公司简评报告：优势领域基本盘稳固，费用、新业务投入增加等因素影响短期业绩

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 王斌 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 66.45 一年内最高/最低价（元） 150.95/64.17 市盈率（当前） 47.07 市净率（当前） 7.95 总股本（亿股） 11.91 总市值（亿元） 791.46 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年中报，实现营业收入46.35亿元(+45.00%)；归母净利润为5.85亿元(+3.65%)；扣非净利润6.79亿元(+16.50%)。 ⚫ 优势领域基本盘稳固，新业务投入增加等因素影响表观业绩。2022年上半年公司整体毛利率为35.01%，同比下降1.30pct。分业务看，实验室服务业务实现营业收入28.60亿元（+41.10%），毛利率为43.69%，同比增加1.71pct，毛利率提升主要是由于：（1）毛利率更高的生物科学类收入占比提升；（2）收入体量增加后，规模效应逐步体现。截至2022H1，实验室服务业务员工数量为8492万(+38.71%)，人员的持续扩张为收入的增长奠定良好基础。CMC服务业务实现营业收入10.85亿元（+42.29%），毛利率为33.16%，同比下降3.49pct，绍兴工厂一期工程的200立方米反应釜已于2022年初投入生产，其余400立方米反应釜预计将于2022年下半年陆续投入使用，我们认为随着产能的释放和利用率提升，公司CMC业务收入有望保持较快增长，毛利率仍有提升空间。临床研究服务实现营业收入5.85亿元（+38.29%），毛利率为5.11%，同比下降8.99pct，毛利率下降主要是由于临床研究服务公司为满足业务发展需要，在人员方面超前投入，未来随着人效提升，我们认为临床研究服务业务毛利率将逐步回升。大分子和细胞与基因治疗服务实现营业收入9546.98万元（+33.22%），实现毛利率-19.82%，亏损主要是由于亏损主要是大分子和基因治疗CDMO业务均处于投入阶段以及海外运营主体受欧美通货膨胀影响导致运营成本有所提高所致。 ⚫ 资本开支提速，产能持续推进，各项业务加速布局。2022年上半年公司用于内部建设的资本开支为13.14亿元（+26.96%）。外延并购主要包括完善实验室动物供应体系和扩展CMC（小分子CDMO）产能的多地域布局，用于有关并购项目及其他股权投资的资本开支为8.53亿元。截至2022年中报，公司固定资产为50.01亿元，与去年同期相比增加（+47.44%），在建工程为11.62亿元，处于近年来较高水平。 ⚫ 费用率增加对短期业绩造成负面影响。2022年上半年公司销售费用率为2.33%，同比增加0.39pct；管理费用率为13.71%，同比增加2.63pct，主要是由于经营规模扩大，管理人员数量和人工成本相应增加，同时， 完成了多家公司的并购，管理费用亦相应增加；财务费用率为2.07%，同比增加2.07pct，主要是由于利息费用和汇兑损失大幅增加。 -1-0.500.531-Aug11-Nov22-Jan4-Apr15-Jun26-Aug康龙化成沪深300 [Table_Title] 优势领域基本盘稳固，费用、新业务投入增加等因素影响短期业绩 [Table_ReportDate] 康龙化成(300759)公司简评报告 | 2022.08.31 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 ⚫ 盈利预测与估值：我们预计2022-2024年公司收入分别为104.73、141.83和182.31亿元，同比增长40.7%、35.4%和28.5%；归母净利润分别为18.56、26.66和35.59亿元，同比增长11.7%、43.7%、和33.5%，以8月31日收盘价计算，对应PE分别为29、20和15倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：CXO景气度下降；全球制药工业产业链分工发生重大不利变化。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 74.44 104.73 141.83 182.31 营收增速（%） 45.0% 40.7% 35.4% 28.5% 净利润（亿元） 16.61 18.56 26.66 35.59 净利润增速（%） 41.7% 11.7% 43.7% 33.5% EPS(元/股) 2.09 2.34 3.36 4.48 PE 33 29 20 15 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 8,644 10,292 12,693 15,905 经营活动现金流 2,058 696 1,781 2,697 现金 3,544 4,571 5,080 6,252 净利润 1,661 1,856 2,666 3,558 应收账款 1,229 2,195 2,897 3,601 折旧摊销 484 542 614 667 其它应收款 195 199 337 433 财务费用 75 130 102 104 预付账款 25 47 38 55 投资损失 -308 -400 -300 -200 存货 680 763 1,011 1,380 营运资金变动 179 -1,372 -1,301 -1,414 其他 3,166 2,716 3,667 4,617 其它 7 -18 52 52 非流动资产 9,745 10,143 10,796 11,232 投资活动现金流 -5,258 109 -1,391 -1,212 长期投资 453 453 453 453 资本支出 -2,364 -1,334 -1,227 -1,072 固定资产 3,923 4,684 5,260 5,671 长期投资 -172 0 0 0 无形资产 693 624 561 505 其他 -2,722 1,443 -164 -140 其他 3,302 2,908 2,948 2,979 筹资活动现金流 3,661 222 120 -314 资产总计 18,389 20,435 23,489 27,137 短期借款 4,136 606 606 606 流动负债 2,982 3,564 4,249 4,991 长期借款 624 561 561 561 短期借款 422 466 511 555 其他 -326 553 -538 431 应付账款 316 386 514 675 现金净增加额 461 1027 509 1172 其他 751 751 751 751 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 5,112 5,487 6,122 6,693 成长能力 长期借款 956 1,517 2,079 2,640 营业收入 45.0% 40.7% 35.4% 28.5% 其他 689 503 576 586 营业利润 44.6% 11.9% 44.0% 33.4% 负债合计 8,094 9,051 10,371 11,684 归属母公司净利润 41.7% 11.7% 43.7% 33.5% 少数股东权益 166 124 72 2 获利能力 归属母公司股东权益 10,129 11,260 13,046 15,451 毛利率 36.0% 35.9% 37.5% 38.7% 负债和股东权益 18,389 20,435 23,489 27,137 净利率 21.8% 17.3% 18.4% 19.1% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 16.1% 16.3% 20.3% 23.0% 营业收入 7,444 10,473 14,183 18,231 ROIC 15.6% 14.7% 17.8% 20.3% 营业成本 4,765 6,719 8,869 11,183 偿债能力 营业税金及附加 44 78 100 122 资产负债率 44.0% 45.1% 45.3% 44.6% 营业费用 156 220 291 365 净负债比率 55.3% 53.7% 51.7% 47.9% 研发费用 152 209 255 328 流动比率 2.9 2.9 3.0 3.2 管理费用 867 1,424 1,830 2,261 速动比率 2.7 2.7 2.7 2.9 财务费用 23 130 102 104 营运能力 资产减值损失 -4 -4 -4 -4 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 公允价值变动收益 120 200 150 100 应收账款周转率 6.5 6.1 5.6 5.6 投资净收益 308 200 150 100 应付账款周转率 18.8 19.2 19.7 18.8 营业利润 1,914 2,143 3,087 4,118 每股指标(元) 营业外收入 6 6 5 6 每股收益 2.09 2.34 3.36 4.48 营业外支出 9 9 9 9 每股经营现金 1.85 0.58 1.49 2.27 利润总额 1,911 2,140 3,083 4,115 每股净资产 8.50 9.45 10.95 12.97 所得税 291 326 469 626 估值比率 净利润 1,620 1,814 2,614 3,489 P/E 32.54 29.12 20.27 15.19 少数股东损益 -41 -42 -52 -70 P/B 5.34 4.80 4.14 3.50 归属母公司净利润 1,661 1,856 2,666 3,559 EBITDA 2,419 2,812 3,799 4,885 EPS（元） 2.09 2.34 3.36 4.48 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 王斌，医药行业首席分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经历，对医药行业多个细分领域有跟踪研究经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方分析师水晶球奖” 总榜单第5名，公募榜单第4名；于 2020 年获得“卖方分析师水晶球奖” 总榜单第 3 名，公募榜单第2名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益