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公司简评报告:22H1业绩点评:转型期主品牌承压彩妆突围,加大投入夯实品牌影响力

2022-08-28于那首创证券劣***
公司简评报告:22H1业绩点评:转型期主品牌承压彩妆突围,加大投入夯实品牌影响力

22H1业绩点评:转型期主品牌承压彩妆突围,加大投入夯实品牌影响力 丸美股份(603983)公司简评报告|2022.08.28 评级:增持 于那 首席分析师 SAC执证编号:S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话:021-58820297 0.5丸美股份 沪深300 0 -0.5 市场指数走势(最近1年) 25-Aug 14-Jun 3-Apr 21-Jan 10-Nov 30-Aug 资料来源:聚源数据 公司基本数据 最新收盘价(元)25.67 一年内最高/最低价(元)41.39/18.91市盈率(当前)58.60 核心观点 事件:公司公告2022年半年度业绩,2022H1实现收入8.17亿元,同比 -6.48%;归母净利润1.17亿元,同比-38.11%;扣非净利润1.01亿元,同比-36.57%。2022Q1/Q2分别实现营收3.83/4.35亿元,同比-5.31%/7.49%;实现归母净利润0.65/0.52亿元,同比-34.61/42.04%。 主品牌丸美业绩承压,彩妆PL恋火成功突围。1)分品类看,护肤类产品营收4.11亿元,同比-22.29%;眼部护肤类产品营收1.94亿元,同比 -23.37%;肌肤清洁类产品营收1.07亿元,同比+38.98%;彩妆及其他类产品营收1.03亿元,同比+767.63%。2)分品牌看,22H1丸美和恋火分别营收6.92/0.99亿元,主品牌丸美同比-16.83%,公司持续推进线上转型和渠道进阶,对品牌和新品分阶段进行种草和心智强化;恋火上半年收入已达到去年全年收入的150%,在彩妆市场白热化竞争态势下成功突围,主要系丰富的SKU(新增看不见粉饼、蹭不掉粉底液等,加大对干油敏不同肤质底妆需求的覆盖),及线上线下销售渠道的拓展。“春纪”品牌及其他实现营收0.25亿元。 精细化管理提升盈利能力,营销管理费用投入增加。22H1公司整体毛利率69.21%,同比+5.14pct,主要系公司积极调整产品结构、有序推行 市净率(当前) 3.30 降本增效,严控促销和配赠力度。22H1销售/管理/研发费用率分别为 总股本(亿股) 4.01 44.10%/6.33%/3.02%,同比+8.02pct/1.50pct/0.20pct。公司持续进行品牌 总市值(亿元) 103.05 宣传和广告投入,以保证品牌的持续影响力。同时本期新增控股子公司 资料来源:聚源数据 相关研究 及业务发展,职能部门人员增加导致职工薪酬、办公费用有所增加。 聚焦头部核心大单品,多平台传播夯实品牌影响力。产品方面,公司聚 焦头部,优化长尾,大力发展具有核心科技的大单品,目前已精减 SKU120个,并持续在线上推进打造“小金针、小紫弹、小红笔、蝴蝶  眼膜”联合爆品计划;营销方面,公司线上线下多平台滚动传播,全网 专业美妆护肤达人多元种草,以丸美以“重组胶原蛋白”为例,入选抖音X巨量引擎X时尚芭莎之“了不起的中国成分”TOP1,并联合河南卫视推出大美中国系列开篇特别节目《一眼倾心凤求凰》,品牌总曝光量达38.8亿,品牌人群资产最高达到1.52亿,投后人群资产均值提升67%,品牌影响力得以有效夯实。 供应链流转效率提升,积极推进零售转型。供应链方面,公司上半年货品满足率92%,同比提升8个百分点,提升了供应链流转效率及柔性度,原材料及成品的库存周转良好,较好地抵御了原材料上涨及人工成本上升的冲击,目前全国已铺设有8个云仓点,较好地保障了全国一盘货的战略统筹;渠道方面,公司有效优化自播与达播占比结构,抖音快手的自播占比超过了50%,天猫直播渗透率有了明显提升。 盈利预测:公司进入业务转型、迭代成长的关键期,随着新生代线上消 费渠道的拓宽,公司积极推进线上渠道建设,拥抱各种直播平台打法。短期线上零售转型阶段主品牌面临增长压力,中长期伴随全渠道的成功铺设叠加品牌聚焦头部、优化结构,有望厚积薄发;彩妆恋火通过丰富SKU及拓展渠道,下半年持续高速增长。预计公司22-24年归母净利润分别为2.6/2.9/3.2亿元,对应EPS为0.63/0.72/0.80元,对应PE为40/36/32倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧;渠道转型进度不及预期;新品拓展不及预期;疫情反复;费用投入持续高企拖累利润。 盈利预测 2021 2022E 2023E 2024E 营收(亿元) 17.87 18.42 20.55 23.11 营收增速(%) 2.4% 3.1% 11.6% 12.5% 净利润(亿元) 2.48 2.55 2.87 3.22 净利润增速(%) -46.6% 2.7% 12.8% 12.4% EPS(元/股) 0.62 0.63 0.72 0.80 PE 42 40 36 32 资料来源:Wind,首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,976 2,662 2,997 3,368 经营活动现金流 -7 336 305 329 现金 806 1,682 1,818 2,141 净利润 248 255 287 323 应收账款 57 15 23 35 折旧摊销 33 96 88 81 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 0 -27 -30 -35 预付账款 36 30 35 41 投资损失 -25 -30 -28 -29 存货 138 147 163 179 营运资金变动 -266 50 -16 -18 其他 934 787 956 969 其它 9 -4 7 10 非流动资产 1,786 1,582 1,740 1,917 投资活动现金流 -681 261 -392 -244 长期投资 75 42 56 57 资本支出 -899 -145 -152 -159 固定资产 247 251 255 260 长期投资 -25 33 -14 -2 无形资产 765 688 619 557 其他 243 373 -226 -83 其他 580 357 437 536 筹资活动现金流 -170 278 222 239 资产总计 3,762 4,244 4,737 5,285 短期借款 -102 0 1 -2 流动负债 577 812 1,023 1,248 长期借款 5 0 1 -2 短期借款 0 0 0 0 其他 -16 179 118 133 198 202 224 250 现金净增加额 -858 876 135 323 133 133 133 133 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 27 20 18 21 成长能力 0 0 0 0 营业收入 2.4% 3.1% 11.6% 12.5% 27 20 18 21 营业利润 -47.8% 1.1% 13.3% 13.1% 604 832 1,041 1,269 归属母公司净利润 -46.6% 2.7% 12.8% 12.4% 应付账款其他 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 74 72 69 66 获利能力 归属母公司股东权益 3,084 3,340 3,627 3,950 毛利率 64.0% 64.4% 64.7% 65.0% 负债和股东权益 3,762 4,244 4,737 5,285 净利率 13.5% 13.7% 13.8% 13.8% 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E ROE 7.8% 7.5% 7.8% 8.0% 1,787 1,842 2,055 2,311 ROIC 12.9% 9.5% 10.0% 10.0% 643 655 725 810 偿债能力 营业收入营业成本 营业税金及附加 24 22 26 29 资产负债率 16.0% 13.8% 13.5% 13.3% 营业费用 741 801 883 987 净负债比率 1.0% 0.7% 0.6% 0.6% 研发费用 50 52 58 66 流动比率 3.4 3.3 2.9 2.7 管理费用 100 91 103 120 速动比率 3.2 3.1 2.8 2.6 财务费用 -36 -27 -30 -35 营运能力 资产减值损失 -11 -10 -9 -10 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 公允价值变动收益 1 0 0 0 应收账款周转率 57.1 50.6 106.2 80.0 投资净收益 25 30 28 29 应付账款周转率 2.8 3.3 3.4 3.4 营业利润 299 302 342 387 每股指标(元) 营业外收入 13 7 9 7 每股收益 0.6 0.6 0.7 0.8 营业外支出 2 3 2 2 每股经营现金 0.0 0.8 0.8 0.8 利润总额 310 306 349 392 每股净资产 7.7 8.3 9.0 9.8 所得税 69 53 65 73 估值比率 净利润 241 253 284 319 P/E 41.6 40.5 35.9 31.9 少数股东损益 -7 -2 -3 -3 P/B 3.3 3.1 2.8 2.6 归属母公司净利润 248 255 287 322 EBITDA 307 374 407 439 EPS(元) 0.62 0.63 0.72 0.80 分析师简介 于那,社服行业首席分析师。毕业于剑桥大学金融与经济学,曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等曾获2017-2018年新财富第4/2名,2017-2019年水晶球第4/3/5(公募)名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠,但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用,不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下,首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此,投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表