公司简评报告：22H1中报点评：化妆品业务增速亮眼，加大投入筑牢品牌科技护城河

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 9.18 一年内最高/最低价（元） 15.48/7.62 市盈率（当前） 38.60 市净率（当前） 2.39 总股本（亿股） 10.09 总市值（亿元） 92.64 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年中报。22H1年实现营收48.35亿元，同比18.88%；归母净利润1.89亿元，同比-39.18%；扣非归母净利润1.90亿元，同比-38.79%。22Q2实现营收33.53亿元，同比41.94%；归母净利润1.23亿元，同比-45.45%；扣非归母净利润1.26亿元，同比-44.25%。 ⚫ 业务营收分化，化妆品板块表现亮眼。22H1公司房地产及物业/化妆品/生物医药/原料及添加剂营收分别为32.78 /10.12 /2.11 /1.59亿元，同比+13.20% /+62.31% /-22.15% /+11.01%；毛利率分别为19.79% /60.71% /54.10% /33.06%，同比-1.28 pct /-0.86 pct /-4.35 pct /-4.84pct。房地产及物业：营收上涨受益于本期地产项目结算增加。化妆品：公司持续打造品牌矩阵，拓宽用户群体，化妆品板块实现高速增长，其中颐莲实现营收3.88亿元，同比+ 43.53%，瑷尔博士实现营收5.25亿元，同比+ 74.40%；22H1毛利率微降主要原因系产品价格的优化。生物医药：因国内疫情及能源和原材料价格上涨的影响，营收及毛利率整体承压。原料：公司产能提升，调整价格以扩大透明质酸市场占有率，毛利率有所下滑。 ⚫ 销售费用持续加码，项目停工致财务费用增加。22H1公司毛利率30.91%，同比-0.23pct，为扩大整体销售，公司下调产品价格，毛利率略有下滑。22H1销售/管理/研发/财务费用率同比+1.73pct /-1.42pct /-0.11pct /+2.75pct，销售费用提升主要系医药化妆品品牌宣传及产品推广费用的增加，财务费用率提升主要因调整暂时停工利息费用化的影响。 ⚫ 持续向大健康产业转型，推进“4+N”战略强化品牌效应。公司持续向大健康产业转型，从开发商向生活服务商过渡。化妆品业务推进“4+N”战略，对外合作成立新锐品牌孵化平台，成立新品牌公司，整合资源激活私域存量，提高转化率和复购率。公司持续加大研发投入、建设科研平台，上半年福瑞达医药集团投资总部合成生物学研发中心、美业化妆品研创中心和新疆芳香植物重点实验室，预计下半年投入使用。 ⚫ 盈利预测：生物医药和生态健康双轮驱动，4+N战略赋能化妆品业务快速增长。预计22-24年归母净利润分别为4.9/6.5/8.2亿元，对应EPS为0.49/0.65/0/81元，对应PE为19/14/11倍，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：地产政策调控；化妆品行业景气下行；新品推广不及预期；市场竞争加剧。 盈利预测 [Table_Profit] 2021 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 123.63 130.97 139.58 150.19 营收增速（%） -9.2% 5.9% 6.6% 7.6% 净利润（亿元） 3.62 4.94 6.51 8.16 净利润增速（%） -43.3% 36.6% 31.8% 25.2% EPS(元/股) 0.36 0.49 0.65 0.81 PE 26 19 14 11 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.530-Aug10-Nov21-Jan3-Apr14-Jun25-Aug鲁商发展沪深300 [Table_Title] 22H1中报点评：化妆品业务增速亮眼，加大投入筑牢品牌科技护城河 [Table_ReportDate] 鲁商发展(600223)公司简评报告 | 2022.08.29 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 58,670 60,887 63,398 65,971 经营活动现金流 6,848 2,236 1,255 219 现金 5,139 7,976 9,465 8,865 净利润 362 494 652 816 应收账款 278 219 241 266 折旧摊销 101 112 132 151 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 112 60 66 67 预付账款 1,999 4,657 4,238 4,067 投资损失 -201 -210 -206 -208 存货 48,204 45,443 46,644 49,683 营运资金变动 6,440 1,706 517 -695 其他 3,050 2,556 2,784 3,073 其它 2 5 -1 6 非流动资产 2,745 2,614 2,799 2,930 投资活动现金流 -452 14 -311 -284 长期投资 730 503 573 602 资本支出 -237 -233 -243 -254 固定资产 1,287 1,630 1,971 2,312 长期投资 -245 227 -70 -29 无形资产 210 189 170 153 其他 30 20 2 -1 其他 468 444 448 447 筹资活动现金流 -6,789 587 546 -535 资产总计 61,415 63,501 66,197 68,901 短期借款 -2,189 50 73 -1,019 流动负债 51,092 53,538 55,500 57,318 长期借款 -1,105 216 239 -853 短期借款 3,219 3,053 2,887 2,720 其他 -3,353 -265 -364 -396 应付账款 7,468 7,737 7,942 8,189 现金净增加额 -393 2837 1489 -600 其他 13,409 13,409 13,409 13,409 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 3,823 3,801 3,787 3,775 成长能力 长期借款 3,751 3,736 3,722 3,707 营业收入 -9.2% 5.9% 6.6% 7.6% 其他 72 65 65 68 营业利润 -22.6% 40.3% 32.8% 19.5% 负债合计 54,915 57,339 59,287 61,093 归属母公司净利润 -43.3% 36.6% 31.8% 25.2% 少数股东权益 1,773 1,841 1,937 2,019 获利能力 归属母公司股东权益 4,727 4,321 4,973 5,789 毛利率 25.7% 27.3% 30.0% 32.9% 负债和股东权益 61,415 63,501 66,197 68,901 净利率 3.2% 4.3% 5.4% 6.0% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 5.6% 8.0% 9.4% 10.5% 营业收入 12,363 13,097 13,958 15,019 ROIC 2.6% 3.3% 4.2% 5.0% 营业成本 9,187 9,518 9,769 10,074 偿债能力 营业税金及附加 588 671 690 795 资产负债率 89.4% 88.8% 88.2% 87.4% 营业费用 1,253 1,531 1,732 1,975 净负债比率 143.9% 152.4% 137.0% 108.2% 研发费用 119 100 120 205 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.2 管理费用 380 380 390 439 速动比率 0.2 0.3 0.3 0.3 财务费用 91 60 66 67 营运能力 资产减值损失 -196 -68 -89 -118 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 52.8 52.8 60.7 59.2 投资净收益 201 210 206 208 应付账款周转率 1.2 1.3 1.2 1.2 营业利润 678 950 1,262 1,508 每股指标(元) 营业外收入 5 5 5 4 每股收益 0.4 0.5 0.6 0.8 营业外支出 39 25 32 28 每股经营现金 7.2 2.2 1.2 0.2 利润总额 644 930 1,235 1,484 每股净资产 4.7 4.3 4.9 5.7 所得税 250 367 488 586 估值比率 净利润 394 563 747 898 P/E 25.6 18.7 14.2 11.4 少数股东损益 32 69 96 82 P/B 2.0 2.1 1.9 1.6 归属母公司净利润 362 494 651 816 EBITDA 835 1,102 1,433 1,703 EPS（元） 0.36 0.49 0.65 0.81 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 于那，社服行业首席分析师。毕业于剑桥大学金融与经济学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等，曾获2017-2018年新财富第4/2名，2017-2019年水晶球第4/3/5（公募）名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有