行业快速成长，公司业绩增长确定

敬请阅读正文之后的免责声明 [table_main] 调研简报 建筑材料 国统股份(002205.SZ)/19.11元 行业快速成长 公司业绩增长确定 事 项 近日我们调研了国统股份（002205），与公司高管就PCCP管材市场、公司经营等问题进行了交流。 主要观点 1、公司市占率高 国统股份是国内PCCP(预应力钢筒混凝土管)龙头企业， 在国内重大水利工程招标中有很高的市占率。 2、行业快速成长 我国水资源分配不均，跨区域调水、区域内调水市场需求量大，PCCP市场前景广阔，未来3－5年将保持快速增长。 3、2010业绩明确 公司今年已接订单1.6亿元，去年订单近5亿，将在今年确认收入，2010年业绩已基本确定，目前正在跟踪订单也较多。 4、全国布局 公司计划定向增发不超过2700万，募资主要面向全国市场布局，抢占市场先机，现在面临的主要问题是在国内区域性扩张过程中面临技术、管理人才短缺问题。 5、钢价影响公司业绩 公司通过招投标方式获得订单，钢材（混凝土等）占制造成本比重60％以上，钢材价格波动对公司毛利率有所影响，公司一般都在年初完成钢材采购。 6、地铁盾构环片成为新的利润增长点 为解决产品过分单一问题，公司开始涉足和PCCP产品有一定相关性的地铁盾构环片领域，成为公司新的利润增长点。 按我们预期，2010年、2011年净利润7500万、9800万元，净利润分别增长44.5%、31.3%，EPS分别为0.75元、0.98元，PE分别为25倍、19倍，若考虑增发2700万股本，PE分别为0.59元、0.77元，PE分别为33倍、25倍，考虑公司未来几年成长的确定性，我们给予推荐评级。 风险提示：行业竞争加剧；二级市场系统风险导致估值下移较快 [table_research] 研究员： 黄抒雁 Tel： 010-59370867 Email： huangshy@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 推荐 评级变动： 首次评级 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 10000 流通A股/B股(万股) 3928/0 资产负债率(%) 54.18 每股净资产(元) 3.68 市盈率(倍) 36.98 市净率(倍) 5.19 12个月内最高/最低价 26.2/12.99 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2009-5-17～2010-5-17-10%7%24%41%58%75%09-509-809-1110-2沪深300国统股份 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 [table_reportdate] 2010年05月17日 调研简报 敬请阅读正文之后的免责声明 调研简报 2 / 10 1、国统股份是国内PCCP(预应力钢筒混凝土管)龙头企业， 在国内重大水利工程招标中有很高的市占率。 公司主营业PCCP(预应力钢筒混凝土管)，产品销售收入、利润95％均为该产品。 图表1 公司收入、利润构成 收入(万） 占比％ 毛利（万） 占比％ 毛利率％ pccp 40157 94.5% 14147 96.7% 35.2% pvc 2355 5.5% 476 3.3% 20.2% 合计 42512 14623 资料来源：公司公告 公司是国内PCCP(预应力钢筒混凝土管输水管)龙头企业，目前产能220公里，前几年国内重大工程中标率都在90％以上，近两年有所降低。 实际控制人为中材集团、台湾国统公司 国统股份股东为新疆天山建材集团(央企中材集团为实际控制人)持股38.3%,台湾国统公司持股28.7% 。 台湾国统和中材集团合资的国统股份，中材利用了台湾国统在输配水线的技术管理优势，目前总经理傅学仁为台湾国统常年派驻在大陆的高管，私人持有国统股份2.86%的股权。台湾国统利用了中资在新疆的市场。 （台湾国统为在台湾上升公司，主要以设计、制造及装配大口径输配水管线为主，目前已发展成为集管材制造与施工、桥梁制造、水处理、海水淡化、养殖等多种产业为一体的股份公司） （PCCP 是由钢筒、预应力钢丝和混凝土构成的先进管材，主要用于跨流域引水、农业输水、城市输水、配水、工业园区输水，主要优点： 能够承受很高的内压和外荷载；具有良好的抗渗性、密封性、耐腐蚀性；安装环境适应性好、抗震能力强；产品价格和维护费用低；使用寿命长，其设计寿命为50 年，实际使用寿命可达100 年以上。） 2、我国水资源分配不均，跨区域调水、区域内调水市场需求量大，PCCP市场前景广阔，未来3－5年将保持快速增长。 行业由市场导入期进入快速发展期 PCCP 的生产和销售主要针对对国家大中型水利工程建设、城市输配水市场，我国水资源短缺且分配不均、城市化和经济的持续发展为管材行业带来巨大的发展空间。 图表2 水利管理城镇固定资产投资情况 固定资产投资完成额:水利管理业(亿元) YOY% 2003年 722 2004年 752 4.1% 2005年 818 8.9% 2006年 952 16.3% 2007年 1091 14.6% 2008年 1421 30.3% 2009年 2162 52.1% 资料来源：WIND 敬请阅读正文之后的免责声明 调研简报 3 / 10 国家发展改革委、科技部会同水利部、建设部和农业部组织制订了《中国节水技术政策大纲》已经将该管材列为大力推广的三大管材之一，PCCP 大口径管道市场已由导入期进入到快速发展阶段。 PCCP行业竞争情况 全国从事 PCCP 生产的所有企业约有40 余家,已进入发展期，市场需求量增大，加之存在产品销售半径影响，竞争不太激烈。 但随着行业内企业扩大生产规模，原分属建材、市政、水利行业的传统水泥制管企业开始转型或新增设备进入PCCP 行业，以及一些行业外企业，如大型建设企业集团也开始涉足PCCP 市场，潜在竞争者不断增加，竞争情况会进一步加剧。 《输水管产品生产许可证实施细则》（2009 版）的颁布实施，PCCP 的行业进入门槛将提高；同时，中国标准化协会管道结构委员会正在编写中国的PCCP 设计、施工规范，行业标准规范后预计大型PCCP企业竞争力将会进一步增强。 目前在行业内第一梯队的企业包括山东电力管道工程公司、国统股份、北京河山管理有限公司等。 3、公司今年已接订单1.6亿元，去年订单近5亿，将在今年确认收入，2010年业绩已基本确定，目前正在跟踪订单也较多。 图表3 公司历年来接单情况 接订单情况（亿元） 结转到第二年合同（亿元） 第二年收入 （亿元） 2007年 3.6 3.4 4 2008年 5.2 4.1 4.3 2009年 6.7 5 资料来源：公司公告 华创证券 4、定向增发、全国布局。 公司目前正在国内主要市场布局，抢占市场先机，现在面临的主要问题是在国内区域性扩张过程中面临技术、管理人才短缺问题。 近日公司发布公告，向特定对象非公开发行的股票数量合计不超过2,700 万股（含2,700 万股）发行股票的价格不低于定价基准日前20 个交易日公司股票均价的90%，募资不超过4.4亿元。 募资主要是用于公司向在全国区域内的子公司增资或新建设基地，主要包括对伊犁国统管道公司、新疆天河管道公司、中山银河管道公司增资，以及股份公司在高州、天津、大连、成都项目，其中大连、成都两个项目均为新增地铁盾构环片项目。 5、公司通过招投标方式获得订单，钢材（混凝土等）占制造成本比重60％以上，钢材价格波动对公司毛利率有所影响，公司一般都在年初完成钢材采购。 公司项目均为通过招标方式获得，公司考虑成本情况加上合理利润进行竞标，对1年内的项目，一般是闭口合同，钢材价格波动完全由公司承担。对长期合同（超过2年的，量很少） 敬请阅读正文之后的免责声明 调研简报 4 / 10 在合同中约定价格大幅波动时，公司和招标方各负责比例。 公司一般在年初完成全年钢材采购，主要原料包括钢板、预应力钢丝、承插口钢板等钢材，09年采购费用占到PCCP 主要材料总采购金额的68%， 公司预应力钢丝基本从天津银龙预应力钢材公司买入，09年采购量1万吨，今年年初考虑矿石价格上涨，钢材价格可能上升，公司采购量加大，预计超过1.5万吨水平。热轧薄板根据各项目所在地需求情况，由公司总部年初在各项目所在地统一采购。 钢材在PCCP成本占比高，考虑公司第二年销售收入确认中大部分都是上年合同，第二年年初钢材价格对公司毛利率影响很大。 6、为解决产品过分单一问题，公司开始涉足和PCCP产品有一定相关性的地铁盾构环片领域，成为公司新的利润增长点。 伴随着宏观经济的快速发展和城市化的深入推进，全国开始进入轨道交通建设的高峰期，截至2009 年底，全国有近50 个城市符合建设地铁的条件。其中，国务院已批复了22 个城市的地铁建设规划，预计至2015 年，北京、上海、广州等22 个城市将建设79条轨道交通线路（不包含目前正在建设中的轨道线路），总长2260 公里，总投资8820亿元。 公司是铁路系统外第一个进入地铁盾构环片市场的公司，主要缘于公司PCCP产品和地铁盾构环片生产有许多相同之处。本次募集资金公司在成都、大连均设了项目部，初步估计在一个市场将年增加销售收入3000万以上。 此外进入地铁环片市场，还主要针对公司PCCP产品过于单一情况，后期经营的持续性问题，而地铁建设市场需求大，有利于公司后期持续稳步经营。 7、未来几年业绩稳定增长，可预见性强。 考虑PCCP未来几年市场的快速成长和公司的全国布局，且公司进入地铁盾构环片领域，公司未来几年成长可预见性强。 考虑到后几年可能竞争加剧情况，且地铁盾构环片盈利能力可能低于PCCP,2011年、2012年毛利率有所降低. 图表4 收入成本预测假设 2010F 收入（百万） 成本（百万） 毛利率％ PCCP 540 361.8 33% PVC及其它(包括地铁环片） 30 24 20% 合计 570 385.8 32.3% 2011F 收入（百万） 成本（百万） 毛利率％ PCCP 729 503.01 31.0% PVC及其它 60 48 20.0% 合计 789 551.01 30.2% 2012F 收入（百万） 成本（百万） 毛利率％ PCCP 947.7 663.39 30.0% PVC及其它 84 67.2 20.0% 合计 1031.7 730.59 29.2% 敬请阅读正文之后的免责声明 调研简报 5 / 10 资料来源：华创证券 按我们预期，2010年、2011年净利润7500万、9800万元，净利润分别增长44.5%、31.3%，EPS分别为0.75元、0.98元，PE分别为25倍、19倍，若考虑增发2700万股本，PE分别为0.59元、0.77元，PE分别为33倍、25倍，考虑公司未来几年成长的确定性，我们给予推荐评级。 相关财务数据情况 图表5 近几年收入变化情况 0500010000150002000025000300003500040000450002003年2004年2005年2006年20