公司简评报告：多因素影响去年业绩低于预期，看好金赛和百克今年高增齐步走

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 李志新 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090001 lizhixin@sczq.com.cn 电话：86-10-81152639 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 175.99 一年内最高/最低价（元） 522.20/152.00 市盈率（当前） 18.11 市净率（当前） 5.01 总股本（亿股） 4.05 总市值（亿元） 712.27 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  长春高新：股份回购叠加股权激励，彰显公司未来发展信心  长春高新：业绩符合预期，生长激素维持高速增长，疫苗板块受疫情短期承压  长春高新：金赛药业持续高增长，多款疫苗产品上市在即 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：3月17日，公司披露2021年报，期内实现营业收入107.5亿元，同比增长25.3%；实现归属于上市公司股东的净利润37.6亿元，同比增长23.3%；基本每股收益9.28元/股。公司2021年度利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利8.00元（含税）。 点评： ⚫ 多因素影响去年业绩低于市场预期。公司营收历史首次超过百亿元，达到107.5亿元，同比增长25.3%，基本符合预期；利润端实现37.6亿元，同比增长23.3%，稍低于市场预期。我们观察到影响表观利润增速有多因素：一是去年加大研发投入，研发总投入达10.9亿元，占营收比例超过10%，其中费用化8.85亿元（费用化比例81%），同比增速达86.3%，影响一定利润；二是去年核心子公司百克生物业绩下滑较大，主要受疫情影响鼻喷流感疫苗销售，并且存在大额资产减值损失。我们认为加大创新研发是支撑未来公司发展的必要手段，百克生物受疫情影响疫苗销售和接种下滑是在特定历史时刻下的暂时困难，看好今年金赛和百克高增长齐步走。 ⚫ 核心子公司金赛药业继续高增长，广东联采生长激素落地。金赛药业全年营收81.98亿元，归母公司利润36.84亿元，分别占上市公司整体营收和利润的76.3%和98%。同比增速看，营收和归母净利润分别增长41.3%和33.4%，在去年全国疫情散发点发频繁的情况下，仍然保持较快增速。今年1月份，儿科新患入组人数同比增长达50%。广东联采生长激素落地，公司报名三个规格粉针全部中标，水针产品国内厂家全部弃标，联采对生长激素市场格局和公司营收影响极微。 ⚫ 盈利预测：我们修正2022-2024年盈利预测，预计营收分别为142.1亿元、174.5亿元和208.9亿元，分别同比增32.2%、22.8%和19.7%；归母净利润分别为50.4亿元、63.5亿元和76.7亿元，分别同比增34.1%、26.1%和20.7%。按前收盘价（175.99元/股）对应PE（2022E）仅14倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：国内疫情影响新患入组；市场竞争加剧；产品质量风险；研发进度不及预期；系统风险。 -1-0.500.517-Mar28-May8-Aug19-Oct30-Dec12-Mar长春高新沪深300 [Table_Title] 多因素影响去年业绩低于预期，看好金赛和百克今年高增齐步走 [Table_ReportDate] 长春高新(000661)公司简评报告 | 2022.03.17 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 107.5 142.1 174.5 208.9 营收增速（%） 32.2% 22.8% 19.7% 归母净利润（亿元） 37.6 50.4 63.5 76.7 净利润增速（%） 34.1% 26.1% 20.7% EPS(元/股) 9.28 12.45 15.70 18.94 PE 19.0 14.1 11.2 9.3 资料来源：Wind，首创证券 RWtPqMnQrMmNtRoN9PaO7NsQoOmOnPlOoOoNjMmNvNaQpPxONZtOqOxNsPnM 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 14040.8 19135.6 25682.6 34010.7 经营活动现金流 3330.6 3916.5 5154.1 6011.2 现金 5749.1 8807.0 13308.7 19077.3 净利润 3757.5 5040.3 6353.4 7666.8 应收账款 1421.1 1837.1 2256.4 2702.0 折旧摊销 283.9 383.6 353.2 325.8 其它应收款 1269.0 1677.4 2060.3 2467.1 财务费用 34.2 -111.9 -208.4 -319.3 预付账款 967.1 1176.0 1387.5 1682.7 投资损失 34.8 -51.0 -51.0 -51.0 存货 4360.1 5275.3 6224.1 7548.2 营运资金变动 -874.1 -1752.8 -1731.5 -2118.5 其他 126.8 167.6 205.9 246.6 其它 -45.6 38.9 13.3 15.9 非流动资产 8475.0 8157.8 7870.9 7611.4 投资活动现金流 -2426.2 -14.5 -14.5 -14.5 长期投资 977.2 977.2 977.2 977.2 资本支出 -2229.8 -65.0 -65.0 -65.0 固定资产 2223.2 2096.5 1980.5 1874.1 长期投资 5.4 0.0 0.0 0.0 无形资产 1887.4 1703.7 1538.3 1389.5 其他 -201.8 50.5 50.5 50.5 其他 934.0 934.0 934.0 934.0 筹资活动现金流 806.8 -844.1 -637.9 -228.1 资产总计 22515.8 27293.4 33553.5 41622.2 短期借款 80.0 0.0 0.0 0.0 流动负债 3775.3 3767.1 4095.1 4552.9 长期借款 634.8 -552.2 -412.0 0.0 短期借款 80.0 0.0 0.0 0.0 其他 -47.4 -323.8 -434.3 -547.5 应付账款 623.8 758.5 894.9 1085.3 现金净增加额 1711.2 3057.9 4501.7 5768.5 其他 190.6 231.7 273.4 331.6 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 1503.6 1203.6 791.6 791.6 成长能力 长期借款 712.4 412.4 0.4 0.4 营业收入 25.3% 32.2% 22.8% 19.7% 其他 195.8 195.8 195.8 195.8 营业利润 19.8% 38.1% 25.0% 20.1% 负债合计 5279.0 4970.7 4886.7 5344.5 归属母公司净利润 23.3% 34.1% 26.1% 20.7% 少数股东权益 2663.1 3032.5 3457.5 3949.1 获利能力 归属母公司股东权益 14573.7 19290.2 25209.3 32328.6 毛利率 87.6% 88.6% 89.0% 88.9% 负债和股东权益 22515.8 27293.4 33553.5 41622.2 净利率 35.0% 35.5% 36.4% 36.7% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 25.8% 26.1% 25.2% 23.7% 营业收入 10746.7 14205.4 17447.9 20893.1 ROIC 21.3% 23.7% 23.3% 22.0% 营业成本 1332.0 1619.7 1911.0 2317.5 偿债能力 营业税金及附加 134.7 178.1 218.7 261.9 资产负债率 23.4% 18.2% 14.6% 12.8% 营业费用 3064.0 4048.5 4972.6 5954.5 净负债比率 4.6% 1.5% 0.0% 0.0% 研发费用 884.5 1164.8 1430.7 1713.2 流动比率 3.72 5.08 6.27 7.47 管理费用 633.0 838.1 1029.4 1232.7 速动比率 2.56 3.68 4.75 5.81 财务费用 -89.3 -111.9 -208.4 -319.3 营运能力 资产减值损失 -125.2 -5.0 -5.0 -5.0 总资产周转率 0.48 0.52 0.52 0.50 公允价值变动收益 1.1 1.0 1.0 1.0 应收账款周转率 6.98 7.89 7.71 7.62 投资净收益 51.7 50.0 50.0 50.0 应付账款周转率 2.84 2.34 2.31 2.34 营业利润 4715.4 6514.1 8139.8 9778.6 每股指标(元) 营业外收入 7.8 7.8 7.8 7.8 每股收益 9.28 12.45 15.70 18.94 营业外支出 106.6 106.6 106.6 106.6 每股经营现金 8.23 9.68 12.73 14.85 利润总额 4616.7 6415.3 8041.1 9679.9 每股净资产 36.01 47.66 62.29 79.88 所得税 719.2 1005.7 1262.6 1521.5 估值比率 净利润 3897.5 5409.6 6778.5 8158.3 P/E 19.0 14.1 11.2 9.3 少数股东损益 140.0 369.4 425.1 491.6 P/B 4.89 3.69 2.83 2.20 归属母公司净利润 3757.5 5040.3 6353.4 7666.8 EBITDA 4804.0 6785.8 8284.6 9785.0 EPS（元） 9.28 12.45 15.70 18.94 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 李志新，医药行业首席分析师，中国科学院生物化学与分子生物学博士，6年证券卖方从业经历，9年医药行业研究经历，“慧眼”量化评选2020最佳分析师医药生物第二名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者