254 0.303 0.346 0.407 每股净资产(元) 4.67 4.99 5.24 5.53 5.89 每股经营性现金流(元) 0.53 0.58 0.50 0.65 0.71 市盈率(倍) 36.61 32.07 25.95 22.70 19.31 行业优化市盈率(倍) 20.03 28.81 27.56 27.56 27.56 净利润增长率(%) -46.65% 94.70% 19.03% 14.31% 17.59% 净资产收益率(%) 3.39% 5.10% 5.78% 6.26% 6.91% 总股本(百万股) 1,691.79 2,050.77 2,050.77 2,050.77 2,050.77 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  深圳机场2016年第一季度实现营业收入7.29元,同比增长0.53%。归属上市公司股东净利润1.33亿元,同比增长45.28%。每股收益0.065元,同比增长20.82%。本期利润增长大部分源于财务费用的下降，去年5月“深机转债”提前赎回，10月公司债券到期兑付，同比节省利息支出约3000万。 经营分析  一季度旅客吞吐量增速减缓：2016年一季度公司旅客吞吐量达到1025万人次,同比增长3%，增幅较上年同期相比有所回落。飞机起降架次为76900架次,同比小幅增长1%。一季度全国机场旅客吞吐量同比上升10%，其中国际航线涨幅达21%，国内航线吞吐量较上年同期保持稳定。由于深圳机场国际航线占比低，仅为约5%，所以整体旅客吞吐量增幅较全国水平相比偏低。随着夏秋航班计划的执行，公司航班时刻得到优化，新增多条国内，国际航线，预计二三季度旅客吞吐量会有较大幅度上涨。  国际航空枢纽定位确定，积极拓展国际业务：随着深圳机场“十三五”后国际航空枢纽定位确定，国际化为公司今年主要业务发展方向，通过出台起降费，地面服务费等国际航线优惠政策，吸引基地航空公司投放宽体机，同时积极拓展国际航线。一季度开通悉尼，洛杉矶，东京，迪拜四条航线，现深圳机场国际航线达16条，通航城市15个。预计5月份起陆续开通法兰克福，奥克兰，西雅图等航线，实现深圳直飞美澳布局，同时加密东南亚，东北亚航线，预计年底国际航线将达20条，国际旅客突破200万人次。  产能爬升，非航拓展，公司进入投资黄金期：随着深圳机场二跑道和T3航站楼的投入使用，采用双跑道独立离场运行模式，公司进一步优化空域及时刻资源，释放产能。非航业务中，公司积极推动物流业务转型，推动新货站B2、南货运区代理人仓库等设施建设，协助顺丰顺利启用华南HUB。同时积极开展广告业务及AB航站楼商业转型。主业上产能释放，非航业务全面铺开，公司利润即将进入高速增长期。 盈利调整  我们预计公司2016-18年EPS为0.3/0.35/0.41元/股。 投资建议  公司推动国际化业务发展，空域及时刻资源优化，非航业务的积极发展，均为公司打开了未来盈利空间，给予公司 “买入”评级 05001,0001,5002,0005.336.768.199.6211.0512.4813.9115.34150427150727151027160127160427人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 深圳机场 国金行业 沪深300 2016年04月27日 深圳机场 (000089.SZ) 机场行业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营业务收入 2,546 2,973 2,953 3,289 3,704 4,171 货币资金 949 1,935 1,788 1,973 2,281 3,344 增长率 16.8% -0.7% 11.4% 12.6% 12.6% 应收款项 392 442 356 362 407 459 主营业务成本 -1,680 -2,354 -2,059 -2,313 -2,589 -2,878 存货 2 4 4 4 4 5 %销售收入 66.0% 79.2% 69.7% 70.3% 69.9% 69.0% 其他流动资产 9 61 9 7 7 8 毛利 867 619 893 976 1,114 1,293 流动资产 1,353 2,443 2,158 2,346 2,699 3,815 %销售收入 34.0% 20.8% 30.3% 29.7% 30.1% 31.0% %总资产 11.4% 19.2% 18.1% 19.0% 20.5% 27.0% 营业税金及附加 -47 -59 -62 -99 -111 -125 长期投资 912 1,600 1,532 1,533 1,532 1,532 %销售收入 1.8% 2.0% 2.1% 3.0% 3.0% 3.0% 固定资产 9,205 8,237 7,899 8,246 8,688 8,503 营业费用 -5 -5 -3 -6 -7 -8 %总资产 77.6% 64.9% 66.1% 66.6% 65.9% 60.3% %销售收入 0.2% 0.2% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 282 248 243 248 253 258 管理费用 -84 -87 -58 -109 -122 -138 非流动资产 10,509 10,255 9,797 10,029 10,475 10,295 %销售收入 3.3% 2.9% 2.0% 3.3% 3.3% 3.3% %总资产 88.6% 80.8% 81.9% 81.0% 79.5% 73.0% 息税前利润（EBIT） 731 468 771 763 874 1,023 资产总计 11,861 12,698 11,955 12,375 13,174 14,111 %销售收入 28.7% 15.8% 26.1% 23.2% 23.6% 24.5% 短期借款 0 599 0 0 0 0 财务费用 -6 -123 -30 39 44 58 应付款项 1,498 1,499 1,468 1,284 1,437 1,598 %销售收入 0.2% 4.1% 1.0% -1.2% -1.2% -1.4% 其他流动负债 208 719 223 305 330 357 资产减值损失 -4 -6 4 0 0 0 流动负债 1,706 2,817 1,691 1,589 1,767 1,955 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 0 0 0 0 0 投资收益 -32 6 5 5 5 5 其他长期负债 2,342 1,958 9 0 0 0 %税前利润 n.a 1.6% 0.7% 0.6% 0.5% 0.5% 负债 4,048 4,775 1,700 1,589 1,767 1,955 营业利润 690 345 750 807 923 1,086 普通股股东权益 7,792 7,904 10,225 10,743 11,351 12,083 营业利润率 27.1% 11.6% 25.4% 24.5% 24.9% 26.0% 少数股东权益 22 19 30 42 56 72 营业外收支 2 7 -10 5 5 5 负债股东权益合计 11,861 12,698 11,955 12,375 13,174 14,111 税前利润 692 352 740 812 928 1,091 利润率 27.2% 11.8% 25.0% 24.7% 25.1% 26.2% 比率分析 所得税 -183 -76 -207 -179 -204 -240 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 所得税率 26.4% 21.6% 27.9% 22.0% 22.0% 22.0% 每股指标 净利润 509 276 533 633 724 851 每股收益 0.297 0.158 0.254 0.303 0.346 0.407 少数股东损益 7 8 11 12 14 16 每股净资产 4.606 4.672 4.986 5.239 5.535 5.892 归属于母公司的净利润 502 268 522 621 710 835 每股经营现金净流 0.548 0.534 0.577 0.497 0.648 0.715 净利率 19.7% 9.0% 17.7% 18.9% 19.2% 20.0% 每股股利 0.035 0.045 0.056 0.050 0.050 0.050 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.45% 3.39% 5.10% 5.78% 6.26% 6.91% 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 总资产收益率 4.23% 2.11% 4.36% 5.02% 5.39% 5.92% 净利润 509 276 533 633 724 851 投入资本收益率 5.30% 3.56% 5.42% 5.52% 5.98% 6.56% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 237 481 514 479 483 490 主营业务收入增长率 2.96% 16.76% -0.70% 11.40% 12.60% 12.62% 非经营收益 63 116 110 112 -10 -10 EBIT增长率 -12.75% -35.95% 64.58% -1.05% 14.61% 16.99% 营运资金变动 119 29 26 -206 132 135 净利润增长率 -13.31% -46.65% 94.70% 19.03% 14.31% 17.59% 经营活动现金净流 927 903 1,183 1,018 1,329 1,466 总资产增长率 14.02% 7.05% -5.85% 3.51% 6.46% 7.11% 资本开支 -908 -362 -154 -828 -924 -305 资产管理能力 投资 47 -958 110 -1 0 0 应收账款周转天数 45.1 44.8 43.6 35.0 35.0 35.0 其他 8 10 35 5 5 5 存货周转天数 0.5 0.5 0.8 0.6 0.6 0.6 投资活动现金净流 -854 -1,310 -9 -824 -919 -300 应付账款周转天数 9.9 11.3 11.7 11.0 11.0 11.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 1,316.5 1,0