公司简评报告：22H1点评：疫情下Q2业绩承压，下半年有望迎恢复性增长

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 33.10 一年内最高/最低价（元） 52.36/29.30 市盈率（当前） 43.17 市净率（当前） 3.28 总股本（亿股） 6.80 总市值（亿元） 224.96 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年半年报。2022年H1公司实现营收37.15亿元，同比-11.76%；归母净利润1.58亿元，同比-44.84%。从单季度看，2022年Q1/Q2公司分别实现营收21.17/15.98亿元，同比+0.11%/-23.75%；分别实现归母净利润1.99/-0.42亿元，同比+17.81%/-135.75%。2022年H1公司毛利率为59.91%，同比下降1.35pct。 ⚫ 疫情拖累22年H1业绩，主要品牌表现仍有亮点。2022年H1，公司业绩下滑受疫情影响较大，主要系1）工厂停工金额仓库封闭导致物流受限，供应链受到影响；2）线下零售业务受到疫情冲击较大。然公司主要护肤品牌玉泽和佰草集仍然表现优异。从新品来看，玉泽防晒新品“大分子白金盾”清爽倍护防晒乳在天猫小黑盒上市当日位列防晒品类第一名；佰草集新太极系列已成为佰草集佰草集规模占比及增速第一的产品线。从复购率来看，佰草集、玉泽两大品牌复购率分别由21年的41.61%/42.58%提升至22年H1的41.81%/43.03%。此外，公司通过聚焦爆品和精简SKU，自有品牌头部产品实现了聚合度进一步提升。 ⚫ 下半年新品储备及营销活动丰富。从产品端来看，Q2公司部分新品受疫情影响推迟上线，因此公司Q3新品矩阵丰富。从渠道端来看，公司在天猫、抖音等电商平台营销活动经验丰富。公司的个护品类六神品牌在高温天气利好情况下，在618期间电商GMV同比增长23%，其中天猫旗舰店同比增长56%。后续公司参与抖音“818活动节”与淘宝“99大促”有望为Q3业务贡献增量。此外，公司有望通过精细化运营，降低对单渠道依赖，进一步提升线上效能。 ⚫ 调整股权激励目标，增强员工积极性。受2022年疫情影响，公司业务受到一定程度的冲击，下调股权激励目标。A目标下，22/23年收入分别调至80/94亿元（下调14/12亿元），累计净利润调至13.1/22.3亿元（下调0/2.4亿元）；B目标22/23年收入分别调至75/86亿元（下调11/12亿元），累计净利润下调至11.1/19.2亿元（下调0/1.8亿元）。 ⚫ 盈利预测：预计公司22-24年归母净利润5.6/8.0/10.0亿元，对应EPS 0.83/1.18/1.48元，对应PE 40/28/22倍。首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：原料价格大幅波动；市场竞争加剧；品牌推广低于预期；新品推广低于预期；行业需求下滑；疫情反复；未达成股权激励业绩目标。 盈利预测 [Table_Profit] 2021 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 76.46 76.66 86.49 96.23 营收增速（%） 8.7% 0.3% 12.8% 11.3% 净利润（亿元） 6.49 5.61 8.04 10.04 净利润增速（%） 50.9% -13.6% 43.2% 25.0% EPS(元/股) 0.96 0.83 1.18 1.48 PE 35 40 28 22 资料来源：Wind，首创证券 -0.6-0.4-0.200.223-Aug3-Nov14-Jan27-Mar7-Jun18-Aug上海家化沪深300 [Table_Title] 22H1点评：疫情下Q2业绩承压，下半年有望迎恢复性增长 [Table_ReportDate] 上海家化(600315)公司简评报告 | 2022.08.21 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 6,780 7,905 8,982 10,225 经营活动现金流 993 536 582 868 现金 1,597 3,480 3,780 4,669 净利润 649 561 804 1,004 应收账款 1,109 1,160 1,322 1,454 折旧摊销 209 197 178 162 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 21 34 35 31 预付账款 83 75 79 87 投资损失 -209 -190 -199 -195 存货 872 929 1,033 1,118 营运资金变动 339 -72 -243 -140 其他 3,119 2,261 2,768 2,897 其它 -16 6 8 5 非流动资产 5,366 4,866 4,762 4,687 投资活动现金流 -384 1,131 -526 -174 长期投资 434 434 448 438 资本支出 -121 -43 -43 -43 固定资产 939 861 794 737 长期投资 42 0 -14 9 无形资产 761 685 617 555 其他 -305 1,174 -469 -140 其他 3,207 2,861 2,878 2,932 筹资活动现金流 -228 215 245 195 资产总计 12,146 12,771 13,744 14,912 短期借款 4 -91 -90 -161 流动负债 3,211 3,394 3,665 3,916 长期借款 4 -91 -90 -161 短期借款 0 0 0 0 其他 -113 310 336 352 应付账款 718 724 805 887 现金净增加额 381 1883 301 889 其他 1,790 1,790 1,790 1,790 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 1,972 1,790 1,688 1,601 成长能力 长期借款 925 819 712 606 营业收入 8.7% 0.3% 12.8% 11.3% 其他 1,047 971 976 995 营业利润 40.9% -12.2% 42.5% 24.9% 负债合计 5,183 5,184 5,353 5,517 归属母公司净利润 50.9% -13.6% 43.2% 25.0% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 6,963 7,587 8,391 9,395 毛利率 58.7% 58.5% 59.1% 59.5% 负债和股东权益 12,146 12,771 13,744 14,912 净利率 8.5% 7.3% 9.3% 10.4% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 9.3% 7.4% 9.6% 10.7% 营业收入 7,646 7,666 8,649 9,623 ROIC 15.7% 10.4% 13.8% 15.2% 营业成本 3,156 3,181 3,536 3,897 偿债能力 营业税金及附加 59 61 68 75 资产负债率 42.7% 39.2% 36.9% 34.4% 营业费用 2,947 3,102 3,389 3,647 净负债比率 30.5% 25.8% 22.3% 18.4% 研发费用 163 165 160 201 流动比率 2.1 2.3 2.5 2.6 管理费用 791 716 773 851 速动比率 1.8 2.1 2.2 2.3 财务费用 13 34 35 31 营运能力 资产减值损失 -40 -54 -47 -51 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 公允价值变动收益 -42 0 0 0 应收账款周转率 7.0 6.8 7.0 6.9 投资净收益 209 190 199 195 应付账款周转率 4.4 4.4 4.6 4.6 营业利润 752 660 941 1,175 每股指标(元) 营业外收入 14 9 11 10 每股收益 1.0 0.8 1.2 1.5 营业外支出 2 2 2 2 每股经营现金 1.4 0.8 0.9 1.3 利润总额 764 667 950 1,183 每股净资产 10.2 11.2 12.3 13.8 所得税 115 106 146 179 估值比率 净利润 649 561 804 1,004 P/E 34.6 40.1 28.0 22.4 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 3.2 3.0 2.7 2.4 归属母公司净利润 649 561 804 1,004 EBITDA 986 898 1,164 1,376 EPS（元） 0.96 0.83 1.18 1.48 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 于那，社服行业首席分析师。毕业于剑桥大学金融与经济学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等，曾获2017-2018年新财富第4/2名，2017-2019年水晶球第4/3/5（公募）名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿