投资要点 业绩总结:公司发布] 2022年半年度报告。22H1公司实现营收28.1亿元,同比 增长132.7%;归母净利润2.1亿元,同比增长162.1%;扣非净利润2.1亿元,同比增长159.1%。其中二季度营收15.9亿元,环比增长29.9%;归母净利润1.3亿元,环比增长69.3%;扣非净利润1.3亿元,环比增长68%。 泰州与上饶工厂顺利爬坡至达产,胶膜出货在疫情影响下同比快速增长。22H1公司推动泰州扩产和上饶项目扩产,光伏胶膜产能同比大幅提高。二季度受上海疫情影响,上海金山工厂阶段性停产,影响二季度出货,我们预计公司Q2光伏胶膜出货量环比微增。 二季度胶膜价格上涨,传导粒子成本压力,盈利环比提升。22年上半年EVA粒子价格持续上涨,二季度公司上调胶膜价格,将原材料成本压力向下游传导。 我们计算二季度公司光伏胶膜不含税均价在14~15元/平,故Q2公司在出货环比微增下,营业收入环比增长约30%。原材料上涨成本传导+产能爬坡完成后,公司胶膜盈利能力提升,二季度公司综合毛利率15.5%,环比提升2.9pp;净利率8.3%。环比提升约2pp,单平净利1.1元以上。 产能持续扩张,光伏胶膜技术持续优化,N型POE胶膜放量可期。公司上市以来持续扩产,年内上饶、盐城项目投产后公司光伏胶膜产能可达约10亿平。2022年8月公司拟定增募资11.6亿元,用于镇江一期2亿平、上饶新增2亿平项目,投产后公司光伏胶膜总产能将达到14亿平,规模上具备领先优势。报告期内公司对胶膜技术持续优化,针对下游N型组件需求对POE胶膜配方优化升级,提升抗PID性能,以满足TOPCon等N型组件封装要求。随着明年N型组件出货量提升,公司POE胶膜出货有望释放,盈利或继续提升。玻璃夹胶配方亦优化提升,进行中试改造及产品推广,新能源汽车用玻璃夹胶产品在部分客户中进入验证阶段。 盈利预测与投资建议:公司产能持续扩张,有效保障未来胶膜出货。N型POE胶膜有望于2023年放量,盈利能力进一步提升。预计未来三年公司归母净利润CAGR为62.6%,维持“买入”评级。 风险提示:全球光伏装机不及预期;原材料价格上涨,公司盈利能力下降的风险;公司产能建设不及预期的风险;政策变化的风险。 指标/年度