公司简评报告：多重因素影响短期业绩，创新性核药研发稳步推进

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 王斌 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 14.06 一年内最高/最低价（元） 20.15/12.05 市盈率（当前） 51.77 市净率（当前） 2.32 总股本（亿股） 8.25 总市值（亿元） 115.94 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  东诚药业（002675.SZ)点评：3季度业绩快速增长，核药研发稳步推进  东诚药业（002675.SZ)2022年中报点评：原料药盈利能力大幅提升，核药业务有望迎来边际改善  东诚药业（002675.SZ)2021年报暨2022年1季报点评：商誉减值影响表观业绩，核药产品梯队逐步丰富 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年报，2023年实现营业收入为32.76亿元（-8.58%），归母净利润为2.10亿元(-31.75%)，扣非归母净利润为2.12亿元(-26.72%)。2024年1季度，公司实现营业收入6.47亿元（-23.90%）, 归属于上市公司股东的净利润为6433万元（+28.38%），扣非后归属于上市公司股东的净利润为5485万元（+29.40%）。 ⚫ 资产减值等多重负面因素影响2023年业绩，核素药物供应网络布局日益完善。2023年公司业绩出现下滑，主要是由于：（1）肝素下游制剂企业进入去库存阶段，对原料药的需求减少，2023年计提肝素钠原料药存货跌价准备1.12亿元；（2）原料药业务出现下滑，2023年公司原料药业务收入16.78亿元（-18.61%），毛利率为26.10%（+2.02pct），肝素钠销量下滑11.79%；（3）制剂产品收入4.00亿元（-17.20%），主要因那屈肝素钙注射液于2023年3月中标第八批全国药品集中采购，销售价格下降。2024年1季度，公司原料药业务收入为2.89亿元（-29.94%），主要是由于肝素类产品价格下降，我们认为随着肝素原料药去库存周期进入尾声，价格和销量有望逐步企稳。核药业务销售良好，2023年合计收入10.17亿元（+11.20%），其中重点产品18F-FDG 收入4.20亿元（+12.00%）；云克注射液收入2.44亿元（+19.52%）。2023年公司继续快速推进核药房建设，已建成并投入运营超过 30 个核药房，基本完成全国核药网络化布局建设，在短半衰期核素药物产能布局中处于业内领先地位。 ⚫ 创新性核药研发稳步推进，即将进入兑现期。目前公司有多个核药新品种处于不同研发阶段，其中99mTc标记替曲膦、氟化钠注射液已经提交上市申请，氟[18F]思睿肽注射液、氟[18F]阿法肽注射液、APN-1607和铼[188Re]依替膦酸盐注射液处于临床III期，多个产品处于临床前期，未来2-3年公司核药产品将迎来集中获批，后续相关产品上市后有望现有借助成熟的供应网络布局实现快速放量。 ⚫ 盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为32.91亿元、36.16亿元和40.09亿元，同比增速分别为0.5%、9.9%和10.9%；归母净利润分别为3.05亿元、3.64亿元和4.36亿元，以5月6日收盘价计算，对应PE分别为38.0倍、31.9倍和26.6倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：存量核素药物行业竞争加剧；核药新品种获批进度、放量速度低于预期，研发失败；原料药业务景气度处于低位。 -0.4-0.200.20.48-May19-Jul29-Sep10-Dec20-Feb2-May东诚药业沪深300 [Table_Title] 多重因素影响短期业绩，创新性核药研发稳步推进 [Table_ReportDate] 东诚药业(002675)公司简评报告 | 2024.05.07 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 32.76 32.91 36.16 40.09 营收增速（%） -8.6% 0.5% 9.9% 10.9% 归母净利润（亿元） 2.1 3.05 3.64 4.36 归母净利润增速（%） -31.7% 45.7% 19.1% 19.9% EPS(元/股) 0.25 0.37 0.44 0.53 PE 55.3 38.0 31.9 26.6 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,478 2,348 2,723 3,165 经营活动现金流 277 352 662 526 现金 644 480 815 1,002 净利润 210 305 364 436 应收账款 770 965 1,028 1,103 折旧摊销 144 152 152 153 其它应收款 0 1 0 0 财务费用 42 23 21 17 预付账款 19 25 23 28 投资损失 9 23 18 18 存货 904 715 680 835 营运资金变动 -154 -224 65 -146 其他 125 147 160 177 其它 -17 34 2 5 非流动资产 5,604 5,577 5,729 5,861 投资活动现金流 -603 -147 -100 -100 长期投资 98 98 98 98 资本支出 -316 -157 -306 -285 固定资产 1,348 1,396 1,439 1,508 长期投资 -11 0 0 0 无形资产 219 197 178 160 其他 27 -276 10 206 其他 3,154 3,121 3,119 3,119 筹资活动现金流 -1 -369 -228 -238 资产总计 8,082 7,925 8,452 9,026 短期借款 -12 -50 -50 0 流动负债 1,952 1,589 1,595 1,687 长期借款 124 -100 -100 -100 短期借款 331 281 231 231 其他 -22 115 323 316 应付账款 176 180 215 254 现金净增加额 -327 -164 334 188 其他 227 21 21 21 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债 735 488 457 428 成长能力 长期借款 249 199 149 99 营业收入 -8.6% 0.5% 9.9% 10.9% 其他 486 289 308 329 营业利润 -23.8% 26.7% 17.7% 18.4% 负债合计 2,687 2,077 2,052 2,115 归属母公司净利润 -31.7% 45.7% 19.1% 19.9% 少数股东权益 620 754 795 838 获利能力 归属母公司股东权益 4,775 5,094 5,605 6,073 毛利率 44.9% 45.4% 46.0% 47.3% 负债和股东权益 8,082 7,925 8,452 9,026 净利率 7.8% 10.4% 11.2% 12.0% 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E ROE 3.9% 5.2% 5.7% 6.3% 营业收入 3,276 3,291 3,616 4,009 ROIC 9.9% 12.0% 12.6% 13.3% 营业成本 1,806 1,797 1,953 2,115 偿债能力 营业税金及附加 34 30 33 36 资产负债率 33.2% 26.2% 24.3% 23.4% 营业费用 508 494 524 573 净负债比率 22.7% 15.0% 11.7% 9.7% 研发费用 197 197 271 341 流动比率 1.3 1.5 1.7 1.9 管理费用 251 296 289 309 速动比率 0.8 1.0 1.3 1.4 财务费用 31 23 21 17 营运能力 资产减值损失 -112 -1 -1 -1 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 公允价值变动收益 -19 2 2 2 应收账款周转率 4.0 3.8 3.6 3.8 投资净收益 -9 -25 -20 -20 应付账款周转率 9.8 10.1 9.9 9.0 营业利润 342 433 509 603 每股指标(元) 营业外收入 0 0 1 0 每股收益 0.3 0.4 0.4 0.5 营业外支出 5 4 4 4 每股经营现金 0.3 0.4 0.8 0.6 利润总额 337 429 506 599 每股净资产 5.8 6.2 6.8 7.4 所得税 83 86 102 120 估值比率 净利润 254 343 404 479 P/E 55.28 37.95 31.85 26.57 少数股东损益 44 38 40 43 P/B 2.43 2.28 2.07 1.91 归属母公司净利润 210 305 364 436 EBITDA 513 604 679 769 EPS（元） 0.25 0.37 0.44 0.53 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 王斌，医药行业首席分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经历，对医药行业多个细分领域有跟踪和研究经验。作为团队核心成员，于 2019 年获得“卖方分析师水晶球奖” 总榜单第 5 名，公募榜单第 4 名；于 2020 年获得“卖方分析师水晶球奖” 总榜单第 3 名，公募榜单第 2 名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假