2022年三季报点评：产品结构等因素影响短期收入；研发投入不断加大

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中无人机（688297.SH）2022年三季报点评 产品结构等因素影响短期收入；研发投入不断加大 2022年10月29日  事件：公司10月28日发布了2022年三季报，前三季度实现营收21.7亿元，YoY+11.7%；归母净利润3.6亿元，YoY+20.3%。公司业绩基本符合市场预期。受交付产品结构变化及成都地区疫情等因素影响，三季度收入短期承压。但中长期需求持续向好。我们综合点评如下：  产品结构变化与成都疫情影响三季度收入。单季度看，公司：1）1Q22~3Q22分别实现收入8.6亿元（YoY+6.4%）、8.1亿元（YoY+152.7%）、5.0亿元（YoY-38.2%）；1Q22~3Q22分别实现归母净利润1.3亿元（YoY-23.4%）、1.0亿元（YoY+106.1%）、1.2亿元（YoY+66.6%）；2）3Q22毛利率为33.3%，同比提升18.56ppt，净利率为24.4%，同比提升15.32ppt。2022年前三季度毛利率为26.4%，同比增长2.59ppt；净利率为16.6%，同比下降1.18ppt。3Q22收入下降主要原因：1）交付产品结构与上年同期不同；2）部分产品受成都疫情影响，交付顺延至四季度。3Q22利润增加原因：主要是交付产品结构与去年不同，毛利率有所上升，同时IPO募集资金的利息收入大幅增加共同导致。  持续聚焦大型无人机系统；研发投入不断加大。公司2022年前三季度期间费用率8.2%，同比增加2.82ppt。其中：1）销售费用率0.4%，同比减少0.16ppt；2）管理费用率3.0%，同比增加0.46ppt；3）研发费用率6.0%，同比增加3.48ppt；研发费用1.3亿元，同比增长168.5%，主要是研制任务数量同比明显增加，且2021年同期研发项目多处于预研阶段，相关投入有限，本期研发项目相关投入明显增加导致；4）财务费用率-1.1%，去年同期-0.2%。  存货增长较多或反映订单景气。截至3Q22末，公司：1）应收账款及票据9.5亿元，较年初增加6.2%；2）预付款项1.1亿元，年初为0.05亿元；3）存货14.6亿元，较年初增加37.4%；4）合同负债3.9亿元，较年初减少13.6%；5）总资产75.7亿元，较年初增加192.2%，主要是公司2022年6月IPO募集资金，货币资金大幅增加，导致总资产增长明显；6）经营活动现金流净额3.1亿元，同比增长26.0%。  投资建议：公司为我国大型无人机系统领军企业，航空工业集团内目前唯一的上市无人机公司。翼龙系列无人机在全球察打一体无人机市占率位居全球第二，用户遍及十余个国家。受益于“十四五”期间国内特种领域，以及海外军贸业务的不断发展，包括国家应急领域需求的不断增长，公司未来几年业绩有望持续攀升。我们预计，公司2022~2024年归母净利润分别是4.00亿元、5.50亿元、7.72亿元，当前股价对应2022~2024年PE为83x/60x/43x。我们考虑到公司下游用户的需求增长和公司较强的壁垒，维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期；国内外市场竞争加剧等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2476 3265 4365 5924 增长率（%） 103.4 31.9 33.7 35.7 归属母公司股东净利润（百万元） 296 400 550 772 增长率（%） 79.3 35.2 37.6 40.3 每股收益（元） 0.44 0.59 0.82 1.14 PE 112 83 60 43 PB 28.5 5.8 5.3 4.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 49.10元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1.中无人机（688297.SH）2022年中报点评：2Q22业绩增长超100%；研发投入持续加大-2022/08/18 2.中无人机（688297.SH）首次覆盖报告：无人机系列#1：“大国之翼”，我国稀缺无人机系统龙头-2022/07/03 中无人机(688297)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2476 3265 4365 5924 成长能力（%） 营业成本 1881 2482 3307 4488 营业收入增长率 103.41 31.89 33.70 35.70 营业税金及附加 4 5 7 9 EBIT增长率 80.91 28.37 41.32 40.70 销售费用 17 23 31 41 净利润增长率 79.29 35.19 37.60 40.31 管理费用 75 98 127 165 盈利能力（%） 研发费用 160 229 287 366 毛利率 24.02 24.00 24.24 24.24 EBIT 334 429 607 854 净利润率 11.95 12.25 12.60 13.03 财务费用 -4 -4 -4 -4 总资产收益率ROA 11.42 4.93 5.75 6.61 资产减值损失 -16 0 0 0 净资产收益率ROE 25.45 6.94 8.72 10.90 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 330 446 614 861 流动比率 1.74 3.45 2.91 2.51 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 0.94 2.82 2.29 1.88 利润总额 330 446 614 861 现金比率 0.26 2.29 1.76 1.35 所得税 34 46 64 89 资产负债率（%） 55.14 29.05 34.04 39.34 净利润 296 400 550 772 经营效率 归属于母公司净利润 296 400 550 772 应收账款周转天数 90.40 90.40 94.93 99.67 EBITDA 407 527 712 966 存货周转天数 206.40 206.40 216.72 227.56 总资产周转率 0.96 0.40 0.46 0.51 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 342 5172 5561 6089 每股收益 0.44 0.59 0.82 1.14 应收账款及票据 898 1185 1663 2370 每股净资产 1.72 8.53 9.35 10.49 预付款项 5 6 8 11 每股经营现金流 0.08 1.14 0.79 1.00 存货 1064 1403 1964 2798 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 13 33 9 11 估值分析 流动资产合计 2321 7799 9205 11278 PE 112 83 60 43 长期股权投资 0 0 0 0 PB 28.5 5.8 5.3 4.7 固定资产 36 85 126 160 EV/EBITDA 80.73 53.22 38.87 28.09 无形资产 140 140 140 140 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 269 318 359 394 资产合计 2590 8117 9565 11672 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 841 1428 1998 2847 净利润 296 400 550 772 其他流动负债 490 833 1160 1647 折旧和摊销 73 98 105 112 流动负债合计 1331 2261 3158 4494 营运资金变动 -329 282 -120 -210 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 51 770 535 674 其他长期负债 98 98 98 98 资本开支 -132 -136 -146 -146 非流动负债合计 98 98 98 98 投资 0 0 0 0 负债合计 1428 2358 3256 4591 投资活动现金流 -132 -136 -146 -146 股本 540 675 675 675 股权募资 371 4197 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 1162 5759 6309 7081 筹资活动现金流 194 4197 0 0 负债和股东权益合计 2590 8117 9565 11672 现金净流量 113 4831 389 528 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中无人机(688297)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而