请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 54.10 一年内最高/最低价（元） 77.00/16.43 市盈率（当前） 256.78 市净率（当前） 14.19 总股本（亿股） 1.21 总市值（亿元） 65.36 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司公告2022年半年度业绩，2022H1实现收入1.4亿元，同比-4.08%；归母净利润0.15亿元，同比-43.77%。2022Q1/Q2分别实现营收0.62/0.79亿元，同比-3.72%/-4.36%；实现归母净利润0.04/0.11亿元，同比-44.58/-43.47%。 ⚫ 经营表现韧性十足，疫后业务量恢复增长。22H1，集团的住宿服务和餐饮服务分别收入0.85/0.12亿元。分季度看，Q1集团旗下酒店经营数据表现优异，旗下直营酒店平均出租率达59.70%，同比上升7.58pct，高于全国酒店业平均43.13%；RevPAR达209.07元/间，同比+ 5.11%。成都Pagoda君亭自3月份开业以来RevPAR峰值突破900元。由于公司主要业务以长三角城市为主，Q2疫情限制商旅出行对集团业务造成一定冲击，酒店平均出租率和RevPAR有所下降，分别为42.77%、183.31元/间。随着疫情得到控制，长三角商旅出行恢复，公司业务迅速恢复增长，集团旗下杭州区域酒店保持高位运行；其中江山君澜、六安索伊君澜、武功山君澜等酒店半年度GOP均超过去年同期。 ⚫ 疫情影响盈利下滑，外延并购费用率提升。22H1公司毛利率为35.49%，同比-1.92%t，主要系疫情影响导致公司直营酒店平均出租率及RevPAR下降。其中，住宿服务和餐饮服务毛利率分别为30.21% /-59.78%，同比-7.64%/-9.91%。22H1，公 司 销 售/管理/财 务费 用 率 分别 为5.70%/11.72%/7.30%，同比+ 0.84/3.38/0.31pct，主要系上半年公司收购了君澜集团旗下君澜、景澜管理公司70%的股权。 ⚫ 22H1新店签约进展良好，定增加速直营项目落地。22H1集团新签约项目38家，其中君澜、君亭、景澜分别为为20/5/13家。此外，公司拟定增募资5.17亿元，用于投资新增15家直营酒店及改造升级6家直营酒店，未来3年计划在杭州、北京、深圳等地分三批建设15家直营中高端精选服务酒店，第一批6家酒店包含高端品牌“夜泊君庭”“Pagoda君庭”等，将建成特色标杆旗舰店。公司逐步实现以长三角为核心，向全国范围重点城市进行业务拓展。短期疫情得到控制后，公司的酒店和餐饮业务将受益于居民旅游出行复苏；中长期来看，公司基于自身差异化优势，在中高端酒店领域的成长性将持续驱动业绩增长。 ⚫ 投资建议：中国酒店行业呈现供给结构持续优化的趋势性，公司凭借自身差异化竞争优势，“一店一品”有望持续提升定价能力，在中高端酒旅领域成长性显著。预计公司22-24年归母净利润分别为0.5/1.2/1.6亿元，对应EPS分别为0.43/0.99/1.33元，对应PE分别为125/55/41倍。首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：疫情反复，拓店不及预期，并购整合不及预期，市场竞争加剧，商誉减值。 -202430-Sep5-Dec9-Feb16-Apr21-Jun26-Aug君亭酒店沪深300 [Table_Title] 22H1业绩点评：疫情下展现经营韧性，逆势加速中高端战略推进 [Table_ReportDate] 君亭酒店(301073)公司简评报告 | 2022.08.28 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2021 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 2.78 3.70 6.45 8.29 营收增速（%） 8.4% 33.2% 74.5% 28.5% 净利润（亿元） 0.37 0.52 1.20 1.61 净利润增速（%） 5.3% 41.4% 128.5% 34.9% EPS(元/股) 0.46 0.43 0.99 1.33 PE 118 125 55 41 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 396 749 1,118 1,430 经营活动现金流 135 155 109 236 现金 222 612 896 1,138 净利润 37 52 119 161 应收账款 29 28 48 63 折旧摊销 38 25 20 16 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 20 6 6 7 预付账款 3 25 38 45 投资损失 -2 -2 -2 -2 存货 1 1 2 2 营运资金变动 46 66 -79 29 其他 141 83 134 182 其它 -1 11 51 32 非流动资产 977 527 556 528 投资活动现金流 -118 399 -67 -77 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -63 -52 -49 -47 固定资产 6 6 5 5 长期投资 0 0 0 0 无形资产 2 1 1 1 其他 -55 451 -18 -30 其他 711 311 325 351 筹资活动现金流 101 -164 241 84 资产总计 1,373 1,276 1,674 1,958 短期借款 77 8 8 -28 流动负债 159 407 621 808 长期借款 77 8 8 -28 短期借款 0 0 0 0 其他 -193 -406 -13 -145 应付账款 14 19 31 40 现金净增加额 117 390 283 242 其他 42 42 42 42 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 746 310 381 324 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 8.4% 33.2% 74.5% 28.5% 其他 746 310 381 324 营业利润 5.7% 61.2% 119.5% 36.0% 负债合计 905 717 1,002 1,132 归属母公司净利润 5.3% 41.4% 128.5% 34.9% 少数股东权益 -18 -20 -26 -33 获利能力 归属母公司股东权益 486 579 698 859 毛利率 33.3% 34.8% 38.0% 37.8% 负债和股东权益 1,373 1,276 1,674 1,958 净利率 12.3% 13.5% 17.6% 18.5% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 7.9% 9.3% 17.7% 19.5% 营业收入 278 370 645 829 ROIC 7.8% 6.6% 10.6% 12.7% 营业成本 185 241 400 516 偿债能力 营业税金及附加 1 1 2 3 资产负债率 65.9% 38.0% 36.1% 28.4% 营业费用 14 24 34 35 净负债比率 175.6% 70.7% 70.5% 47.2% 研发费用 0 0 0 0 流动比率 2.5 1.8 1.8 1.8 管理费用 23 35 61 74 速动比率 2.5 1.8 1.8 1.8 财务费用 19 6 6 7 营运能力 资产减值损失 0 0 0 0 总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.4 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 10.5 13.1 17.0 15.0 投资净收益 2 2 2 2 应付账款周转率 10.7 14.7 16.2 14.7 营业利润 41 66 145 198 每股指标(元) 营业外收入 4 5 4 4 每股收益 0.5 0.4 1.0 1.3 营业外支出 0 5 2 4 每股经营现金 1.1 1.3 0.9 1.9 利润总额 45 66 147 198 每股净资产 4.0 4.8 5.8 7.1 所得税 11 16 33 45 估值比率 净利润 34 50 114 153 P/E 118.0 125.2 54.8 40.6 少数股东损益 -3 -2 -6 -8 P/B 9.0 11.3 9.4 7.6 归属母公司净利润 37 52 120 161 EBITDA 102 96 173 221 EPS（元） 0.46 0.43 0.99 1.33 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 于那，社服行业首席分析师。毕业于剑桥大学金融与经济学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等，曾获2017-2018年新财富第4/2名，2017-2019年水晶球第4/3/5（公募）名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明