公司简评报告：中报业绩靓丽，全年高增可期

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-56511867 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 38.30 一年内最高/最低价（元） 44.58/17.39 市盈率（当前） 25.91 市净率（当前） 4.71 总股本（亿股） 7.06 总市值（亿元） 270.39 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年半年报，报告期内实现营业收入28.86亿元，同比增长42.02%，较2019年同期增长37.25%；实现归母净利润6.09亿元，同比增长115.58%，较2019年同期增长365.65%；实现扣非后归母净利润5.88亿元，同比增长144.38%，较2019年同期增长349.86%。 点评： ⚫ 收入表现符合预期，Q2利润环比增长17.64%。公司Q2单季实现营收13.6亿元，同比+20.5%，实现归母净利润3.29亿元，同比+85.06%，环比Q1增长17.64%，整体业绩表现符合市场预期。从收入端看，公司河南基地PM7、PM8项目及哲丰PM7、PM8项目分别于上半年陆续投产，叠加公司Q1提价于Q2顺利落地，量价齐升驱动公司上半年收入增长靓丽。分业务看，公司食品医疗消费类产品实现收入约4.9亿元，同比+34.67%；电解电容器纸收入同比+86.84%；标签离型系列材料收入同比大幅增长107.16%；转印系列材料增长稳健，收入同比+68.78%。 ⚫ 公司上半年毛利率进一步提升。2021H1公司毛利率同比+1.08pcpts至24.96%。我们认为一方面在于公司积极落实成本优化，有效控制采购成本，并采取适当提价将原料成本向下游有效传导；另一方面，公司积极调整产品业务结构，高毛利产品产能逐渐增加的同时低毛利产品产能逐渐得到控制，推动公司毛利率进一步提升。目前，公司在广西投资的年产250万吨的林浆纸一体化项目和在湖北投资的年产250万吨“高新能纸基新材料循环经济”项目均已全面启动，随着自有浆供给提高及规模优势的进一步扩大，未来公司毛利率仍有进一步上行空间。 ⚫ 财务费用大幅缩减驱动公司净利率显著提升。公司上半年期间费用率同比-5.17pcpts至5.55%，其中，销售费用率下滑2.81pcpts至0.33%，管理及研发费用率下降0.29pcpts至4.68%，财务费用率受报告期可转债转股利息支出大幅减少影响下降2.07pcpts至0.55%，驱动公司净利率同比+7.2pcpts至21.1%。 ⚫ 投资建议：规模优势持续扩大，盈利能力行业突出。公司特种纸龙头地位稳固，随着公司产能有效释放，林浆纸一体化项目全面启动，公司成本及规模优势有望进一步扩大，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.9/14.2/17.1亿元，对应当前市值PE分别为23/19/16X，首次覆盖，给予“买入”评级。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 48.4 70.5 87.8 103.0 营收增速（%） 6.0% 45.6% 24.5% 17.4% 净利润（亿元） 7.2 11.9 14.2 17.1 净利润增速（%） 63.0% 66.4% 18.7% 21.0% EPS(元/股) 1.02 1.69 2.01 2.43 PE 37.7 22.7 19.1 15.8 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.516-Aug17-Oct28-Dec10-Mar21-May1-Aug仙鹤股份沪深300 [Table_Title] 中报业绩靓丽，全年高增可期 [Table_ReportDate] 仙鹤股份(603733)公司简评报告 | 2021.08.06 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 3971.1 5709.3 7119.3 8622.1 经营活动现金流 301.9 524.4 868.9 1234.4 现金 520.7 904.5 1143.9 1675.4 净利润 717.2 1193.6 1416.4 1713.3 应收账款 994.8 1428.5 1767.4 2074.1 折旧摊销 276.1 348.4 318.9 288.0 其它应收款 16.8 24.5 30.5 35.8 财务费用 53.9 48.2 51.7 48.7 预付账款 95.6 131.3 166.7 193.0 投资损失 -202.4 -164.2 -196.6 -180.4 存货 1337.2 1828.9 2317.9 2684.8 营运资金变动 -535.9 -903.2 -745.1 -646.5 其他 839.7 1222.5 1521.6 1785.7 其它 -8.8 -1.4 19.9 7.0 非流动资产 3992.5 3751.1 3499.2 3278.0 投资活动现金流 -604.7 58.7 131.1 114.9 长期投资 663.7 663.7 663.7 663.7 资本支出 -561.9 -105.0 -65.0 -65.0 固定资产 2334.2 2138.9 1928.6 1744.8 长期投资 110.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 508.9 463.0 421.7 384.5 其他 -152.8 163.7 196.1 179.9 其他 90.9 90.9 90.9 90.9 筹资活动现金流 -476.4 -199.3 -760.6 -817.9 资产总计 7963.6 9460.4 10618.5 11900.2 短期借款 797.2 999.1 999.1 999.1 流动负债 2250.3 2903.4 3350.3 3683.5 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 797.2 999.1 999.1 999.1 其他 -190.8 -353.0 -708.9 -769.2 应付账款 477.2 655.5 832.1 963.8 现金净增加额 -779.2 383.8 239.4 531.5 其他 8.1 11.2 14.2 16.4 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 334.3 334.3 334.3 334.3 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 6.0% 45.6% 24.5% 17.4% 其他 334.3 334.3 334.3 334.3 营业利润 65.3% 72.9% 15.5% 21.7% 负债合计 2584.6 3237.7 3684.5 4017.8 归属母公司净利润 63.0% 66.4% 18.7% 21.0% 少数股东权益 25.4 28.5 32.2 36.6 获利能力 归属母公司股东权益 5353.6 6194.2 6901.8 7845.8 毛利率 20.5% 25.0% 23.5% 24.5% 负债和股东权益 7963.6 9460.4 10618.5 11900.2 净利率 14.8% 16.9% 16.1% 16.6% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 13.4% 19.3% 20.5% 21.8% 营业收入 4843.1 7051.2 8776.1 10299.5 ROIC 11.7% 16.6% 18.0% 19.4% 营业成本 3851.6 5291.1 6716.7 7779.8 偿债能力 营业税金及附加 47.0 68.4 85.1 99.8 资产负债率 32.5% 34.2% 34.7% 33.8% 营业费用 15.5 22.5 28.0 32.9 净负债比率 10.0% 10.6% 9.4% 8.4% 研发费用 122.7 171.1 217.6 252.6 流动比率 1.76 1.97 2.12 2.34 管理费用 99.1 144.3 179.6 210.8 速动比率 1.17 1.34 1.43 1.61 财务费用 67.9 48.2 51.7 48.7 营运能力 资产减值损失 -34.6 -28.3 -28.3 -28.3 总资产周转率 0.61 0.75 0.83 0.87 公允价值变动收益 -14.9 -7.5 -11.2 -9.3 应收账款周转率 5.25 5.78 5.46 5.33 投资净收益 243.9 171.7 207.8 189.7 应付账款周转率 3.67 3.88 3.75 3.59 营业利润 833.8 1441.7 1665.7 2027.0 每股指标(元) 营业外收入 6.2 8.2 7.2 7.7 每股收益 1.02 1.69 2.01 2.43 营业外支出 5.4 3.6 4.5 4.0 每股经营现金 0.43 0.74 1.23 1.75 利润总额 834.7 1446.3 1668.4 2030.6 每股净资产 7.58 8.77 9.78 11.11 所得税 115.7 249.6 248.3 312.9 估值比率 净利润 719.0 1196.7 1420.1 1717.7 P/E 37.7 22.7 19.1 15.8 少数股东损益 1.9 3.1 3.7 4.4 P/B 5.05 4.37 3.92 3.45 归属母公司净利润 717.2 1193.6 1416.4 1713.3 EBITDA 1165.2 1838.3 2036.3 2363.6 EPS（元） 1.02 1.69 2.01 2.43 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工