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公司简评报告:22H1中报点评:新产能持续落地,静待疫后业绩修复

2022-08-29于那首创证券望***
公司简评报告:22H1中报点评:新产能持续落地,静待疫后业绩修复

22H1中报点评:新产能持续落地,静待疫后业绩修复 嘉亨家化(300955)公司简评报告|2022.08.29 评级:增持 于那 首席分析师 SAC执证编号:S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话:021-58820297 0.2嘉亨家化 沪深300 0 -0.2 -0.4 -0.6 25-Aug 14-Jun 3-Apr 21-Jan 10-Nov 30-Aug 市场指数走势(最近1年) 资料来源:聚源数据 公司基本数据 最新收盘价(元)22.80 一年内最高/最低价(元)38.19/18.99市盈率(当前)26.57 市净率(当前)2.43 总股本(亿股)1.01 总市值(亿元)22.98 资料来源:聚源数据 相关研究    核心观点 事件:公司发布2022年半年报,22H1公司实现营收4.60亿,同比-10.57%,归母净利润0.27亿,同比-28.67%,扣非归母0.25亿,同比-31.19%;22Q2公司实现营收2.07亿元,同比-21.25%,归母净利润0.10亿元,同比-40.25%,扣非归母0.09亿元,同比-45.65%。 22H1化妆品业务受疫情防控影响承压。2022H1化妆品实现营收2.09亿元,同比-20.12%,主要系受疫情影响,物流运输及人员流动受到限制,直接影响公司的产能释放、订单交付及业务开拓;塑料包装业务实现营收2.02亿元,同比+7.89%;家庭护理产品营收0.38亿元,同比-29.22%。 毛利率较为稳定,管理费用增加。22H1公司整体毛利率22.81%,同增0.27pct,化妆品/塑料包装容器毛利率分别为19.35%/27.67%,同比-2.25pct/2.82pct。化妆品毛利率下降主要系固定资产折旧及其他固定支出影响。2022H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.69%/13.17%/2.17%/0.28%,同比+0.18pct/+2.95pct/+0.11pct/-0.51pct。管理费用高增主要为职工薪酬及折旧摊销费用增加。 22年6月新产能逐步投产,产能释放有望显著增厚业绩。湖州嘉亨一期的化妆品生产车间于2022年6月开始逐步投入使用。截至2021年底,公司拥有化妆品/塑料包装容器/家庭护理用品产能2.45万吨/8.7亿个/2.5万吨,产能利用率98%/77%/35%,核心业务产能接近饱和,新产能有望新增3.8万吨/3亿个化妆品/塑料包装容器产能,大幅提升现有产能规模、增厚业绩。同时湖州嘉亨二期项目于2022年6月开始建设,占地约138亩,建成后将进一步提高公司一体化服务的综合能力。下游化妆品牌商需求持续高增,国际品牌客户注重本地化运营、国产品牌客户的轻资产运营模式给专业制造商更大发展机遇,新产能消化无虞。 盈利预测:公司深耕日化产品OEM/ODM与塑料包装业务领域,下游客户资源丰富、合作稳定,新产能投产后将进一步提升规模效应、增厚业绩,中长期有望实现稳定快速发展。预计公司22-24年归母净利润分别为1.2/1.6/2.1亿元,对应EPS为1.17/1.62/2.07元,对应PE为20/14/11倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:产能扩张不及预期;原料价格超预期波动;疫情反复;市场竞争加剧。 盈利预测 2021 2022E 2023E 2024E 营收(亿元) 11.61 14.12 19.02 24.03 营收增速(%) 19.9% 21.6% 34.7% 26.4% 净利润(亿元) 0.97 1.18 1.64 2.08 净利润增速(%) 4.0% 21.8% 38.3% 27.1% EPS(元/股) 0.96 1.17 1.62 2.07 PE 24 20 14 11 资料来源:Wind,首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 738 967 1,177 1,423 经营活动现金流 100 77 81 106 现金 167 305 309 324 净利润 97 118 164 208 应收账款 286 376 487 624 折旧摊销 37 40 40 41 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 8 7 7 7 预付账款 8 13 17 23 投资损失 -2 -1 -1 -1 存货 171 225 299 365 营运资金变动 -38 -124 -150 -183 其他 94 42 57 76 其它 -3 36 21 34 非流动资产 620 758 958 1,170 投资活动现金流 -335 -141 -243 -257 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -256 -227 -237 -249 固定资产 241 252 263 276 长期投资 0 0 0 0 无形资产 73 66 59 53 其他 -79 86 -6 -8 其他 80 32 35 39 筹资活动现金流 313 202 165 166 资产总计 1,358 1,725 2,135 2,593 短期借款 21 12 13 5 流动负债 367 637 880 1,125 长期借款 15 2 2 -6 短期借款 122 133 144 155 其他 -47 -228 -287 -300 175 212 281 352 现金净增加额 78 138 4 15 0 0 0 0 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 34 13 16 21 成长能力 0 0 0 0 营业收入 19.9% 21.6% 34.7% 26.4% 34 13 16 21 营业利润 1.3% 22.3% 38.7% 27.1% 401 650 896 1,146 归属母公司净利润 4.0% 21.8% 38.3% 27.1% 应付账款其他 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 957 1,075 1,239 1,447 毛利率 23.8% 24.0% 25.2% 25.7% 负债和股东权益 1,358 1,725 2,135 2,593 净利率 8.4% 8.4% 8.6% 8.7% 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E ROE 10.2% 11.0% 13.2% 14.4% 1,161 1,412 1,902 2,403 ROIC 11.9% 10.3% 11.6% 12.1% 885 1,073 1,422 1,785 偿债能力 营业收入营业成本 营业税金及附加 7 7 11 13 资产负债率 29.5% 25.4% 25.9% 25.4% 营业费用 6 9 14 16 净负债比率 17.9% 15.1% 14.4% 13.0% 研发费用 22 29 37 48 流动比率 2.0 1.5 1.3 1.3 管理费用 116 144 211 279 速动比率 1.5 1.2 1.0 0.9 财务费用 8 7 7 7 营运能力 资产减值损失 0 0 0 0 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 0.9 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 4.3 4.3 4.4 4.3 投资净收益 2 1 1 1 应付账款周转率 5.0 5.6 5.8 5.6 营业利润 118 145 201 256 每股指标(元) 营业外收入 2 1 1 1 每股收益 1.0 1.2 1.6 2.1 营业外支出 1 1 1 1 每股经营现金 1.0 0.8 0.8 1.1 利润总额 119 145 201 256 每股净资产 9.5 10.7 12.3 14.4 所得税 22 27 37 48 估值比率 净利润 97 118 164 208 P/E 23.8 19.5 14.1 11.1 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 2.4 2.1 1.9 1.6 归属母公司净利润 97 118 164 208 EBITDA 163 192 248 304 EPS(元) 0.96 1.17 1.62 2.07 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 于那,社服行业首席分析师。毕业于剑桥大学金融与经济学,曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等曾获2017-2018年新财富第4/2名,2017-2019年水晶球第4/3/5(公募)名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠,但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用,不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下,首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此,投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准,报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价(或 行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15%以上 增持相对沪深300指数涨幅5%-15%之间中性相对沪深300指数涨幅-5%-5%之间减持相对沪深300指数跌幅5%以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现