公司简评报告：22H1业绩点评：疫情冲击业绩承压，静待疫后复苏

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 10.40 一年内最高/最低价（元） 12.56/8.40 市盈率（当前） -46.47 市净率（当前） 1.88 总股本（亿股） 7.29 总市值（亿元） 75.86 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司公告2022年半年度业绩，2022H1实现收入2.14亿元，同比-53.53%；归母净利润-1.72亿元，同比-599.11%。2022Q1/Q2分别实现营收1.29/0.85亿元，同比-12.07%/-72.98%；实现归母净利润-0.84/-0.88亿元，同比-162.31%/-233.26%。 ⚫ 上半年疫情影响游客量大幅下滑，市场逐步回暖有望带动业绩修复。22H1公司徽菜/旅游服务/索道/酒店/景区业务分别收入0.61 /0.57 /0.48 /0.44 /0.18亿元，同比-18.0% /-55.7% /-69.4% /-59.2% /-72.1%，收入占比28.5% /26.5% /22.2% /20.6% /8.2%。受疫情影响，上半年长三角旅游市场断崖式下跌，对公司业务造成冲击,黄山景区上半年累计接待进山游客33.36万人，同比-64.73万人，降幅65.99%；索道及缆车累计运送游客66.56万人，同比-137.81万人，降幅67.43%。6月以来随着疫情逐步得到控制，旅游市场呈稳步复苏态势，公司有望迎恢复性增长。 ⚫ 盈利承压毛利率同比减少68pct。22H1公司毛利率为-25.58%，同比-67.69pct。其中，酒店/索道/景区/旅游服务/徽菜业务毛利率分别为-91.38% /32.75% /-233.39% /5.85% /6.07%，分别同比下降101.03 /45.15 /284.94 /0.60 /18.82pct。景区成本大幅提升主要系花山迷窟景区综合提升工程项目初始运营，处于市场培育期。22H1销售/管理/财务费用率分别为7.9% /61.3%/-0.8%，同比+4.84pct /+30.76pct /-0.73pct，公司人工成本、折旧摊销等费用支出相对刚性，叠加花山谜窟培育期，在客流承压收入下降情况下，费用支出占比提升。 ⚫ 营销赋能深耕长三角，蓄势发力加快对外拓展。公司积极推动营销新打法，通过构建新媒体矩阵发力线上运营。目前，公司已搭建16个黄山总品牌账号和63个分子品牌官方账号，拥有粉丝总量近600万，并推出云游直播等活动。公司背靠长三角区位优势显著，目前黄山地区的铁路网络也在积极筹建，未来有望深化黄山的品牌优势并在餐饮、旅游等多个维度挖掘长三角地区的消费潜力。同时公司积极推动对外拓展，加快在徽菜、索道、酒店等业务的战略布局推进。 ⚫ 投资建议：随着疫情得到控制、旅游利好政策出台，公司作为知名旅游品牌有望实现主业复苏增长。预计公司22-24年归母净利润-0.6/2.4/3.0亿元，对应EPS为-0.08/0.33/0.40元，对应PE为-126/33/26倍，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：疫情反复；新项目推进不及预期；门票价格下降。 盈利预测 [Table_Profit] 2021 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 8.95 6.64 12.34 15.34 营收增速（%） 20.8% -25.8% 85.8% 24.3% 净利润（亿元） 0.44 -0.62 2.37 2.95 净利润增速（%） -193.7% -241.3% -486.0% 24.4% EPS(元/股) 0.06 -0.08 0.33 0.40 PE 178 -126 33 26 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.20.430-Aug10-Nov21-Jan3-Apr14-Jun25-Aug黄山旅游沪深300 [Table_Title] 22H1业绩点评：疫情冲击业绩承压，静待疫后复苏 [Table_ReportDate] 黄山旅游(600054)公司简评报告 | 2022.08.29 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,950 2,189 2,599 3,028 经营活动现金流 94 92 428 483 现金 1,834 2,100 2,452 2,843 净利润 43 -61 237 295 应收账款 11 13 20 27 折旧摊销 173 172 178 185 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 -1 -5 -5 -6 预付账款 19 14 22 27 投资损失 -19 -26 -23 -24 存货 35 25 37 45 营运资金变动 -106 30 -9 1 其他 51 37 68 86 其它 5 -15 41 21 非流动资产 3,200 2,998 3,114 3,237 投资活动现金流 -220 27 -294 -307 长期投资 251 116 141 170 资本支出 -297 -271 -277 -285 固定资产 1,727 1,916 2,107 2,301 长期投资 -196 135 -25 -28 无形资产 175 157 142 128 其他 273 163 8 6 其他 841 676 667 662 筹资活动现金流 -13 147 218 216 资产总计 5,150 5,187 5,713 6,265 短期借款 19 4 4 -6 流动负债 380 609 867 1,094 长期借款 20 2 2 -7 短期借款 5 6 8 10 其他 -55 120 189 197 应付账款 171 126 182 222 现金净增加额 -139 266 352 391 其他 66 66 66 66 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 256 142 164 183 成长能力 长期借款 3 3 3 3 营业收入 20.8% -25.8% 85.8% 24.3% 其他 253 139 161 180 营业利润 -413.2% -173.0% -697.6% 24.8% 负债合计 636 751 1,031 1,277 归属母公司净利润 -193.7% -241.3% -486.0% 24.4% 少数股东权益 219 216 225 235 获利能力 归属母公司股东权益 4,295 4,220 4,457 4,753 毛利率 35.6% 35.8% 50.3% 51.1% 负债和股东权益 5,150 5,187 5,713 6,265 净利率 4.7% -9.6% 19.9% 19.9% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 1.0% -1.4% 5.1% 5.9% 营业收入 895 664 1,234 1,534 ROIC 1.8% -1.3% 6.7% 7.7% 营业成本 576 427 613 751 偿债能力 营业税金及附加 22 13 28 34 资产负债率 12.4% 9.0% 11.0% 12.1% 营业费用 43 41 74 90 净负债比率 6.2% 3.9% 4.2% 4.2% 研发费用 0 0 0 0 流动比率 5.1 3.6 3.0 2.8 管理费用 297 276 221 283 速动比率 5.0 3.6 3.0 2.7 财务费用 0 -5 -5 -6 营运能力 资产减值损失 0 -2 -3 -2 总资产周转率 0.2 0.1 0.2 0.2 公允价值变动收益 87 0 0 0 应收账款周转率 67.2 53.2 72.7 64.1 投资净收益 19 26 23 24 应付账款周转率 4.1 2.9 4.0 3.7 营业利润 76 -56 333 415 每股指标(元) 营业外收入 8 10 9 9 每股收益 0.1 -0.1 0.3 0.4 营业外支出 3 6 5 5 每股经营现金 0.1 0.1 0.6 0.7 利润总额 81 -52 337 419 每股净资产 5.9 5.8 6.1 6.5 所得税 39 12 91 113 估值比率 净利润 42 -64 246 306 P/E 177.5 -125.6 32.5 26.2 少数股东损益 -2 -2 9 11 P/B 1.8 1.8 1.7 1.6 归属母公司净利润 44 -62 237 295 EBITDA 255 115 510 598 EPS（元） 0.06 -0.08 0.33 0.40 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 于那，社服行业首席分析师。毕业于剑桥大学金融与经济学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等，曾获2017-2018年新财富第4/2名，2017-2019年水晶球第4/3/5（公募）名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖