1Q26公司业绩同比明显提升，行业格局优化驱动景气修复

买入（维持评级） 桐昆股份（601233.SH） 1Q26公司业绩同比明显提升，行业格局优化驱动景气修复 作者 事件：2026年4月29日，桐昆股份发布2025年年度报告，公司2025年营业收入为938.91亿，同比下跌7.32%；归母净利润20.33亿元，同比上涨69.13%；扣非净利润15.91亿元，同比上涨70.31%。 分析师肖亚平SAC：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 2026年4月29日，桐昆股份发布2026年一季度报告，公司1Q26营业收入为233.61亿，同比上涨20.30%；归母净利润18.98亿元，同比上涨210.79%；扣非净利润17.58亿元，同比上涨193.18%。 点评：2025年公司盈利质量有所改善，1Q26公司业绩增长强劲。2025年公司总体销售毛利率为5.51%，较2024年上涨0.87pct。2025年公司财务费用同比下降19.68%；销售费用同比上涨9.88%；研发费用同比下降6.66%。我们认为，公司2025年盈利质量有所改善主要是受到行业自律减产及下游需求有所复苏的影响；1Q26长丝价格上行，支撑公司业绩同比明显增长。 分析师王彤SAC：S1070525100002邮箱：wangtong@cgws.com 相关研究 1、《3Q25公司盈利同比大幅增长，长丝价差扩大》2025-11-052、《1H25公司业绩维持稳健，布局煤头领域，推进产业链一体化进程-桐昆股份2025半年报点评》2025-09-11 2025年公司经营活动净现金流同比下降。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为64.23亿元，同比下降26.85%；投资性活动产生的现金流量净额为-111.71亿元，同比下降12.80%；筹资活动产生的现金流量净额为5.78亿元，同比下降84.62%，主要系收到其他与筹资活动有关的现金减少所致。期末现金及现金等价物余额为41.47亿元，同比下降50.21%。应收账款10.45亿元，同比上升4.04%，应收账款周转率下降，从2024年同期的119.35次变为91.59次。存货周转率下降，从2024年的9.95次变为8.88次。 国际局势影响原油定价，产业链一体化驱动周期平稳过渡。根据wind数据，2025年Brent原油均价69.21美元/桶，同比下跌14.47%，我们认为油价中枢的下移对聚酯产业链的景气度形成一定压力。根据公司2025年年报，公司上游PTA环节亏损规模较上年进一步扩大，对产业链利润形成一定侵蚀。根据公司2025年报，公司全资子公司桐昆投资参股浙石化项目，浙石化依托全球特大型炼化一体化装置，公司产品POY、复合丝、PTA毛利率分别同比增长2.85、0.22、0.13pct。此外，根据2025公司年报，2025年国内政策精准发力，直接推动涤纶长丝行业产能投放收缩，行业供需格局优化带动单吨盈利水平显著抬升。我们认为，公司凭借“原 油-PX-PTA-涤纶长丝”的纵向产业链一体化架构，缓解了原油价格波动带来的成本压力，为业绩回弹提供支撑。 行业自律叠加地缘政治驱动，涤纶长丝行业景气度有望逐步修复。根据2025年公司年报，2025年下游市场需求同步持续回暖，行业景气度逐步修复，竞争格局有所优化，行业新增产能增速大幅放缓。叠加龙头企业主动实施10%-23%的自律减产，供给端调控能力大幅增强。根据CCF统计，截至2025年底，2025年国内涤纶长丝产量4560万吨，同比增加150万吨，增幅3.4%，增速回落明显，2025年平均有效产能利用率略高于2024年。根据2025年公司年报，需求端，2025年涤纶长丝内需提供平稳支撑，国内纺织服装消费保持3%左右的稳健复苏，为行业需求提供了较为坚实的基础；外需呈现“传统市场稳健+新兴市场突破”的格局，出口量价齐升，同时海外补库周期启动，直接出口表现强劲。 进入2026年，涤纶长丝与PTA价格上行，根据wind数据，1Q26 POY、DTY、FDY、PTA市场均价分别为7475.42、8682.50、7700.00、5634.24元/吨，同比分别为4.18%、3.40%、3.22%、13.70%。受益于主要产品价格的上涨，公司1Q26盈利能力也明显修复。根据百川盈孚，涤纶长丝与PTA景气上行的主要原因是：2026年2月末，美以联合对伊朗展开军事行动，中东地区冲突爆发不断推高油价，聚酯原料端亦不断上涨，PTA市场持续高位运行，聚合成本始终处于偏高位置，涤纶长丝市场被动跟涨。我们认为，受原油价格中枢上行及供需格局逐渐改善的支撑，公司聚酯产业链主要产品价格仍有望维持较高水平，行业景气度有望延续，利好业绩提升。 重点项目稳步推进，拓宽成长空间。根据公司2025年报，截至2025年末，桐昆（沭阳）年产240万吨长丝（短纤）、500台加弹机、1万台织机、配套染整及公共热能中心项目中CP1-CP4聚纺装置均已经全部达产，加弹车间加弹机开机百余台；织造一车间已经投产，配套热电项目三台锅炉已建设完成并投入使用；短纤CP8已经投产，印染车间已经投产，桐昆印染绿岛及周边织造产业招商持续进行中。公司实现了聚酯-纺丝-加弹-织造-染整的全产业链生产、配套，进一步提高了集团产业链一体化水平：截至2025年末，新疆中昆新材料2×60万吨/年天然气制乙二醇项目一期项目已达产；安徽佑顺年产120万吨轻量舒感功能性差别化纤维项目CP1-CP2土建已竣工，CP1装置于2025年8月初进入试生产，CP2装置于2025年11月中旬进入试生产，随着纺丝设备到货，产能陆续提升中。 投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为1074.76/1125.37/1167.81亿 元 ， 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为54.16/61.25/72.97亿 元 ， 对 应EPS分 别 为2.28/2.57/3.07元，当前股价对应的PE倍数分别为8.5X、7.5X、6.3X。我们基于以下几个方面：1）公司产业链纵向一体化优势明显，有望为业绩提供稳定支撑；2）受原油价格中枢上行及供需格局逐渐改善的支撑，长丝行业景气度有望不断回升，利好公司业绩；3）多个在建项目持续推进，有望进一步打开成长空间。我们看好公司一体化优势及长丝景气度延续，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治变动风险；产品价格波动风险；安全生产风险；原材料价格波动风险等 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681