请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2024年03月20日 长春高新（000661.SZ） 长效生长激素放量驱动业绩增长，疫苗子公司打造第二增长极 公司发布2023年年报。2023年公司实现收入145.66亿元（同比+15.35%，下同），实现归母净利润45.32亿元（+9.47%），实现扣非归母净利润45.16亿元（+9.63%）。单季度来看，2023Q4公司实现收入38.84亿元（+30.3%），实现归母净利润9.2亿元（+36.12%），实现扣非归母净利润8.99亿元（+30.72%）。此外，公司计划向全体股东每10股派发现金股利人民币45元，总计分红18.10亿元，股息率为3.4%。 业绩符合预期，长效生长激素放量拉动整体增长。Q4收入利润环比下降，同比增速快于Q3。全年业绩符合市场预期，预计主要系生长激素增长持续恢复，尤其是长效生长激素高速放量。公司分板块来看：1）2023年金赛药业实现收入110.84亿元（+8.48%），实现归母净利润45.14亿元（+7.04%）；2）百克生物实现收入18.25亿元（+70.30%），实现归母净利润5.01亿元（+175.98%）；3）华康药业实现收入7.03亿元（+6.73%），实现归母净利润0.37亿元（+18.47%）；4）高新地产实现收入9.15亿元（+13.71%），实现归母净利润0.74亿元（+16.25%）。 研发投入持续加大，新业务进一步捋顺稳健推进。从公司各项费用率来看，2023年销售费用率为27.26%（减少2.89pct），管理费用率为6.57%（增加0.05pct），财务费用率为-0.78%（减少0.02pct），研发费用率为11.83%（增加1.07pct）。据公司年报，2023年金赛药业新设立儿科综合、女性健康、成人内分泌、皮科医美、肿瘤等5大BU，全年非儿科核心业务相关产品收入占金赛药业整体收入已接近10%。 生长激素广东区域集采预计实现以价换量，浙江区域集采情况有待跟踪。2022年3月10日，广东省联盟集采报价结束，公司生长激素粉针以P2价格中标。2023年7月27日，浙江省正式发布《第四批药品集采的通知》，2023年12月27日开标，公司生长激素粉针、水针两种剂型均中选。 疫苗子公司带疱大单品获批，打造第二增长极。2023年1月，公司带状疱疹疫苗上市许可申请获得批准，成为国内首个适用于40岁以上人群的带状疱疹疫苗。截至报告期末，已有30个省、自治区、直辖市完成准入并销售，为公司贡献了新的利润增长点。后续不乏液体鼻喷流感疫苗、百白破、二倍体狂苗、RSV疫苗等大单品在研，有望接力上市。 盈利预测。根据年报调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为51.56亿元、59.08亿元、67.06亿元，同比增速分别为13.8%、14.6%、13.5%。对应PE分别为10x、9x、8x，估值性价比高，维持“买入”评级。 风险提示：生长激素增长放缓；新药研发进展不及预期；新上市产品推广不及预期；药品集采降价。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12,627 14,566 15,964 17,848 19,936 增长率yoy（%） 17.5 15.4 9.6 11.8 11.7 归母净利润（百万元） 4,141 4,532 5,156 5,908 6,706 增长率yoy（%） 10.2 9.5 13.8 14.6 13.5 EPS最新摊薄（元/股） 10.24 11.20 12.75 14.60 16.58 净资产收益率（%） 20.3 19.1 18.9 18.0 17.3 P/E（倍） 12.9 11.8 10.4 9.1 8.0 P/B（倍） 3.0 2.4 2.1 1.8 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年3月19日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 生物制品 前次评级 买入 3月19日收盘价(元) 132.50 总市值(百万元) 53,602.11 总股本(百万股) 404.54 其中自由流通股(%) 99.36 30日日均成交量(百万股) 4.86 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 相关研究 1、《长春高新（000661.SZ）：二季度生长激素增速回升，新业务稳步推进》2023-09-03 -34%-27%-21%-14%-7%0%7%14%2023-032023-072023-11长春高新沪深300 2024年03月20日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 15299 18165 20612 26050 31478 营业收入 12627 14566 15964 17848 19936 现金 5579 7584 9345 12941 17408 营业成本 1515 2044 2155 2410 2691 应收票据及应收账款 2440 3351 2995 4099 3825 营业税金及附加 106 106 167 173 179 其他应收款 1355 1445 1624 1807 2025 营业费用 3807 3970 4631 5128 5739 预付账款 1097 620 1262 842 1508 管理费用 824 957 980 1121 1272 存货 4654 4956 5177 6152 6503 研发费用 1358 1723 1788 1999 2193 其他流动资产 175 209 209 209 209 财务费用 -95 -114 -215 -307 -413 非流动资产 10729 12579 12990 13589 14155 资产减值损失 -110 -166 0 0 0 长期投资 1060 962 787 604 410 其他收益 59 48 0 0 0 固定资产 3227 3802 4464 5125 5737 公允价值变动收益 0 0 5 2 2 无形资产 2240 2881 3199 3572 3878 投资净收益 -76 -127 -68 -76 -87 其他非流动资产 4201 4933 4539 4287 4130 资产处置收益 -1 -1 0 0 0 资产总计 26028 30744 33602 39639 45633 营业利润 4968 5588 6395 7250 8190 流动负债 3811 4799 4151 4829 4757 营业外收入 17 15 13 13 14 短期借款 89 144 144 144 144 营业外支出 61 93 73 83 78 应付票据及应付账款 629 791 706 968 902 利润总额 4924 5510 6335 7180 8127 其他流动负债 3093 3864 3301 3717 3711 所得税 709 734 931 1041 1157 非流动负债 1412 912 836 775 686 净利润 4215 4776 5404 6139 6971 长期借款 1085 627 550 489 400 少数股东损益 75 243 248 231 265 其他非流动负债 327 286 286 286 286 归属母公司净利润 4141 4532 5156 5908 6706 负债合计 5222 5711 4987 5603 5443 EBITDA 5235 5856 6606 7470 8397 少数股东权益 2757 2957 3205 3436 3701 EPS（元） 10.24 11.20 12.75 14.60 16.58 股本 405 405 405 405 405 资本公积 3405 3497 3497 3497 3497 主要财务比率 留存收益 14898 19026 23495 28470 33938 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 18049 22075 25410 30600 36488 成长能力 负债和股东权益 26028 30744 33602 39639 45633 营业收入(%) 17.5 15.4 9.6 11.8 11.7 营业利润(%) 5.4 12.5 14.4 13.4 13.0 归属于母公司净利润(%) 10.2 9.5 13.8 14.6 13.5 获利能力 毛利率(%) 88.0 86.0 86.5 86.5 86.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 32.8 31.1 32.3 33.1 33.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 20.3 19.1 18.9 18.0 17.3 经营活动现金流 2826 5104 4918 5321 6296 ROIC(%) 21.1 19.5 19.7 18.6 17.7 净利润 4215 4776 5404 6139 6971 偿债能力 折旧摊销 401 523 497 598 701 资产负债率(%) 20.1 18.6 14.8 14.1 11.9 财务费用 -95 -114 -215 -307 -413 净负债比率(%) -19.2 -24.0 -29.2 -35.2 -41.1 投资损失 76 127 68 76 87 流动比率 4.0 3.8 5.0 5.4 6.6 营运资金变动 -2012 -573 -830 -1184 -1049 速动比率 2.5 2.6 3.4 3.9 4.9 其他经营现金流 241 365 -5 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -2255 -2282 -970 -1272 -1352 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 2091 2097 586 782 761 应收账款周转率 6.3 5.0 5.0 5.0 5.0 长期投资 -160 -200 175 183 195 应付账款周转率 2.4 2.9 2.9 2.9 2.9 其他投资现金流 -324 -386 -209 -306 -397 每股指标（元） 筹资活动现金流 -776 -740 -2186 -454 -476 每股收益(最新摊薄) 10.24 11.20 12.75 14.60 16.58 短期借款 9 55 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 6.99 12.62 12.16 13.15 15.56 长期借款 -77 -458 -76 -62 -89 每股净资产(最新摊薄) 44.62 54.57 62.81 75.64 90.20 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 43 93 0 0 0 P/E 12.9 11.8 10.4 9.1 8.0 其他筹资现金流 -751 -430 -2110 -392 -387 P/B 3.0 2.4 2.1 1.8 1.5 现金净增加额 -197 2082 1761 3595 4467 EV/E