公司简评报告：多重因素影响短期压制业绩，看好2022年利润修复

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-56511867 褚远熙 研究助理 chuyuanxi@sczq.com.cn 电话：010-56511827 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 21.91 一年内最高/最低价（元） 37.80/16.25 市盈率（当前） 14.87 市净率（当前） 3.15 总股本（亿股） 9.12 总市值（亿元） 199.90 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  零售渠道稳健，整装业务高增  全品类全渠道同步高增，经营表现符合预期  核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年年度业绩预告，预计2021年全年实现营业收入100.23亿元至104.41亿元，同比增长20%到25%；预计实现归母净利润1亿元至1.5亿元，同比下降87.42%到91.61%；预计实现扣非后归母净利润0.2亿元至0.7亿元，同比下降93.33%到98.09%。 点评： ⚫ 多因素影响叠加，公司Q4利润端承压。公司净利润下滑幅度较大，主要原因为（1）受公司工程业务主要客户年内信用风险暴露影响，截至2021年12月31日，公司对该客户应收款项及发出商品余额合计11.85亿元，经公司管理层审慎评估，计提信用减值损失9亿元，剔除信用减值损失影响，公司预计全年实现归母净利润约10亿元至10.5亿元，同比下降11.93%到16.12%；（2）受原材料价格上升影响，公司生产成本上升，但产品销售价格没有同步进行调整，另一方面公司也给与经销商更大力度的支持，致使公司毛利率有所下滑；（3）公司自营整装业务及新品牌米兰纳于年内推出市场，营销方面投入有所增加，Q4公司营销费用率有所提高，在一定程度上拉低公司利润水平。 ⚫ 新业务发展顺利驱动收入稳健增长，营收规模突破百亿大关。公司整装业务发展顺利，前三季度已实现营收3.13亿元，全年预计超过5亿元。米兰纳品牌自推出后渠道稳健扩张，全年门店数量或突破百家。同时，公司于2021年12月推出整家定制战略，通过品类融合进一步促进终端渠道的转化率及客单值提升，预计随着终端门店逐步完成“整家”展示升级，有望为公司零售业务再添稳健增长动能。 ⚫ 投资建议：受高比例计提减值影响业绩短期承压，看好公司2022年利润修复。公司高比例计提减值后轻装上阵，我们仍然看好公司2022年在新业务持续高增、产品提价有效落地、管理能力不断优化、原料成本回落等因素共同催化下，盈利能力有效修复。然而考虑到计提减值对业绩端的短期压力，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为1.4/13.7/16.9亿元（原值为14.4/17.0/19.5亿元），对应当前市值PE为143/14/12X，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：地产政策调控风险，原料价格大幅波动，渠道开拓不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 83.53 100.94 119.50 137.03 营收增速（%） 8.7% 20.8% 18.4% 14.7% 净利润（亿元） 11.92 1.38 13.69 16.93 净利润增速（%） 10.7% -88.4% 888.5% 23.7% EPS(元/股) 1.31 0.15 1.50 1.86 PE 17 143 14 12 资料来源：Wind，首创证券 -1-0.500.58-Feb21-Apr2-Jul12-Sep23-Nov3-Feb索菲亚沪深300 [Table_Title] 多重因素影响短期压制业绩，看好2022年利润修复 [Table_ReportDate] 索 菲 亚(002572)公司简评报告 | 2022.02.08 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 6,022 5,139 6,515 5,927 经营活动现金流 1,145 85 2,062 1,947 现金 2,557 1,311 2,592 1,434 净利润 1,192 138 1,368 1,693 应收账款 840 1,050 1,046 1,311 折旧摊销 366 377 408 426 其它应收款 20 6 9 13 财务费用 44 17 21 24 预付账款 54 93 89 97 投资损失 -66 -157 -157 -157 存货 493 505 596 703 营运资金变动 -457 -310 389 -97 其他 1,134 1,716 1,505 1,486 其它 34 17 -3 13 非流动资产 4,846 5,270 5,587 5,701 投资活动现金流 -417 -800 -725 -540 长期投资 40 40 40 40 资本支出 -440 -812 -735 -548 固定资产 3,101 3,492 3,744 3,812 长期投资 -1 0 0 0 无形资产 557 501 451 406 其他 24 12 10 8 其他 907 896 886 877 筹资活动现金流 456 -531 -56 -2,565 资产总计 10,868 10,409 12,102 11,628 短期借款 677 -34 -34 -34 流动负债 4,036 3,847 4,570 5,060 长期借款 11 66 66 66 短期借款 980 880 780 680 其他 309 45 2,851 2,412 应付账款 1,129 1,104 1,340 1,585 现金净增加额 1183 -1246 1281 -1158 其他 214 214 214 214 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 210 276 343 409 成长能力 长期借款 96 163 229 296 营业收入 8.7% 20.8% 18.4% 14.7% 其他 114 113 114 113 营业利润 13.1% -88.2% 867.9% 23.5% 负债合计 4,246 4,123 4,913 5,469 归属母公司净利润 10.7% -88.4% 888.5% 23.7% 少数股东权益 499 503 540 585 获利能力 归属母公司股东权益 6,123 5,783 6,649 5,574 毛利率 36.6% 34.3% 34.8% 35.1% 负债和股东权益 10,868 10,409 12,102 11,628 净利率 14.7% 1.4% 11.8% 12.7% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 18.0% 2.2% 19.0% 27.5% 营业收入 8,353 10,094 11,950 13,703 ROIC 22.8% 3.1% 23.4% 33.1% 营业成本 5,299 6,628 7,791 8,897 偿债能力 营业税金及附加 69 99 113 126 资产负债率 39.1% 38.7% 40.1% 46.6% 营业费用 766 1,161 1,195 1,302 净负债比率 19.1% 19.6% 16.6% 18.9% 研发费用 207 250 296 340 流动比率 1.5 1.3 1.4 1.2 管理费用 611 1,009 956 1,028 速动比率 1.4 1.2 1.3 1.0 财务费用 35 17 21 24 营运能力 资产减值损失 -8 -18 -18 -18 总资产周转率 0.8 1.0 1.0 1.2 公允价值变动收益 91 91 91 91 应收账款周转率 10.9 10.7 11.4 11.6 投资净收益 66 66 66 66 应付账款周转率 5.6 5.9 6.4 6.1 营业利润 1,525 180 1,742 2,152 每股指标(元) 营业外收入 0 0 0 0 每股收益 1.31 0.15 1.50 1.86 营业外支出 4 4 4 4 每股经营现金 1.25 0.09 2.26 2.13 利润总额 1,521 176 1,738 2,148 每股净资产 6.71 6.34 7.29 6.11 所得税 297 34 333 410 估值比率 净利润 1,224 142 1,405 1,738 P/E 16.6 143.0 14.5 11.7 少数股东损益 32 4 36 45 P/B 3.2 3.4 3.0 3.6 归属母公司净利润 1,192 138 1,369 1,693 EBITDA 1,922 569 2,167 2,598 EPS（元） 1.31 0.15 1.50 1.86 rQpRoRxPqNxPxPsPaQ9R9PmOnNmOoMiNmMoMeRnNuN7NqRpNwMmMsRNZoMsQ 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 褚远熙，轻工制造行业研究助理，香港中文大学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争