公司简评报告：22H1中报点评：疫情下H1闭园拖累业绩，暑期恢复良好静待经营修复

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 12.72 一年内最高/最低价（元） 18.00/10.85 市盈率（当前） -360.29 市净率（当前） 4.44 总股本（亿股） 26.15 总市值（亿元） 332.59 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司公告2022年半年度业绩，2022H1实现收入1.12亿元，同比-84.79%；归母净利润-0.29亿元，同比-107.7%，扣非归母-0.99亿元，同比-131.03%。2022Q1/Q2分别实现营收0.85/0.26亿元，同比-72.16%/-93.83%；实现归母净利润-0.39/0.09亿元，同比-129.15%/-96.15%。 ⚫ 疫情影响H1业绩承压，暑期部分核心项目迎修复。上半年受疫情影响，公司旗下景区多数时间处于闭园状态，仅杭州、丽江等项目短暂开业，对业绩造成一定冲击。22H1，公司旗下的杭州宋城旅游区、三亚千古情景区、丽江千古情景区和设计策划费业务分别收入0.27/0.44/0.14/0.14亿元 ， 同 比-90.16%/-56.39%/-80.59%/-86.32%， 分 别 占 营 收 比 为24.1%/39.4%/12.2%/12.3%。随着疫情控制良好叠加暑期出行利好驱动，公司业务呈现恢复式增长。其中：1）丽江千古情暑期演出量最高至一天五场，客流及营收大幅增长，已恢复至19年约70%的水平；2）杭州宋城面向周边地区推出的暑期夜游狂欢活动市场反响热烈，相较于20年同期活动实现接待量翻倍。 ⚫ 疫情影响毛利率下滑，强化运营提升效率。22年H1，公司销售毛利率为32.92%，同比-30.85pct。其中，杭州宋城旅游区、三亚千古情景区、丽江千古情景区和设计策划费业务毛利率分别为-43.17% /72.96% /14.39% /93.87%，同比下降97.15%/4.23%/52.42%/4.16%。上半年仅三亚项目盈利。22H1，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为7.30% /205.08% /-11.92% /8.18%，同比+3.51pct/+190.08pct/-12.33pct/+5.09pct，管理费用增长主要为上半年公司各景区受疫情影响间断性闭园。上半年，公司通过精细化管理，大幅降低成本，提升运营效率，实现了疫情对公司业绩负面影响的最小化。 ⚫ 升级产品丰富内容，“主题公园+文化演艺”打造核心竞争力。从品牌端来看，公司以演艺为核心，以主题公园为载体，发展全国连锁经营，目前年观演人次超过4,000万人。“宋城”和“千古情”两大品牌影响力强大，公司市占率位居前列且不断提升。从产品端来看，公司目前开业项目包括杭州宋城、三亚千古情景区等多个主题公园，覆盖一线旅游区域流量高地，且公司在建待建项目丰富。在演出内容上，公司持续向演艺公园模式转型升级，引进热门剧目，丰富的内容矩阵将加强公司核心竞争力，增厚营收来源。 ⚫ 盈利预测：随着疫情得到控制，公司旗下景区和演出有望恢复正常运营。作为演艺领域头部企业，公司两大品牌市场知名度高，积极升级存量项目、开发新内容，疫后业绩有望强劲复苏。预计公司22-24年归母净利润1.1/9.0/12.3亿元，对应EPS为0.04/0.35/0.47元，对应PE为302/37/27倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。 ⚫ 风险提示：疫情反复风险；市场竞争加剧；新项目落地不及预期。 -0.4-0.200.230-Aug10-Nov21-Jan3-Apr14-Jun25-Aug宋城演艺沪深300 [Table_Title] 22H1中报点评：疫情下H1闭园拖累业绩，暑期恢复良好静待经营修复 [Table_ReportDate] 宋城演艺(300144)公司简评报告 | 2022.08.29 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2021 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 11.85 5.25 20.90 28.29 营收增速（%） 31.3% -55.7% 297.9% 35.4% 净利润（亿元） 3.16 1.10 9.04 12.29 净利润增速（%） -118.0% -64.9% 716.6% 36.0% EPS(元/股) 0.12 0.04 0.35 0.47 PE 106 302 37 27 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,008 2,319 5,141 7,444 经营活动现金流 750 385 1,708 1,861 现金 1,859 1,903 4,423 6,734 净利润 315 111 904 1,229 应收账款 2 2 7 9 折旧摊销 352 561 534 516 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 24 -8 -11 -10 预付账款 10 9 28 40 投资损失 -182 -156 -169 -163 存货 13 9 26 31 营运资金变动 264 -45 363 226 其他 124 396 657 630 其它 -10 -76 91 68 非流动资产 7,819 7,507 6,648 6,337 投资活动现金流 -37 -578 273 -86 长期投资 1,678 2,227 1,813 1,906 资本支出 -6 -205 -180 -162 固定资产 2,697 2,898 3,103 3,313 长期投资 -143 -549 414 -93 无形资产 1,713 1,542 1,387 1,249 其他 112 176 39 169 其他 1,326 821 731 680 筹资活动现金流 -196 237 540 536 资产总计 9,827 9,826 11,789 13,781 短期借款 12 139 139 122 流动负债 749 644 1,518 2,084 长期借款 12 139 139 122 短期借款 0 0 0 0 其他 -63 109 412 426 应付账款 482 261 722 953 现金净增加额 518 44 2520 2311 其他 73 73 73 73 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 1,123 965 1,155 1,358 成长能力 长期借款 270 405 540 675 营业收入 31.3% -55.7% 297.9% 35.4% 其他 853 560 615 683 营业利润 -121.9% -51.7% 476.1% 35.3% 负债合计 1,872 1,609 2,673 3,442 归属母公司净利润 -118.0% -64.9% 716.6% 36.0% 少数股东权益 310 310 305 299 获利能力 归属母公司股东权益 7,645 7,907 8,811 10,040 毛利率 51.1% 40.3% 58.4% 59.5% 负债和股东权益 9,827 9,826 11,789 13,781 净利率 25.5% 21.0% 43.0% 43.2% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 4.0% 1.3% 9.9% 11.9% 营业收入 1,185 525 2,090 2,829 ROIC 4.9% 2.4% 11.6% 13.3% 营业成本 580 314 869 1,146 偿债能力 营业税金及附加 22 8 36 49 资产负债率 19.0% 14.3% 19.1% 20.1% 营业费用 66 27 111 151 净负债比率 14.6% 12.2% 13.2% 13.4% 研发费用 41 14 61 94 流动比率 2.7 3.6 3.4 3.6 管理费用 256 136 139 148 速动比率 2.7 3.6 3.4 3.6 财务费用 -1 -8 -11 -10 营运能力 资产减值损失 -10 -10 -10 -10 总资产周转率 0.1 0.1 0.2 0.2 公允价值变动收益 -12 0 0 0 应收账款周转率 293.1 267.6 499.9 363.2 投资净收益 182 156 169 163 应付账款周转率 1.4 0.8 1.8 1.4 营业利润 372 180 1,037 1,403 每股指标(元) 营业外收入 7 5 6 5 每股收益 0.1 0.0 0.3 0.5 营业外支出 35 59 47 53 每股经营现金 0.3 0.1 0.7 0.7 利润总额 344 126 996 1,355 每股净资产 2.9 3.0 3.4 3.8 所得税 41 16 97 132 估值比率 净利润 303 110 899 1,223 P/E 106.1 302.1 37.0 27.2 少数股东损益 -13 0 -5 -6 P/B 4.4 4.2 3.8 3.3 归属母公司净利润 316 110 904 1,229 EBITDA 695 679 1,519 1,861 EPS（元） 0.12 0.04 0.35 0.47 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 于那，社服行业首席分析师。毕业于剑桥大学金融与经济学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等，曾获2017-2018年新财富第4/2名，2017-2019年水晶球第4/3/5（公募）名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士