2019年三季报点评：研发投入增加等因素影响当期利润，厚积薄发前景可期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 航天电器（002025）2019年三季报点评 强推（维持） 研发投入增加等因素影响当期利润，厚积薄发前景可期 目标价：35.00元 当前价：24.99元 事项：  公司发布2019年三季报，2019年前三季度公司实现营业收入25.12亿元，同比增长28.11%；实现归母净利润2.97亿元，同比增长11.34%。 评论：  收入保持平稳增长：期内公司收入保持平稳，其中单三季度收入实现营业收入8.93亿元，同比增长12.68%，增速有所下降的主要原因是2018年三季度收入规模基数较高，同比2017年增长50%，因此本期增速有所放缓；  研发投入增加、5G通讯等业务占比提升叠加原材料涨价等因素导致公司利润增速放缓：公司2019Q3单季度实现归母净利润1.09亿元，同比增长0.09%。2019年前三季度公司毛利率为36.77%，同比下滑2.42个百分点；净利率12.85%，同比下滑1.17个百分点。公司盈利能力较去年同期有所下滑，主要原因有以下几个方面：第一是研发投入大幅增加，研发费用2.66亿元，同比28.59%，单三季度研发费用为1.45亿元，同比增加31.8%，主要是5G等新产品的研发力度有所加大；第二是5G通讯等业务增速较快，占比有所提升，整体毛利率低于航空航天产品，因此影响综合毛利率；第三是应收账款规模加大导致资产减值损失同比增加了39.3%，达到了8500万；第四是贵金属和特种化工材料等原材料价格上涨。  航空航天业务保持平稳，5G通讯等业务处于爆发前期，看好公司发展前景：公司航空航天业务受益于装备加速列装以及信息化水平提升等因素保持平稳快速发展；5G通讯业务迎来国产化机遇，公司投入大幅增加，厚积薄发，有望迎来爆发。看好公司未来发展前景。  盈利预测、估值及投资评级：综合考虑影响公司收入及盈利能力的几方面因素，我们调整公司2019-2021年归母净利润的预测，分别为4.14亿元、5.03亿元和6.21亿元（原预测为4.30亿、5.02亿和5.75亿），对应EPS分别为0.96元、1.17元和1.45元（原EPS为1.00元、1.17元和1.34元）。考虑到公司航空航天业务稳定增长趋势和5G通讯业务的良好前景，维持目标价35元，对应2019年36倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：航空航天业务订单增速有所下滑，5G通讯等领域拓展不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 2,834 3,494 4,312 5,390 同比增速(%) 8.5% 23.3% 23.4% 25.0% 归母净利润(百万) 359 414 503 621 同比增速(%) 15.3% 15.2% 21.7% 23.4% 每股盈利(元) 0.84 0.96 1.17 1.45 市盈率(倍) 30 26 22 17 市净率(倍) 4 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年10月21日收盘价 证券分析师：卫喆 电话：021-20572551 邮箱：weizhe@hcyjs.com 执业编号：S0360518120002 联系人：王卓星 电话：021-20572580 邮箱：wangzhuoxing@hcyjs.com 总股本(万股) 42,900 已上市流通股(万股) 42,890 总市值(亿元) 107.21 流通市值(亿元) 107.18 资产负债率(%) 32.0 每股净资产(元) 6.6 12个月内最高/最低价 30.3/20.4 《航天电器（002025）2019年半年度业绩快报点评：半年业绩稳步增长，发展前景可期》 2019-07-26 《航天电器（002025）2019年半年报点评：业绩符合预期，民品业务恢复助公司收入大幅改善》 2019-08-20 -21%-5%10%26%18/1018/1219/0219/0419/0619/082018-10-22～2019-10-18沪深300航天电器相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 航天装备 2019年10月22日 航天电器（002025）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 800 756 759 575 营业收入 2,834 3,494 4,312 5,390 应收票据 1,239 1,528 1,885 2,356 营业成本 1,791 2,253 2,804 3,537 应收账款 1,449 1,778 2,195 2,743 税金及附加 9 11 13 16 预付账款 63 80 99 125 销售费用 104 122 151 189 存货 370 465 579 730 管理费用 234 252 315 388 其他流动资产 22 27 33 43 财务费用 -17 -17 -18 -17 流动资产合计 3,943 4,634 5,550 6,572 资产减值损失 14 30 30 30 其他长期投资 2 2 2 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 固定资产 552 553 554 703 其他收益 33 33 33 33 在建工程 10 30 50 80 营业利润 431 507 620 768 无形资产 111 100 90 81 营业外收入 15 15 15 16 其他非流动资产 104 94 87 81 营业外支出 1 1 1 1 非流动资产合计 779 779 783 947 利润总额 445 521 634 783 资产合计 4,722 5,413 6,333 7,519 所得税 41 48 59 73 短期借款 0 0 0 0 净利润 404 473 575 710 应付票据 460 579 721 909 少数股东损益 45 59 72 89 应付账款 807 1,015 1,263 1,593 归属母公司净利润 359 414 503 621 预收款项 18 22 28 35 NOPLAT 388 457 559 695 其他应付款 72 72 72 72 EPS(摊薄)（元） 0.84 0.96 1.17 1.45 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 63 69 82 97 主要财务比率 流动负债合计 1,420 1,757 2,166 2,706 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 8.5% 23.3% 23.4% 25.0% 其他非流动负债 116 116 116 116 EBIT增长率 13.2% 17.9% 22.2% 24.3% 非流动负债合计 116 116 116 116 归母净利润增长率 15.3% 15.2% 21.7% 23.4% 负债合计 1,536 1,873 2,282 2,822 获利能力 归属母公司所有者权益 2,691 2,986 3,425 3,982 毛利率 36.8% 35.5% 35.0% 34.4% 少数股东权益 495 554 626 715 净利率 14.3% 13.5% 13.3% 13.2% 所有者权益合计 3,186 3,540 4,051 4,697 ROE 11.3% 11.7% 12.4% 13.2% 负债和股东权益 4,722 5,413 6,333 7,519 ROIC 12.3% 13.2% 14.2% 15.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 32.5% 34.6% 36.0% 37.5% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 3.6% 3.3% 2.9% 2.5% 经营活动现金流 82 165 139 113 流动比率 277.7% 263.7% 256.2% 242.9% 现金收益 480 555 654 787 速动比率 251.6% 237.3% 229.5% 215.9% 存货影响 -42 -95 -114 -151 营运能力 经营性应收影响 -428 -664 -823 -1,075 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 56 331 395 525 应收账款周转天数 170 166 166 165 其他影响 16 39 27 27 应付账款周转天数 163 146 146 145 投资活动现金流 -101 -100 -100 -260 存货周转天数 70 67 67 67 资本支出 -107 -109 -107 -264 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.84 0.96 1.17 1.45 其他长期资产变化 6 9 7 4 每股经营现金流 0.19 0.38 0.32 0.26 融资活动现金流 -116 -109 -36 -37 每股净资产 6.27 6.96 7.98 9.28 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -116 -74 -60 -77 P/E 30 26 22 17 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 4 3 3 其他影响 0 -35 24 40 EV/EBITDA 6 5 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 航天电器（002025）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 军工组团队介绍 首席分析师：卫喆 中科院硕士，四年航空发动机产业经验，四年军工行业研究积淀，先后任职于中国航发商发、中泰证券、招商证券，2016年、2017年新财富军工行业第五名、第三名核心成员。 助理研究员：王卓星 南京大学金融学硕士。2019年加入华创证券。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜·沙吾列塔依 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 高级销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售经理 07