本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 青岛啤酒2021年业绩预告点评 疫情下经营展现韧性，2022年蓄势待发 2022年01月14日 [Table_Summary]  公司公告2021年业绩预告：预计公司2021年实现归母净利润31.50亿元，同比增长约43%，扣非后净利润约21.94亿元，同比增长21%。  产品结构升级带来内生增长，土地收储增厚非经常性收益。据中国酒业协会统计，1-11月我国啤酒产量3327万千升，同比增长5.2%，考虑公司主要的华北市场多次受疫情影响，我们预计公司全年销量增速将低于行业水平，增长主要来自纯生、白啤、1903、琥珀拉格等高端产品放量带来的结构升级。公司杨家群地块被政府收储，土地征收补偿款增厚净利润约4.36亿元，扣除非经常性损益后，2021年第四季度公司亏损10.22亿元，亏损幅度同比扩大18.56%，第四季度为啤酒传统淡季，同时年底核算费用，公司单季度亏损扩大。  2021行业高端化提速，提价落地2022蓄势待发。据中国酒业协会啤酒分会理事长何勇预计2021年啤酒行业销售收入将达1550亿元，同比增长7.8%，实现利润175亿元，同比增长30%，行业高端化提速，盈利能力将持续提升。同时，受包材、大麦价格上涨推动，重庆啤酒、百威亚太、华润雪花等啤酒龙头企业纷纷提价，青岛啤酒也对多个产品进行提价，如8月山东地区青岛纯生终端供货价上调4元/箱，幅度约5%。同时2022年消费场景有望逐步复苏，啤酒销量将恢复性增长，迎来量价齐升。  完备激励机制，主品牌多品类发展。2020年公司推出股权激励计划，以利润增长及净资产回报率为导向，顺应行业竞争由“规模量”向“利润价”的转变。经营上，公司深化实施“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略，通过白啤，纯生等多品类丰富主品牌青岛产品矩阵，推出“百年之旅、琥珀拉格”等超高端产品，凭借在全国布局的200多家“TSINGTAO1903 青岛啤酒吧”，以新渠道、新场景与消费者互动交流，拔高品牌定位。  投资建议：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为304.70、328.69、348.51亿元，归母净利润分别为31.50、32.86、36.35亿元，对应EPS分别为2.31、2.41、2.66元。啤酒行业高端化方兴未艾，公司作为国内啤酒“寡头企业”之一，享受行业发展红利的同时，在高端大单品，品牌力提升等方面仍有发展空间，参考当前啤酒（申万）行业PE（TTM）估值水平约42.5倍，按公司2022年业绩计算，给予目标价102.43元，维持“推荐”评级。  风险提示：疫情反复影响居民消费，行业竞争加剧，原材料价格上涨过大，食品安全事故。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 27,760 30,470 32,869 34,851 增长率（%） -0.8 9.8 7.9 6.0 归属母公司股东净利润（百万元） 2,201 3,150 3,286 3,635 增长率（%） 18.9 43.1 4.3 10.6 每股收益（元） 1.63 2.31 2.41 2.66 PE 55 39 37 33 PB 6.6 5.9 5.5 5.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年01月13日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 89.23元 目标价： 102.43元 [Table_Author] 分析师： 王言海 执业证号： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师： 李啸 执业证号： S0100521100002 邮箱： lixiao@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.青岛啤酒(600600):疫情扰动短期销量，不改长期升级趋势 2.青岛啤酒（600600）2021年半年报点评：21H1收入增速稳健，产品高端化助力利润高增 3.青岛啤酒（600600）2021年一季报点评：21Q1经营业绩较疫情前增长，主业竞争优势巩固 4.青岛啤酒（600600）2020年报点评：创新营销作用显著，利润端改善趋势延续 5.青岛啤酒（600600）2020年业绩快报点评：营收及销量稳健增长，利润端逆势高增 青岛啤酒(600600)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 27,760 30,470 32,869 34,851 成长能力（%） 营业成本 16,541 18,021 19,088 20,013 营业收入增长率 -0.80 9.76 7.87 6.03 营业税金及附加 2,219 2,438 2,629 2,788 EBIT增长率 24.08 -4.31 16.52 12.07 销售费用 4,985 4,958 5,423 5,750 净利润增长率 18.86 43.10 4.30 10.64 管理费用 1,678 1,828 1,972 2,091 盈利能力（%） 研发费用 21 24 26 28 毛利率 40.42 40.86 41.93 42.57 EBIT 3,345 3,201 3,730 4,180 净利润率 8.38 10.88 10.52 10.98 财务费用 (471) (329) (388) (448) 总资产收益率ROA 5.30 7.27 7.04 7.34 资产减值损失 (131) (2) (2) (2) 净资产收益率ROE 10.67 13.83 13.37 13.86 投资收益 25 152 164 174 偿债能力 营业利润 3,250 4,616 4,870 5,388 流动比率 1.59 1.77 1.83 1.90 营业外收支 (11) 28 1 1 速动比率 1.36 1.54 1.60 1.67 利润总额 3,240 4,644 4,871 5,389 现金比率 1.19 1.35 1.43 1.51 所得税 913 1,328 1,413 1,563 资产负债率（%） 48.53 45.28 45.02 44.45 净利润 2,327 3,316 3,459 3,826 经营效率 归属于母公司净利润 2,201 3,150 3,286 3,635 应收账款周转天数 1.57 1.69 1.74 1.67 EBITDA 4,508 4,325 4,886 5,369 存货周转天数 72.40 66.28 68.89 69.19 总资产周转率 0.67 0.70 0.70 0.70 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 18,467 20,229 23,405 26,145 每股收益 1.63 2.31 2.41 2.66 应收账款及票据 125 191 207 198 每股净资产 15.11 16.70 18.01 19.22 预付款项 240 191 203 239 每股经营现金流 3.63 2.85 3.94 4.10 存货 3,281 3,273 3,603 3,794 每股股利 0.00 0.73 1.10 1.47 其他流动资产 2,515 2,613 2,566 2,582 估值分析 流动资产合计 24,628 26,497 29,984 32,957 PE 55 39 37 33 长期股权投资 374 372 370 367 PB 6.6 5.9 5.5 5.2 固定资产 10,303 10,273 10,195 10,074 EV/EBITDA 26.18 26.71 23.01 20.42 无形资产 2,504 2,449 2,394 2,340 股息收益率（%） 0.00 0.82 1.23 1.64 非流动资产合计 16,886 16,807 16,694 16,549 资产合计 41,514 43,304 46,679 49,507 短期借款 703 487 595 541 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 2,372 2,635 2,732 2,887 净利润 2,327 3,316 3,459 3,826 其他流动负债 12,435 11,850 13,050 13,939 折旧和摊销 1,163 1,124 1,157 1,189 流动负债合计 15,510 14,971 16,378 17,367 营运资金变动 1,977 (429) 988 810 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 4,953 3,885 5,380 5,596 其他长期负债 4,636 4,636 4,636 4,636 资本开支 (1,275) (1,180) (1,057) (1,057) 非流动负债合计 4,636 4,636 4,636 4,636 投资 (470) 12 12 12 负债合计 20,146 19,608 21,014 22,004 投资活动现金流 (1,488) (874) (781) (771) 股本 1,364 1,364 1,364 1,364 股权募资 282 0 0 0 少数股东权益 746 912 1,085 1,276 债务募资 450 (216) 108 (54) 股东权益合计 21,368 23,696 25,664 27,503 筹资活动现金流 (356) (1,249) (1,423) (2,086) 负债和股东权益合计 41,514 43,304 46,679 49,507 现金净流量 3,086 1,762 3,176 2,739 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 pOtMmNqMpPyRtPqRmRrRrQbR9RbRtRoOpNmOeRpPpOfQoPsOaQpOnQMYrNrMNZmNpP青岛啤酒(600600)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级