收入利润受疫情影响，品牌升级未来可期

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 水星家纺（603365） 证券研究报告 2022年09月03日 投资评级 行业 纺织服饰/服装家纺 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 13.07元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 266.67 流通A股股本(百万股) 266.67 A股总市值(百万元) 3,485.38 流通A股市值(百万元) 3,485.38 每股净资产(元) 9.79 资产负债率(%) 25.30 一年内最高/最低(元) 18.26/12.96 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《水星家纺-半年报点评:21H1业绩加速回升，渠道融合&数字化升级助力长期成长》 2021-08-20 2 《水星家纺-半年报点评:2020H1线上渠道表现较好，下半年有望加速复苏》 2020-09-01 3 《水星家纺-季报点评:疫情影响公司2020Q1业绩，线上渠道保持增长》 2020-04-29 股价走势 收入利润受疫情影响，品牌升级未来可期 22Q2收入8.36亿（-7.25%），归母净利0.22亿（-73.95%） 公司22H1收入16.42亿元，同比增长1.43%，主要系是本期线上销售增加所致；其中22Q1为8.06亿元，同增12.32%，22Q2为8.36亿元，同减7.25%。 22H1归母净利润1.07亿元，同比减少34.90%；其中22Q1为0.85亿元，同增7.36%，22Q2为0.22亿元，同减73.95%。 22Q2毛利率36.10%（-3.34pct），归母净利率2.66%（-6.81pct） 公司22H1毛利率37.1%，同比减少1.34pct，其中22Q1为38.14%，同增0.95pct，22Q2为36.10%，同减3.34pct。 22H1归母净利率6.51%，同比减少3.63pct，其中22Q1为10.50%，同减0.49pct，22Q2为2.66%，同减6.81pct。 突出品牌影响力，高效整合供应链优势 公司将品牌建设作为一项系统工程进行实施，持续聚焦“好被芯，选水星”品牌战略以优质的内容获得高流量，推动品牌年轻化升级，提升品牌的影响力与溢价能力；公司制定了严格的供应商甄选、考核和淘汰制度，打造出公司在产品品质、花色、生产成本、市场反应速度等多方面的竞争优势；自身高效生产管理，实施供应链的智能化管理与利用淡季提前生产订货产品，提升了公司生产的整体效率和快速反应能力。 调整盈利预测，维持买入评级。消费市场受疫情影响较大，家纺行业展现较强抗压韧性，线上消费占比持续提升，消费观念变化有助于品牌企业市占率提升。面对疫情的影响，公司迅速决策、积极应对，确保了销售收入的正增长，巩固了公司的行业领先地位。22H1整体受疫情影响收入，考虑到疫情缓和市场恢复和家纺行业下半年为销售旺季，我们预计公司2022-24年收入分别为40.9、46.1、52.2亿（22-23年原值分别为41.5、46.8亿），归母净利分别为3.5、4.2、4.7亿元（22-23年原值分别4.3、4.9亿），EPS分别为1.30、1.56、1.78元/股（22-23年原值分别为1.61、1.83元/股），PE分别为10.0、8.3、7.3x。 风险提示：国内终端消费需求增速放缓；疫情反复，线下渠道店效提升不及预期，线上渠道增速放缓。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,034.78 3,799.31 4,088.06 4,611.33 5,220.03 增长率(%) 1.09 25.19 7.60 12.80 13.20 EBITDA(百万元) 406.27 588.06 418.74 504.22 571.65 归属母公司净利润(百万元) 274.54 385.87 346.33 417.30 473.69 增长率(%) (12.99) 40.55 (10.25) 20.49 13.51 EPS(元/股) 1.03 1.45 1.30 1.56 1.78 市盈率(P/E) 12.65 9.00 10.03 8.32 7.33 市净率(P/B) 1.47 1.32 1.23 1.13 1.04 市销率(P/S) 1.14 0.91 0.85 0.75 0.67 EV/EBITDA 5.62 4.86 4.82 3.13 3.22 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-17%-12%-7%-2%3%8%2021-092022-012022-05水星家纺沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,014.88 1,170.64 1,172.82 1,610.82 1,349.44 营业收入 3,034.78 3,799.31 4,088.06 4,611.33 5,220.03 应收票据及应收账款 286.20 216.70 339.08 183.67 408.08 营业成本 1,964.31 2,357.34 2,587.74 2,976.61 3,372.14 预付账款 77.38 31.08 107.16 55.67 117.58 营业税金及附加 13.38 17.94 24.53 23.06 26.10 存货 733.11 930.71 1,111.03 1,197.92 1,491.21 销售费用 568.52 754.02 723.59 816.21 913.50 其他 168.99 282.43 177.12 186.70 168.90 管理费用 144.04 152.07 179.87 202.90 229.16 流动资产合计 2,280.56 2,631.57 2,907.20 3,234.79 3,535.21 研发费用 63.94 65.21 102.20 119.89 129.46 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (12.02) (11.00) (10.61) (11.21) (10.94) 固定资产 431.73 423.47 426.05 448.10 468.82 资产/信用减值损失 (7.56) (16.09) 7.70 11.87 11.87 在建工程 2.49 3.61 38.17 70.90 72.54 公允价值变动收益 9.51 5.71 (86.25) (2.50) (16.50) 无形资产 129.22 125.43 118.72 112.01 105.30 投资净收益 1.73 0.81 13.00 14.00 16.00 其他 161.16 203.15 147.14 148.42 155.01 其他 (4.47) 16.20 146.50 (23.00) 1.00 非流动资产合计 724.61 755.65 730.07 779.43 801.67 营业利润 293.40 457.10 399.78 483.50 548.24 资产总计 3,005.17 3,474.35 3,666.32 4,052.94 4,388.51 营业外收入 38.35 20.85 13.00 15.00 17.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 2.36 2.03 0.49 0.53 0.31 应付票据及应付账款 374.19 292.52 437.42 528.91 564.64 利润总额 329.39 475.93 412.30 497.97 564.93 其他 252.66 431.44 352.56 393.62 408.68 所得税 54.85 90.05 65.97 80.67 91.24 流动负债合计 626.85 723.96 789.98 922.53 973.32 净利润 274.54 385.87 346.33 417.30 473.69 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 274.54 385.87 346.33 417.30 473.69 其他 21.15 113.42 50.98 61.85 75.42 每股收益（元） 1.03 1.45 1.30 1.56 1.78 非流动负债合计 21.15 113.42 50.98 61.85 75.42 负债合计 648.00 837.38 840.95 984.38 1,048.74 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 266.67 266.67 266.67 266.67 266.67 成长能力 资本公积 895.17 895.17 895.17 895.17 895.17 营业收入 1.09% 25.19% 7.60% 12.80% 13.20% 留存收益 2,113.20 2,392.99 2,558.69 2,801.90 3,073.10 营业利润 -16.06% 55.80% -12.54% 20.94% 13.39% 其他 (917.86) (917.86) (895.17) (895.17) (895.17) 归属于母公司净利润 -12.99% 40.55% -10.25% 20.49% 13.51% 股东权益合计 2,357.17 2,636.97 2,825.36 3,068.57 3,339.77 获利能力 负债和股东权益总计 3,005.17 3,474.35 3,666.32 4,052.94 4,388.51 毛利率 35.27% 37.95% 36.70% 35.45% 35.40% 净利率 9.05% 10.16% 8.47% 9.05% 9.07% ROE 11.65% 14.63% 12.26% 13.60% 14.18% ROIC 21.21% 33.47% 32.38% 28.81% 38.37% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 274.54 385.87 346.33 417.30 473.69 资产负债率 21.56% 24.10% 22.94% 24.29% 23.90% 折旧摊销 64.39 71.00 29.57 31.93 34.35 净负债率 -43.06% -43.11% -41.11% -52.01% -39.81% 财务费用 0.71 5.56 (10.61) (11.21) (10.94) 流动比率 3.64 3.76 3.72 3.55 3.69 投资损失 (1.73) (0.81) (13.00) (14.00) (16.00) 速动比率 2.47 2.47 2.31 2.25 2.15 营运资金变动 64.40 124.17 (277.61) 246.30 (525.53) 营运能力 其它 (24.16) (121.97) (86.25) (2.50) (16.50) 应收账款周转率 12.89 15.11 14.71