请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2022年08月28日 伟明环保（603568.SH） 业绩持续增长，打造新能源第二增长极 项目有序推进，业绩持续增长。公司2022H1实现营收22.5亿元，同比+6.9%，归母净利润9.0亿元，同比+15.0%，2022Q2实现营收12.1亿元，同比-10.3%，归母净利润4.4亿元，同比+6.1%。分业务来看，2022H1垃圾焚烧处置及衍生产品服务收入 11.1亿元（+45.7%），设备、EPC 及服务收入 9.9亿元（-18.9%），餐厨垃圾处置收入7748.9万元（+29.6%），垃圾清运收入 4966.9万元（+18.5%），其他收入 1578.4万元（+488.3%）。受益于垃圾焚烧项目建设与运营有序推进以及协同业务不断进展，公司业绩持续增长。 盈利能力强劲，经营管理稳健。公司2022H1毛利率为51.4%（+4.6pct）、净利率为40.2%（+2.7pct），高位改善，体现出优异的管理能力及核心竞争力。公司2022H1销售费用率0.5%（-0.0pct），管理费用率3.6%（+1.4pct），主要为收购国源环保和盛运环保所致，财务费用率4.9%（+2.4pct），主要为收购国源环保及利息费用增加所致，三费合计比率8.9%（+3.8pct），整体费用把控合理。公司2022H1经营现金净流量8.8亿元，同比+78.5%，主要为公司销售商品收到的现金增加所致。 垃圾焚烧在手项目充足，全产业链布局提升盈利水平。2022H1末公司控股垃圾焚烧发电正式投运项目 39 个，投运产能约 2.8万吨/日（不含参股和委托运营项目），重大在建和筹建项目产能约1.3万吨/日，产能充足支撑未来业绩增长。此外，公司主营业务涵盖垃圾焚烧发电全产业链，在固废处理、设备销售及服务业务等各环节不断取得新进展，上下游协同提升公司营收与利润水平。 积极进军新能源，培育第二增长曲线。2022年1 月与8月，公司先后两次与 Merit签署合资协议，拟以总计不超过7.8亿美元共同投资印尼红土镍矿冶炼含镍金属 8 万吨高冰镍项目；2022 年 8 月，公司再次与盛屯矿业、永青科技、欣旺达签署合资协议，投资温州锂电池新材料项目，年产20 万吨高镍三元正极材料。三元材料高镍化长期趋势不变，看好其中长期需求量，目前公司新能源项目尚未形成营业收入，期待未来业绩大力释放。 投资建议：公司作为民营垃圾焚烧龙头，盈利能力优异，在手项目充沛支撑业绩增长，新能源项目有望打开业绩增量空间。我们预计公司2022-2024归母净利分别为19.8/26.4/35.6亿元，EPS分别为1.2/1.6/2.1元，对应PE分别为23.1X/17.4X/12.9X，维持“买入”评级。 风险提示：垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,123 4,185 5,215 6,779 8,949 增长率yoy（%） 53.3 34.0 24.6 30.0 32.0 归母净利润（百万元） 1,257 1,535 1,984 2,643 3,561 增长率yoy（%） 29.0 22.1 29.2 33.2 34.7 EPS（元/股） 0.74 0.91 1.17 1.56 2.10 净资产收益率（%） 22.6 18.8 19.8 21.7 23.2 P/E（倍） 36.5 29.9 23.1 17.4 12.9 P/B（倍） 8.5 6.0 4.8 3.9 3.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年8月26日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 环境治理 前次评级 买入 8月26日收盘价(元) 27.08 总市值(百万元) 45,879.30 总股本(百万股) 1,694.21 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 8.90 股价走势 作者 分析师 杨心成 执业证书编号：S0680518020001 邮箱：yangxincheng@gszq.com 研究助理 沈佳纯 执业证书编号：S0680122070016 邮箱：shenjiachun@gszq.com 相关研究 1、《伟明环保（603568.SH）：业绩高增长，焚烧龙头持续拓展》2022-04-24 2、《伟明环保（603568.SH）：业绩高增长，未来值得期待》2021-10-28 3、《伟明环保（603568.SH）：业绩高增长，垃圾焚烧龙头持续拓展》2021-08-22 -27%-14%0%14%27%41%55%69%2021-082021-122022-042022-08伟明环保沪深300 2022年08月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5781 5217 4779 4597 3413 营业收入 3123 4185 5215 6779 8949 现金 4162 2944 2505 1956 733 营业成本 1433 2187 2435 3200 4206 应收票据及应收账款 495 744 651 938 864 营业税金及附加 32 32 58 69 88 其他应收款 143 109 175 149 218 营业费用 22 22 37 46 59 预付账款 159 126 195 171 244 管理费用 91 121 206 248 300 存货 248 360 319 451 421 研发费用 60 99 92 131 179 其他流动资产 574 933 933 933 933 财务费用 74 112 134 99 92 非流动资产 10717 12485 14200 16226 18311 资产减值损失 -32 43 0 0 0 长期投资 74 69 75 81 86 其他收益 89 121 0 0 0 固定资产 3591 3702 4230 4877 5529 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 4474 7585 8584 9799 11079 投资净收益 0 4 3 2 2 其他非流动资产 2577 1130 1311 1471 1618 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 16498 17702 18979 20823 21724 营业利润 1452 1687 2255 2989 4027 流动负债 6285 6805 7232 8362 8439 营业外收入 10 6 5 6 7 短期借款 2176 1883 1883 1883 1883 营业外支出 6 2 3 3 4 应付票据及应付账款 2135 2859 2723 3603 3554 利润总额 1456 1692 2256 2991 4030 其他流动负债 1973 2064 2626 2877 3003 所得税 200 153 275 351 471 非流动负债 4218 4429 3980 3528 2994 净利润 1256 1538 1981 2641 3559 长期借款 3972 4134 3685 3233 2699 少数股东损益 -2 3 -2 -2 -1 其他非流动负债 246 295 295 295 295 归属母公司净利润 1257 1535 1984 2643 3561 负债合计 10503 11234 11212 11890 11433 EBITDA 1799 2128 2874 3706 4870 少数股东权益 560 580 759 954 1165 EPS（元） 0.74 0.91 1.17 1.56 2.10 股本 948 953 1039 1039 1039 资本公积 2070 2101 2101 2101 2101 主要财务比率 留存收益 2125 2546 3031 3586 4222 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 5434 5888 7007 7980 9126 成长能力 负债和股东权益 16498 17702 18979 20823 21724 营业收入(%) 53.3 34.0 24.6 30.0 32.0 营业利润(%) 31.7 16.2 33.6 32.6 34.7 归属于母公司净利润(%) 29.0 22.1 29.2 33.2 34.7 获利能力 毛利率(%) 54.1 47.7 53.3 52.8 53.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 40.3 36.7 38.0 39.0 39.8 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 22.6 18.8 19.8 21.7 23.2 经营活动现金流 952 1194 2425 3684 4170 ROIC(%) 16.8 15.1 15.6 17.7 19.7 净利润 1256 1538 1981 2641 3559 偿债能力 折旧摊销 221 258 526 624 749 资产负债率(%) 47.0 44.1 38.8 38.1 32.8 财务费用 74 112 134 99 92 净负债比率(%) 29.4 34.0 31.4 26.2 22.4 投资损失 0 -4 -3 -2 -2 流动比率 1.8 1.1 1.0 0.9 0.8 营运资金变动 -668 -753 -214 323 -228 速动比率 1.2 0.8 0.6 0.6 0.6 其他经营现金流 70 43 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -2167 -2120 -2479 -3182 -3884 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.4 0.4 资本支出 1898 2363 1780 2384 2960 应收账款周转率 5.7 4.9 4.9 4.9 4.9 长期投资 -267 217 -176 -176 -176 应付账款周转率 2.2 1.7 1.7 1.7 1.7 其他投资现金流 -536 461 -875 -974 -1100 每股指标（元） 筹资活动现金流 1374 805 -150 -578 -546 每股收益(最新摊薄) 0.74 0.91 1.1