华阳股份2022半年报点评：钠电转型加速，主业稳定提升

维持盈利预测和增持评级，上调目标价。公司2022H1实现营收183亿(-2.93%)、归母净利33亿(+188.4%)，位于业绩预告的区间中枢，符合预期。 维持22~24年2.50、3.04、3.63元EPS，鉴于公司钠电转型加速，按略高于煤炭行业的22年9xPE给予22.5(原21.26)元目标价，增持评级。 受益煤市高景气，上半年业绩大增。公司22H1商品煤产量2351万吨(+6.2%)，销量2373万吨(-38.1%)，销量下降主因21H1取消贸易煤业务； 吨煤售价733(+263)元，贸易煤下降对冲煤价上涨，煤炭业务营收172亿(-3.4%)，但毛利提升至72亿(+92.8%)大幅增长。而电力、供热业务体量较小，业绩贡献较小，因此煤炭业务毛利占公司总毛利的100.1%。此外，22H1子公司榆树坡矿(51%)净利润5.4亿(+94.6%)，充分受益煤价高景气。 Q2以量补价，降本增效，业绩环比提升。公司Q2实现归母净利20亿(环比+55.2%)，主因：1）以量补价，Q2销售煤炭1293万吨，环比增加214万吨，或因产量提升及库存煤销售增加，受政策影响Q2吨煤售价690元，环比下降77元，单季煤炭销售收入89亿(环比+7.8%)；2）降本增效，Q2吨煤成本376元，环比下降106元，因Q1公司提前计提部分年度成本，Q2煤炭毛利41亿(环比+32.2%)。 新能源布局加速，煤炭主业持续成长。据新阳清洁公司公众号：1）华钠芯能1GWh钠离子PACK电池项目于7月25日开工，拟建3个月；2）华储光电5GW光伏组件已于8月1日取得省能源局批复。此外，公司在建七元(500万吨)、泊里(500万吨)矿井，预计分别于23、24年中投产。 风险提示。煤价超预期下跌；转型进度不及预期