公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 北鼎股份（300824） 证券研究报告 2022年08月25日 投资评级 行业 家用电器/小家电 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 10.06元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 326.30 流通A股股本(百万股) 145.26 A股总市值(百万元) 3,282.54 流通A股市值(百万元) 1,461.32 每股净资产(元) 2.11 资产负债率(%) 22.10 一年内最高/最低(元) 23.55/9.64 作者 孙谦 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《北鼎股份-公司点评:短期疫情扰动明显，长期自主品牌发展不改》 2022-07-20 2 《北鼎股份-季报点评:非电品类增速向好，整体营收业绩低于预期》 2022-04-28 3 《北鼎股份-年报点评报告:非电品类增速亮眼，短期费用成本承压》 2022-03-24 股价走势 自有品牌平稳增长，收入利润阶段性受疫情影响 事件：公司2022年H1实现营业收入3.69亿元，同比+4.11%，归母净利润0.23亿元，同比-54.96%；其中2022Q2实现营业收入1.86亿元，同比+3.75%，归母净利润0.06亿元，同比-71.56%。 国内疫情影响收入增速，海外需求减弱使代工减少 分细项看，受海外需求减弱等因素影响，代工收入同比下降。自有品牌营收3亿元，同比12.32%，代工营收0.71亿，同比-20.42%，自有品牌与代工占营收比例保持稳定。22Q2自有品牌收入1.52亿元，同比9.4%，其中国内收入1.36亿元，同比8.4%，海外收入0.17亿元，同比18.4%；代工业务收入0.34亿元，同比-15.7%。 分品类看，22H1电器类/周边用品及食材类营收同比分别为9%/21%，其中22Q2同比分别为11%/5%，Q2电器类产品营收增速更好。分产品看，22H1电器中蒸炖锅/电热水壶、多士炉及其他销售情况较好，营收同比分别为43%/52%，但烤箱以及公司传统优势品类养生壶营收同比分别下滑19%和22%；非电品类中，22H1烹饪具、食材及其他的收入和营收份额占比有显著增长，营收同比为45%。 疫情期间长期规划费用正常投入，阶段性造成三费上升 2022年H1公司毛利率为47.99%，同比-1.68pct，净利率为6.12%，同比-8.02pct；其中2022Q2毛利率为47.64%，同比-3.8pct，净利率为3.28%，同比-8.69pct。分产品看，22H1电器类/非电类毛利率分别为44.7%/58.4%，同比分别为-0.05/-6.27cpt，非电产品毛利率同比下降较为明显，此外个别渠道在特定时间的促销政策或也将会导致毛利变动。公司2022年H1销售、管理、研发、财务费用率同比+6.14、+2.13、+1.62、-1.38pct；其中22Q2季度销售、管理、研发、财务费用率同比+7.54、+1.9、+1.68、-3.17pct。公司各项费用率波动较大。销售费用率上升主要因自主品牌业务增长，公司品牌推广、人力成本，及仓储租赁等成本较同期均大幅增加所致。管理费用率和研发费用率上升主要由于人力成本同比增加所致。 投资建议：我们认为公司Q2主要受国内宏观环境的影响，销售和物流方面有所停滞导致的收入和业绩下滑，但随着疫情的恢复，6月开始公司销售和经营已逐步恢复正常。展望下半年，当前原材料价格下行，对公司利润或有一定的正向贡献；且叠加国内海外大促主要在下半年，若宏观环境保持稳定，则公司收入端将有逐季向好的态势。基于22H1中报和业绩快报，我们暂不改变盈利预测。预计22-24年归母净利润为0.81/1.2/1.46亿元，对应估值为40.3x/27.2x/22.4x，维持“增持”评级。 风险提示：自有品牌销售不及预期，外销订单不及预期，宏观环境波动的影响。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 700.88 846.91 928.78 1,079.79 1,229.65 增长率(%) 27.17 20.84 9.67 16.26 13.88 EBITDA(百万元) 156.17 152.67 106.49 152.51 179.52 归属母公司净利润(百万元) 100.35 108.49 80.94 120.00 145.63 增长率(%) 52.56 8.11 (25.39) 48.26 21.35 EPS(元/股) 0.31 0.33 0.25 0.37 0.45 市盈率(P/E) 32.52 30.08 40.31 27.19 22.41 市净率(P/B) 4.94 4.55 3.76 3.59 3.35 市销率(P/S) 4.66 3.85 3.51 3.02 2.65 EV/EBITDA 35.24 22.91 23.00 16.54 12.61 资料来源：wind，天风证券研究所 -57%-48%-39%-30%-21%-12%-3%2021-082021-122022-042022-08北鼎股份创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件：公司2022年H1实现营业收入3.69亿元，同比+4.11%，归母净利润0.23亿元，同比-54.96%；其中2022Q2实现营业收入1.86亿元，同比+3.75%，归母净利润0.06亿元，同比-71.56%。 国内疫情影响收入增速，海外需求减弱使代工减少 分细项看，受海外需求减弱等因素影响，代工收入同比下降。自有品牌营收3亿元，同比12.32%，代工营收0.71亿，同比-20.42%，自有品牌与代工占营收比例保持稳定。22Q2自有品牌收入1.52亿元，同比9.4%，其中国内收入1.36亿元，同比8.4%，海外收入0.17亿元，同比18.4%；代工业务收入0.34亿元，同比-15.7%。 分品类看，22H1电器类/周边用品及食材类营收同比分别为9%/21%，其中22Q2同比分别为11%/5%，Q2电器类产品营收增速更好。分产品看，22H1电器中蒸炖锅/电热水壶、多士炉及其他销售情况较好，营收同比分别为43%/52%，但烤箱以及公司传统优势品类养生壶营收同比分别下滑19%和22%；非电品类中，22H1烹饪具、食材及其他的收入和营收份额占比有显著增长，营收同比为45%。 自有品牌中，分渠道看，22H1自有品牌国内收入2.65亿元，同比9.41%，海外收入0.34亿元，同比41.9%，海外增速良好。22H1线上营收2.4亿，同比13%，线下营收0.2亿，同比-23%。由于疫情的影响，公司3-5月内销经营情况承压，尤其是线下影响更为严重，6月公司经营情况已逐步恢复正常。 疫情期间长期规划费用正常投入，阶段性造成三费上升 2022年H1公司毛利率为47.99%，同比-1.68pct，净利率为6.12%，同比-8.02pct；其中2022Q2毛利率为47.64%，同比-3.8pct，净利率为3.28%，同比-8.69pct。分产品看，22H1电器类/非电类毛利率分别为44.7%/58.4%，同比分别为-0.05/-6.27cpt，非电产品毛利率同比下降较为明显，此外个别渠道在特定时间的促销政策或也将会导致毛利变动。分渠道看，公司自有品牌国内/国外和代工毛利率分别减少3.43/10.28/3.57pct。 公司2022年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为30.41%、10.79%、5.04%、-0.82%，同比+6.14、+2.13、+1.62、-1.38pct；其中22Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为34.42%、10.84%、5.73%、-2.14%，同比+7.54、+1.9、+1.68、-3.17pct。公司各项费用率波动较大。销售费用率上升主要因自主品牌业务增长，公司品牌推广、人力成本，及仓储租赁等成本较同期均大幅增加所致。管理费用率和研发费用率上升主要由于人力成本同比增加所致。财务费用率显著下降，主要受汇率波动影响，汇兑收益大幅增加所致。此外，公司根据国家研发费用加计扣除政策口径调整和管理要求，享受研发费加计扣除税收优惠，使所得税费用同比-108%。 公司消化前期备货，本期现金流情况较好 资产负债表端，公司2022年H1货币资金+交易性金融资产为4.45亿元，同比-11.67%，货币资金相比21年末-59.97%，主要由于本期末未到期理财产品增加，体现在交易性金融资产科目所致。存货为1.87亿元，同比-4.74%，应收票据和账款合计为0.27亿元，同比-6.05%， 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 应收账款相比21年末-46.39%，主要由于代工业务收入减少及22年初的应收账款在上半年已收回所致。周转端，公司2022年H1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为190.74、18.84和49.51天，同比+31.21、+0.82和-18.93天。 现金流端，公司2022年H1经营活动产生的现金流量净额为0.4亿元，同比+50.68%，其中购买商品、接受劳务支付的现金1.7亿元，同比-7.39%；其中2022Q2经营活动产生的现金流量净额为0.32亿元，同比+185.45%，其中购买商品、接受劳务支付的现金0.65亿元，同比-32.25%。现金流情况较好，主要由于本期消化前期备货，购买商品支付的现金同比减少所致。 投资建议 我们认为公司Q2主要受国内宏观环境的影响，销售和物流方面有所停滞导致的收入和业绩下滑，但随着疫情的恢复，6月开始公司销售和经营已逐步恢复正常。展望下半年，当前原材料价格下行，对公司利润或有一定的正向贡献；且叠加国内海外大促主要在下半年，若宏观环境保持稳定，则公司收入端将有逐季向好的态势。排除宏观因素扰动的影响，我们认为Q2大概率是公司今年的底部，看好公司的长期发展。基于22H1中报和业绩快报，我们暂不改变业绩快报的盈利预测。预计22-24年归母净利润为0.81/1.2/1.46亿元，对应估值为40.3x/27.2x/22.4x，维持“增持”评级。 风险提示：自有品牌销售不及预期，外销订单不及预期，宏观环境波动的影响。 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 508.90 443.51 751.04 664.82 920.44 营业收入 700.88 846.91 928.78 1,079.79 1,229.65 应收票据及应收账款 42.27 50.26 78.85 35.79 45.72 营业成本 340.40 428.10 454.63 518.83 581.03 预付账款 10.88 16.11 19.11 19.23 22.29 营业税金及附加 4.95 5.07 6.04 7.02 7.99 存货 120.05 219.82 59.67 277.00 84.17 销售费用 167.22 216.40 255.42 286.14 325.86 其他 65.51 76.10 47.62 71.27 63.99 管理费用 57.03 68.49 92.88 97.18 110.67 流动资产合计 747.60 805.79 956.30 1,068.10 1,136.61 研发费用 26.44 30.78 37.15 43.19 49.19 长期股权投资 0.00 0.0