公司简评报告：业绩快报点评：22Q4盈利承压，23年景气回升有望迎业绩修复

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 210.96 一年内最高/最低价（元） 239.99/152.09 市盈率（当前） 75.34 市净率（当前） 9.06 总股本（亿股） 20.69 总市值（亿元） 4,364.47 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  三季报点评：Q3疫情下业绩承压，新项目开业助力Q4业绩修复  22H1中报点评：营收暂时承压，关注新项目开业  疫情下稳健经营，拐点已至复苏可期 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022业绩快报。1）2022年，公司实现营业总收入544.63亿元，同比-19.52%；归母净利润50.25亿元，同比-47.95%，扣非归母48.97亿元，同比-48.64%；归母净利率9.23%，同比-5.04pct，扣非归母净利率8.99%，同比-5.10pct。2）22Q4，公司实现营业收入150.99亿元，同比-16.93%/环比28.90%；归母净利润3.97亿元，同比-65.87%/环比-42.50%，扣非归母3.13亿元，同比-72.63%/环比-52.19%；归母净利率2.63%，同比-3.77pct/环比-3.26pct，扣非归母净利率4.22%，同比-4.22pct/环比-3.52pct。 ⚫ 22Q4收入环比改善，盈利能力承压。22年疫情持续反复、多点散发，对于离岛免税业务影响较大，重点渠道客源锐减，主力门店几度闭店，物流运营出现中断，线下业务遭受冲击。据海南省商务厅，22年海南离岛免税销售额348.1亿元，同比下滑约30%。公司通过优化商品供给、提升供应链效率、强化营销推广、改善客户服务等系列举措，持续助推经营提质增效，22Q4收入端同比下滑、环比实现大幅增长。海口国际免税城于22年10月28日开业，叠加防疫政策优化、线下免税门店陆续复工复产，Q4收入端环比改善；利润端承压，主要为新项目开业的开办费用投入影响利润，以及存货减值、管理费用增加等因素影响。 ⚫ 23年免税消费显著回暖，业绩修复可期。截至目前，公司口岸免税店已有70余家恢复经营，23年春节，线下门店销售显著回暖，截至目前收入同比、环比均实现大幅增长。据海口海关，23年春节共监管离岛免税购物金额15.6亿元，同比增长5.88%，购物人数15.7万人次，增长9.51%，人均消费9959元。据海南省商务厅，23年春节全省12家离岛免税店销售额25.72亿元，同比增长20.69%，日均销售额突破3.5亿元，较2019年增长329%。从节后客流来看，1月28日-2月4日，海口美兰/三亚凤凰机场航班累计同比+ 16.06%/ 2.35%，美兰机场客流同比+50.47%，节后客流持续高位，海南旅游热度不减、免税消费有望延续高增。 ⚫ 盈利预测与投资建议：海南省2023年目标达800亿元免税销售额，免税消费政策支持力度不减，出入境放开利好公司口岸免税业务修复，看好公司2023年疫后业绩修复以及长中期的业绩成长。2022年业绩受疫情影响较大，我们下调公司2022年盈利预测，我们预计公司22-24年归母净利润50.3/133.8/178.5亿元，对应EPS为2.43/6.47/8.63元，对应PE为87/33/24倍，维持公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示：疫情反复、免税消费恢复不及预期、行业竞争加剧、新项目经营不及预期。 -0.4-0.200.27-Feb20-Apr1-Jul11-Sep22-Nov2-Feb中国中免沪深300 [Table_Title] 业绩快报点评：22Q4盈利承压，23年景气回升有望迎业绩修复 [Table_ReportDate] 中国中免(601888)公司简评报告 | 2023.02.05 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2021 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 676.76 544.63 984.39 1258.87 同比增速（%） 28.7% -19.5% 80.7% 27.9% 归母净利润（亿元） 96.54 50.25 133.76 178.47 同比增速（%） 57.2% -47.9% 166.2% 33.4% EPS(元/股) 4.94 2.43 6.47 8.63 PE（倍） 43 87 33 24 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 38,542 42,463 58,916 77,639 经营活动现金流 8,329 7,282 4,027 13,188 现金 16,856 23,748 26,132 36,947 净利润 9,654 5,025 13,376 17,847 应收账款 106 393 549 524 折旧摊销 480 609 581 562 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 206 -138 -145 -172 预付账款 348 512 729 836 投资损失 -162 -89 -126 -107 存货 19,725 16,424 28,977 36,200 营运资金变动 -4,930 1,570 -9,544 -5,026 其他 1,507 1,386 2,529 3,132 其它 371 306 -115 84 非流动资产 16,932 15,147 17,325 19,451 投资活动现金流 -2,318 1,073 -2,559 -2,787 长期投资 992 679 821 831 资本支出 -2,342 -2,369 -2,447 -2,537 固定资产 1,843 2,104 2,359 2,610 长期投资 -200 312 -142 -10 无形资产 2,401 2,161 1,945 1,751 其他 224 3,130 30 -240 其他 7,609 4,285 4,489 4,638 筹资活动现金流 -3,817 -1,462 915 415 资产总计 55,474 57,610 76,241 97,090 短期借款 1,539 248 264 -467 流动负债 17,136 15,717 20,664 23,142 长期借款 1,545 155 170 -561 短期借款 411 505 599 692 其他 -1,976 -1,714 654 893 应付账款 5,880 4,722 8,330 10,533 现金净增加额 2194 6892 2384 10816 其他 2,773 2,773 2,773 2,773 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 3,546 1,358 1,667 2,191 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 28.7% -19.5% 80.7% 27.9% 其他 3,546 1,358 1,667 2,191 营业利润 52.7% -56.0% 165.9% 33.4% 负债合计 20,682 17,075 22,331 25,333 归属母公司净利润 57.2% -47.9% 166.2% 33.4% 少数股东权益 5,173 5,173 5,173 5,173 获利能力 归属母公司股东权益 29,619 35,362 48,737 66,584 毛利率 33.7% 33.8% 35.4% 36.1% 负债和股东权益 55,474 57,610 76,241 97,090 净利率 18.3% 9.2% 13.6% 14.2% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 27.7% 12.4% 24.8% 24.9% 营业收入 67,676 54,463 98,439 125,887 ROIC 36.9% 13.6% 28.5% 29.4% 营业成本 44,882 36,043 63,587 80,398 偿债能力 营业税金及附加 1,839 2,390 2,514 4,054 资产负债率 37.3% 27.2% 33.6% 32.3% 营业费用 3,861 5,930 10,740 12,349 净负债比率 15.8% 8.8% 7.7% 5.8% 研发费用 0 0 0 0 流动比率 2.2 2.7 2.9 3.4 管理费用 2,250 3,268 4,097 5,748 速动比率 1.1 1.7 1.4 1.8 财务费用 -43 -138 -145 -172 营运能力 资产减值损失 -499 -704 -601 -653 总资产周转率 1.2 0.9 1.3 1.3 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 576.8 218.4 209.2 234.8 投资净收益 162 89 126 107 应付账款周转率 8.8 6.8 9.7 8.5 营业利润 14,804 6,520 17,335 23,129 每股指标(元) 营业外收入 17 10 13 12 每股收益 4.9 2.4 6.5 8.6 营业外支出 20 20 20 20 每股经营现金 4.0 3.5 1.9 6.4 利润总额 14,801 6,510 17,328 23,121 每股净资产 14.3 17.1 23.6 32.2 所得税 2,436 1,485 3,952 5,274 估值比率 净利润 12,365 5,025 13,376 17,847 P/E 42.7 86.9 32.6 24.5 少数股东损益 2,711 0 0 0 P/B 13.9 12.3 9.0 6.6 归属母公司净利润 9,654 5,025 13,376 17,847 EBITDA 15,239 6,980 17,765 23,511 EPS（元） 4.94 2.43 6.47 8.63 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 于那，社服行业首席分析师。毕业于剑桥大学金融与经济学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等，曾获2017-2018年新财富第4/2名，2017-2019年水晶球第4/3/5（公募）名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资